今年全球最大的一笔“股票发行”，并没有发生在纽约证交所，也不在纳斯达克的大屏幕上。而是一场仅对不到50位“被点名”的投资者开放的私募交易。
OpenAI今年完成了一轮高达400亿美元的私募融资，规模不仅碾压今年所有IPO，甚至比历史上最大IPO还要高出100多亿美元。但这场资本盛宴，与绝大多数美国散户毫无关系——参与者包括软银、黑石、Coatue，以及OpenAI CEO Sam Altman本人。
这并非孤例，而是一个正在加速成型的趋势：美国资本市场，正在从“全民参与”，走向“富人精英内循环”。
“最快增长”发生在IPO前，私募交易热催生巨无霸私企
过去，上市曾是科技公司发展的重要分水岭。企业通过IPO募集资金、扩大规模，而公众投资者则得以在早期分享成长红利。但这一模式正在发生根本性变化。
一个被反复提及、却仍被低估的事实是：美国上市公司数量，已经较1990年代末的高点腰斩。在互联网泡沫顶峰时期，美国资本市场上曾有超过8000家上市公司；而如今，这一数字只有当年的一半左右。
与此同时，企业上市的时间被一再推迟。数据显示，2000年企业IPO的中位“年龄”只有6年，而现在已拉长到14年。
换句话说，当一家企业终于走向公开市场时，它往往已经完成了最陡峭的一段增长曲线。
等普通投资者终于能在二级市场买到这些公司股票时，它们往往已经增速放缓、商业模式成熟、估值早已被反复抬高。真正指数级增长的阶段，已经在私募市场里被“提前消化”完了。
企业不再急于上市，并非因为缺钱。相反，私募市场正在提供前所未有的资金支持。
在披露要求更低、股权结构更可控的情况下，越来越多公司选择通过定向融资和内部交易完成扩张。
过去两年中，多家明星公司在私募市场实现了估值的跨越式上升：
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贝佐斯参投的人形机器人公司Figure AI在不到两年内，估值从26亿美元跃升至约390亿美元，增长1400%
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数据分析公司Databricks去年融资时估值约620亿美元，如今已被市场推高至1000亿美元
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OpenAI第一轮私募融资规模就达到400亿美元，刷新纪录
- SpaceX通过新一轮员工股票回购与定向融资，最新估值已达到8000亿美元，是今年夏天估值的两倍
这些价值重估，几乎全部发生在上市之前。
富人提前“受邀”上车，普通散户场外等待“接盘”
理论上，美国监管制度为私募市场设立了门槛。投资者需要成为SEC定义的“合格投资者”，即拥有的净资产至少100万美元（不包括主要住所），或年收入至少20万美元（夫妻合计30万美元）。
但在现实中，这只是进入私募世界的第一道门槛。
真正炙手可热的交易，往往只对少数被邀请的机构、家族办公室和长期合作方开放。即便符合合格投资者标准，也未必能获得参与资格。
华尔街投行中，摩根士丹利、摩根大通和高盛都建立了私募市场部门开展此类业务，买家通常是大型资产管理公司或机构投资者。获准参与的富有个人投资者往往通过经纪商或家族办公室进行投资。
错过定向融资的投资者，只能转向复杂且成本高昂的私募二级市场，通过SPV等结构间接持股，流动性与透明度都大打折扣。
在所有案例中，SpaceX或许是“邀请制市场”最具象征意义的代表。
这家由马斯克创立的航天公司，多年来始终拒绝IPO，却通过私募融资和内部二级交易不断抬升估值。今年夏天，SpaceX在一轮私下进行的股份交易中，估值已升至约4000亿美元，参与者主要是马斯克的长期支持者、早期投资人以及被公司“点名”的机构资金。
更具象征意味的是，据《华尔街日报》此前报道，SpaceX近期启动的新一轮员工股票回购与定向融资，估值甚至可能推高至8000亿美元，有望成为美国历史上最有价值的私营公司。
即便SpaceX未来真的选择IPO——市场传闻是在明年——普通散户也只能在公司完成多轮价值跃升之后才获得入场资格。决定性的一段增长，早已在不对公众开放的市场中完成分配。
监管层的担忧：市场正在“分层运行”
这一趋势已经引起监管层警觉。
美国证监会主席Paul Atkins直言，几十年前像英特尔、苹果这样的公司，很早就进入公开市场，社会大众能够分享企业成长带来的回报；而如今，最具爆发力的增长阶段，已被锁定在私募市场之中。
在他看来，问题不在于市场是否开放，而在于回报的分配机制正在发生结构性变化。
从表面看，美国股市依然高度开放，散户仍可自由买卖各类上市公司股票。但在更深层次上，资本市场正在悄然重构。
上市不再是成长的起点，而更像是价值释放的尾声。
在一个以“受邀者”为核心的私募市场不断扩张的时代，普通散户并非被正式拒之门外，却越来越多地缺席于最关键的增长阶段。这种分层运行的市场结构，正在成为美国资本市场无法回避的新现实。
