“全年非常看多”！AMD电话会回应质疑：OpenAI 6GW订单“步入正轨”，MI450下半年将“大幅放量”

隔夜，英伟达劲敌AMD交出了一份数据中心收入创纪录的成绩单，然而公司盘后股价跌幅一度接近8%，市场对Q1营收指引（98亿美元）的失望情绪笼罩全场。在随后的电话会上，AMD管理层试图安抚市场：真正的AI放量在下半年，路径已非常清晰。

“我们看全年时，非常看多（very bullish）。”苏姿丰强调2026年的核心看点是数据中心两条增长线并行推进：一条是服务器CPU延续强势，另一条是数据中心AI在下半年迎来“拐点”。

指引“不够炸裂”的背后：核心业务其实在加速

CFO Jean Hu在电话会上坦言，Q1指引受到多重因素影响，包括游戏机周期进入第七年带来的“显著双位数下滑”以及部分特定市场的一次性收入减少。但剥离这些干扰项，核心的数据中心业务表现异常强劲。

AMD的核心引擎并未熄火。苏姿丰强调了一个关键的结构性亮点：

“即便在通常季节性疲软的Q1，我们的数据中心GPU和服务器CPU业务预计都将实现环比增长。”

这意味着，在PC和游戏业务拖累大盘的情况下，AI和服务器业务正在逆势加速。管理层明确表示，2026年将呈现“前低后高”的态势，真正的爆发点被锁定在下半年。

决战下半年：MI450按期交货，OpenAI订单“步入正轨”

投资者最关心的莫过于AMD能否在高端AI芯片上继续追赶英伟达。对此，苏姿丰给出了明确的时间表，将筹码压在了下半年。

对于对标竞品Blackwell的MI450系列，苏姿丰确认：

“MI450系列正按计划在下半年发布并开始量产……收入将从第三季度开始，并在第四季度随着我们进入2027年而大幅放量（ramp significant volume）。”

而在大客户合作方面，针对摩根士丹利分析师关于OpenAI合作进度的尖锐提问——是否能如期开启“6吉瓦（Gigawatts）”的部署，苏姿丰给出了定心丸：

“我们显然与OpenAI有着非常牢固的关系。我们计划从今年下半年开始进入2027年的提升阶段。这已步入正轨（That is on track）。”

她进一步透露，除了OpenAI，还有其他客户也在积极寻求快速部署MI450。这直接反驳了市场关于AMD在大模型训练端客户单一的担忧。苏姿丰强调：

“我也想提醒大家，我们有一套很广的客户群对MI450系列非常兴奋。”并补充称，公司“也在与多家其他客户就从Helios和MI450开始、按规模的多年部署进行积极讨论”。

同时，苏姿丰指出，AI代理（Agentic AI）正成为CPU的新引擎。

“目前对高性能CPU的需求非常大。这归功于代理工作负载……当你在企业中拥有这些AI流程或AI代理时，它们实际上会分流出许多传统的CPU任务。”

苏姿丰反复把服务器CPU定位为AI周期的另一条增长曲线：“CPU在AI持续爬坡的过程中非常重要。”

“我们看到CPU订单簿在过去几个季度持续走强，尤其是过去60天。”

她还强调季节性上的“反常强势”：“我们看到服务器CPU从Q4到Q1增长，而通常这是季节性下滑。”

新品方面，她在陈述中提到下一代Venice：“客户对Venice的拉动非常高，相关合作正在推进，以支持大规模云部署，以及在Venice今年晚些时候发布时实现广泛的OEM平台供给。”

AI收入目标“数百亿美元”、数据中心增长60%以上，2027年技术路线剑指2nm

在展望更长远的未来时，AMD首次确认了下一代旗舰芯片的制程细节，显示出其在制程工艺上激进的追赶态势。

“MI500系列采用我们的CDNA6架构，基于先进的2纳米工艺技术构建，并配备高速HBM4E内存。 我们有望在2027年推出MI500。”

基于这一路线图，苏姿丰重申了激进的长期目标：

“我们处于有利地位，有望在未来三到五年内使数据中心部门营收每年增长60%以上，并在2027年将我们的AI业务规模扩大到数百亿美元的年收入。”

面对机架级交付可能出现的系统集成瓶颈，苏姿丰称：“MI450系列以及Helios机架的开发都进展得很好……我们已经做了大量测试——既包括机架级，也包括芯片级。”

她还提到“客户给了我们很多要测试的点，这样我们可以并行做很多测试”。

在供应是否会限制下半年爬坡的问题上，她的回答更直接：“我们在每一个组件层级都做了规划……相对于我们的数据中心AI爬坡，我不认为我们会被供应限制。”

在市场关心中国相关收入是否可持续时，苏姿丰表示，第四季度MI308销售“实际上是我们与政府合作后获批的许可”，“这些订单其实来自2025年非常早的时候”。

对一季度之后的假设，她直译表示：“我们预计一季度约1亿美元收入。我们不再预测来自中国的额外收入，因为这是一个非常动态的情况。”

她补充称：“我们已经为MI325提交了许可申请。”

针对费用上行，苏姿丰表示公司在路线图上“有非常高的确信”，但2026年应出现经营杠杆：“我们应该绝对看到杠杆……在我们的长期模型里，OpEx（运营支出）的增速应该低于收入，我们也预计2026年会是这样。”

CFO补充2025投入重点在“数据中心AI硬件路线图”“软件能力扩张”，以及“收购ZT Systems，增加系统级解决方案能力”，并称2026年“会继续积极投资”，但“预计收入增长会快于运营费用增长”。

在PC端，苏姿丰提示需求端风险：“基于我们今天看到的一切，我们可能看到PC TAM有一点下滑……包括内存在内的大宗商品价格的通胀压力。”

她称公司对全年节奏的建模是“下半年相对上半年略低于季节性”。但她同时强调份额逻辑：“即便PC市场下滑，我们相信我们仍能增长……重点是企业，以及继续在更高端、更高价格段增长。”

游戏端方面，管理层预计半定制业务进入周期后段：公司称2026年半定制SoC全年收入将“下降一个显著的双位数百分比”。

AMD 2025年第四季度财报电话会议全文翻译如下：

AMD 2025年第四季度财报电话会议 活动日期： 2026年2月3日 公司名称： AMD

演讲环节

接线员： 大家好，欢迎参加 AMD 2025 年第四季度及全年财报电话会议。目前，所有参会者均处于仅收听模式。正式演讲结束后将进行问答环节。请注意，本次会议正在录制中。现在我将会议交给财务战略及投资者关系副总裁 Matt Ramsay。

Matt Ramsay (财务战略及投资者关系副总裁)： 谢谢。欢迎参加 AMD 第四季度及 2025 全年财务业绩电话会议。各位应该已经有机会审阅了我们的财报新闻稿及随附的幻灯片。如果尚未审阅，可以在 amd.com 的投资者关系页面找到这些材料。今天我们在电话会议中主要引用非 GAAP 财务指标。完整的非 GAAP 与 GAAP 调节表可在今天的新闻稿和网站上的幻灯片中查阅。

参加今天电话会议的有我们董事会主席兼首席执行官 Lisa Su 博士，以及执行副总裁、首席财务官兼财务主管 Jean Hu。这是一次现场直播，并在我们的网站上提供网络重播。

在开始之前，我想提醒大家，执行副总裁兼首席技术官 Mark Papermaster 将于 3 月 3 日星期二在摩根士丹利 TMT 会议上发表演讲。今天的讨论包含基于我们当前信念、假设和预期的前瞻性陈述，仅代表截至今日的情况。因此涉及风险和不确定性，可能导致实际结果与我们当前的预期存在重大差异。请参阅我们新闻稿中的警示声明，以获取有关可能导致实际结果产生重大差异的因素的更多信息。

现在，我将把会议交给 Lisa。

Lisa Su (董事会主席兼首席执行官)： 谢谢 Matt，大家下午好。2025 年对 AMD 来说是决定性的一年，得益于对我们的高性能计算和 AI 产品的广泛需求，我们的营收、净利润和自由现金流均创下历史新高。我们在年末保持了强劲的势头，各项业务均表现出色。我们看到数据中心、PC、游戏和嵌入式市场的需求加速增长，推出了历史上最广泛的领先产品组合，获得了显著的服务器和 PC 处理器市场份额，并随着云、企业和 AI 客户对 Instinct 和 ROCm 采用率的提高，迅速扩大了我们的数据中心 AI 业务。

回顾第四季度，营收同比增长 34% 至 103 亿美元，主要得益于创纪录的 EPYC（霄龙）、Ryzen（锐龙）和 Instinct 处理器销售。净利润增长 42% 至创纪录的 25 亿美元，自由现金流同比增长近一倍，达到创纪录的 21 亿美元。全年营收增长 34% 至 346 亿美元，数据中心部门和客户端营收增加了超过 76 亿美元。

转向我们第四季度的部门业绩。数据中心部门营收同比增长 39% 至创纪录的 54 亿美元，主要由 Instinct MI350 系列 GPU 部署加速和服务器市场份额增长推动。在服务器方面，第五代 EPYC Turin CPU 的采用在本季度加速，占总服务器营收的一半以上。第四代 EPYC 的销售也保持强劲，因为我们的上一代 CPU 在各种工作负载中似乎仍比竞争对手的产品提供更卓越的性能和总体拥有成本（TCO）。因此，我们在本季度对云和企业客户的服务器 CPU 销售均创下纪录，并以创纪录的市场份额结束了这一年。

在云业务方面，随着北美客户扩大部署，超大规模云服务提供商（Hyperscalers）的需求非常强劲。基于 EPYC 的公有云产品在本季度显着增长，AWS、Google 等公司推出了 230 多个新的 AMD 实例。超大规模云服务提供商在 2025 年推出了 500 多个基于 AMD 的实例，使 EPYC 云实例数量同比增长超过 50%，达到近 1,600 个。

在企业领域，由于我们领先的性能、更广泛的平台可用性、广泛的软件支持以及增加的市场推广项目，我们看到 EPYC 的采用发生了有意义的转变。领先的服务器供应商现在提供 3,000 多种由第四代和第五代 EPYC CPU 驱动的解决方案，这些方案针对所有主要的企业工作负载进行了优化。因此，在本地部署 EPYC 的大型企业数量在 2025 年翻了一番以上，我们的服务器实际销售量（sell-through）在年末创下新高。

展望未来，服务器 CPU 需求仍然非常强劲。超大规模云服务提供商正在扩展其基础设施，以满足对云服务和 AI 日益增长的需求，而企业正在对其数据中心进行现代化改造，以确保拥有启用新 AI 工作流所需的计算能力。在此背景下，EPYC 已成为现代数据中心的首选处理器，提供领先的性能、能效和 TCO。我们的下一代 Venice CPU 将在这些指标上进一步扩大我们的领先优势。客户对 Venice 的需求非常高，我们正在进行相关合作，以支持 Venice 在今年晚些时候发布时的大规模云部署和广泛的 OEM 平台可用性。

转向我们的数据中心 AI 业务。我们在第四季度交付了创纪录的 Instinct GPU 营收，这主要得益于 MI350 系列出货量的增加。我们也从向中国客户销售 MI308 中获得了一些收入。本季度 Instinct 的采用范围进一步扩大。如今，前十大 AI 公司中有八家正在使用 Instinct 来支持日益广泛的生产工作负载。

凭借 MI350 系列，我们正进入 Instinct 采用的下一阶段，扩大我们在现有合作伙伴中的足迹并增加新客户。在第四季度，超大规模云服务提供商扩大了 MI350 系列的可用性，领先的 AI 公司扩展了其部署规模以支持更多工作负载，多家新云服务提供商（NeoCloud）推出了 MI350 系列产品，在云端提供对 Instinct 基础设施的按需访问。

在 AI 软件栈方面，我们在第四季度扩展了 ROCm 生态系统，使客户能够更快地部署 Instinct，并在更广泛的工作负载中获得更高的性能。数百万个大型语言模型和多模态模型可以在 AMD 平台上开箱即用，领先的模型在发布首日即支持 Instinct GPU。这一能力凸显了我们迅速扩大的开源社区支持，包括将 AMD GPU 新的上游集成到 VLLM（应用最广泛的推理引擎之一）中。为了推动 Instinct 在特定行业用例中的采用，我们为关键垂直领域的特定领域模型添加支持。例如，在医疗保健领域，我们为领先的医学影像框架添加了 ROCm 支持，使开发人员能够在 Instinct GPU 上训练和部署高性能的深度学习模型。

对于大型企业，我们推出了 Enterprise AI Suite（企业 AI 套件），这是一个全栈软件平台，具有企业级工具、推理微服务和解决方案蓝图，旨在简化和加速大规模生产部署。我们还宣布与塔塔咨询服务公司（Tata Consultancy Services）建立战略合作伙伴关系，共同开发特定行业的 AI 解决方案，帮助客户在其运营中部署 AI。

展望未来，客户对我们下一代 MI400 系列和 Helios 平台的参与度持续扩大。除了我们与 OpenAI 的多代合作伙伴关系（部署 6 吉瓦的 Instinct GPU）外，我们还在与其他客户进行积极讨论，从今年晚些时候开始基于 Helios 和 MI450 进行大规模的多年部署。

通过 MI400 系列，我们也在扩展产品组合，以满足全方位的云、HPC（高性能计算）和企业 AI 工作负载需求。这包括用于 AI 超级集群的 MI455X 和 Helios，用于 HPC 和主权 AI 的 MI430X，以及用于企业客户的 MI440X 服务器，后者在易于集成到现有基础设施的紧凑型八 GPU 解决方案中提供领先的训练和推理性能。多家 OEM 已公开宣布计划在 2026 年推出 Helios 系统，并正在进行深入的工程合作以支持顺利的生产爬坡。12 月，HPE 宣布将提供配备专用 HPE Juniper 以太网交换机和优化软件的 Helios 机架，用于高带宽扩展网络。1 月，联想宣布计划提供 Helios 机架。MI430X 的采用率在本季度也有所增长，法国的 Gen-C 和德国的 HLRS 宣布了新的百亿亿次级（Exascale）超级计算机计划。

展望更远的未来，我们下一代 MI500 系列的开发进展顺利。MI500 由我们的 CDNA6 架构驱动，基于先进的 2 纳米工艺技术构建，并采用高速 HBM4E 内存。我们有望在 2027 年推出 MI500，并预计 MI500 将在 AI 性能上实现另一次重大飞跃，为下一波大规模多模态模型提供动力。

总之，我们的 AI 业务正在加速发展，MI400 系列和 Helios 的推出代表了业务的一个主要转折点，因为我们在芯片、计算托盘和机架层面交付了领先的性能和 TCO。基于我们 EPYC 和 Instinct 路线图的优势，我们处于有利地位，有望在未来三到五年内使数据中心部门营收每年增长 60% 以上，并在 2027 年将我们的 AI 业务规模扩大到数百亿美元的年收入。

转向客户端和游戏业务。部门营收同比增长 37% 至 39 亿美元。在客户端方面，我们的 PC 处理器业务表现异常出色。营收同比增长 34% 至创纪录的 31 亿美元，这得益于对多代 Ryzen 台式机和移动 CPU 需求的增加。台式机 CPU 销售额连续第四个季度创下纪录。在整个假日期间，Ryzen CPU 在全球主要零售商和电商的畅销榜上名列前茅，所有地区和价格段的需求强劲，推动了创纪录的台式机渠道售罄率（sell-out）。

在移动领域，对搭载 AMD 处理器的笔记本电脑的强劲需求推动了本季度 Ryzen PC 的实际销售量创下纪录。这种势头延伸到了商用 PC 领域，随着我们为客户端业务建立了新的长期增长引擎，Ryzen 的采用率正在加速。商用笔记本电脑和台式机的 Ryzen CPU 实际销售量在第四季度同比增长超过 40%，并且我们与主要的电信、金融服务、航空航天、汽车、能源和技术客户达成了大额交易。

在 CES 上，我们扩展了 Ryzen 产品组合，推出了进一步扩大我们性能领先优势的 CPU。我们新的 Ryzen AI 400 移动处理器在内容创作和多任务处理性能上明显快于竞争对手。搭载 Ryzen AI 400 的笔记本电脑已经上市，最广泛的基于 AMD 的消费和商用 AI PC 将在全年陆续推出。我们还推出了 Ryzen AI Halo 平台，这是世界上最小的 AI 开发系统，配备了我们最高端的 Ryzen AI Max 处理器，拥有 128GB 统一内存，可以在本地运行高达 2000 亿参数的模型。

在游戏方面，营收同比增长 50% 至 8.43 亿美元。半定制产品销售同比增长，但按预期环比下降。对于 2026 年，我们预计半定制 SoC 的年收入将出现显著的两位数下降，因为我们将进入这个非常强劲的游戏机周期的第七年。从产品角度来看，Valve 有望在今年年初开始出货其搭载 AMD 的 Steam Machine，而微软下一代 Xbox（采用 AMD 半定制 SoC）的开发进展顺利，以支持 2027 年的发布。

游戏 GPU 营收也同比增长，这得益于假日销售期间对我们的最新一代 Radeon RX 9000 系列 GPU 的需求带来的更高渠道售罄率。我们还在本季度推出了 FSR4 Redstone，这是我们最先进的 AI 驱动的超分辨率技术，为游戏玩家提供更高的图像质量和更流畅的帧率。

转向我们的嵌入式部门。营收同比增长 3% 至 9.5 亿美元，主要由测试测量和航空航天客户的强劲表现以及我们嵌入式 x86 CPU 采用率的增长带动。随着终端客户需求在多个终端市场（以测试测量和仿真为首）的改善，渠道实际销售量在本季度加速。

设计中标（Design win）势头仍然是我们的嵌入式业务长期增长的最清晰指标之一，我们又交付了一个创纪录的年份。我们在 2025 年完成了 170 亿美元的设计中标，同比增长近 20%，自收购 Xilinx 以来，我们已经赢得了超过 500 亿美元的嵌入式设计。我们还在本季度加强了嵌入式产品组合。我们开始生产用于低延迟推理工作负载的 Versal AI Edge Gen 2 SoC，并开始出货用于成本优化应用的最高端 Spartan Ultrascale+ 设备。我们还推出了新的嵌入式 CPU，包括用于网络安全和工业边缘应用的 EPYC 2005 系列、用于车载信息娱乐和工业系统的 Ryzen P100 系列，以及用于物理 AI 和自主平台的 Ryzen X100 系列。

总而言之，2025 年对 AMD 来说是极好的一年，标志着公司新增长轨迹的开始。我们正进入高性能和 AI 计算的多年需求超级周期，这为我们的各项业务创造了巨大的增长机会。AMD 凭借高度差异化的产品、经过验证的执行引擎、深厚的客户合作伙伴关系和显著的运营规模，处于捕捉这一增长的有利位置。随着 AI 重塑计算格局，我们拥有实现端到端领先所需的广泛解决方案和合作伙伴关系，从用于云端大规模训练和推理的 Helios，到用于主权超级计算和企业 AI 部署的扩展 Instinct 产品组合。

与此同时，对 EPYC CPU 的需求激增，因为代理式（Agentic）和新兴 AI 工作负载需要高性能 CPU 为头节点提供动力，并与 GPU 一起运行并行任务。在 AI 采用刚刚开始的边缘和 PC 领域，我们行业领先的 Ryzen 和嵌入式处理器正在为实时端侧 AI 提供动力。因此，我们预计 2026 年营收和利润将显着增长，主要由 EPYC 和 Instinct 采用率增加、客户端市场份额持续增长以及嵌入式部门恢复增长所带动。

展望更远的未来，我们看到了一条清晰的路径来实现我们在去年 11 月的金融分析师日上设定的雄心勃勃的目标，包括在未来三到五年内实现超过 35% 的年复合增长率（CAGR），显著扩大利润率，并在战略时间框架内产生超过 20 美元的每股收益，这一切都由我们所有部门的增长和数据中心 AI 业务的快速扩张所驱动。

现在我将把电话交给 Jean，为大家提供有关我们第四季度业绩和全年业绩的更多详细信息。

Jean Hu (执行副总裁、首席财务官兼财务主管)： 谢谢 Lisa，大家下午好。我将首先回顾我们的财务业绩，然后提供我们对 2026 财年第一季度的当前展望。

AMD 在 2025 年执行得非常好，交付了创纪录的 346 亿美元营收，同比增长 34%，这得益于数据中心部门 32% 的增长以及客户端和游戏部门 51% 的增长。毛利率为 52%，我们交付了创纪录的每股收益 4.17 美元，同比增长 26%，同时继续在 AI 和数据中心领域积极投资以支持我们的长期增长。

2025 年第四季度，营收达到创纪录的 103 亿美元，同比增长 34%，这得益于数据中心、客户端和游戏部门的强劲增长，其中包括来自向中国销售 MI308 的约 3.9 亿美元营收，这部分未包含在我们第四季度的指引中。营收环比增长 11%，主要得益于服务器和数据中心 AI 业务推动的数据中心持续强劲增长，以及嵌入式部门恢复同比增长。

毛利率为 57%，同比增长 290 个基点。我们受益于此前减记的 3.6 亿美元 MI308 库存准备金的释放。排除库存准备金释放和来自中国的 MI308 营收，毛利率约为 55%，同比增长 80 个基点，主要由有利的产品组合推动。

运营支出为 30 亿美元，同比增长 42%，主要是我们继续投资研发和市场推广活动以支持我们的 AI 路线图和长期增长机会，以及更高的员工绩效激励。运营收入达到创纪录的 29 亿美元，代表 28% 的运营利润率。税收、利息和其他项目导致约 3.35 亿美元的净支出。第四季度稀释后每股收益达到创纪录的 1.53 美元，同比增长超过 40%，反映了我们业务模式的强大执行力和运营杠杆。

现在转向我们报告部门，首先是数据中心部门，营收达到创纪录的 54 亿美元，同比增长 39%，环比增长 24%，主要由对 EPYC 处理器的强劲需求和 MI350 产品的持续量产推动。数据中心部门运营收入为 18 亿美元，占营收的 33%，而去年同期为 12 亿美元（占 30%），反映了更高的营收和库存准备金释放，部分被支持我们 AI 硬件和软件路线图的持续投资所抵消。

客户端和游戏部门营收为 39 亿美元，同比增长 37%，主要由对我们领先的 AMD Ryzen 处理器的强劲需求推动。环比来看，营收下降 3%，原因是半定制营收下降。客户端业务营收达到创纪录的 31 亿美元，同比增长 34%，环比增长 13%，主要由渠道和 PC OEM 的强劲需求以及持续的市场份额增长带动。游戏业务营收为 8.43 亿美元，同比增长 50%，主要由更高的半定制营收和对 AMD Radeon GPU 的强劲需求推动。环比来看，游戏营收下降 35%，原因是半定制销售下降。客户端和游戏部门运营收入为 7.25 亿美元，占营收的 18%，而去年同期为 4.96 亿美元（占 17%）。

嵌入式部门营收为 9.5 亿美元，同比增长 3%，环比增长 11%，因为多个终端市场的需求走强。嵌入式部门运营收入为 3.57 亿美元，占营收的 38%，而去年同期为 3.62 亿美元（占 39%）。

在我回顾资产负债表和现金流之前，提醒大家，我们在 10 月下旬完成了将 ZT Systems 制造业务出售给 Sanmina（注：根据上下文推测为Sanmina）的交易。ZT 制造业务的第四季度财务业绩作为终止经营业务在我们的财务报表中单独报告，不包括在我们的非 GAAP 财务数据中。

转向资产负债表和现金流。本季度，我们持续经营业务产生了创纪录的 23 亿美元现金和创纪录的 21 亿美元自由现金流。库存环比增加约 6.07 亿美元至 79 亿美元，以支持强劲的数据中心需求。截至季度末，现金、现金等价物和短期投资为 106 亿美元。全年我们回购了 1240 万股股票，向股东返还了 13 亿美元。截至年底，我们的股票回购计划还剩 94 亿美元授权额度。

现在转向我们的 2026 年第一季度展望。我们预计营收约为 98 亿美元，上下浮动 3 亿美元，其中包括向中国销售约 1 亿美元 MI308 的营收。按照我们指引的中值计算，营收预计将同比增长 32%，这得益于数据中心、客户端和游戏部门的强劲增长，以及嵌入式部门的温和增长。环比来看，我们预计营收将下降约 5%，主要是由于客户端、游戏和嵌入式部门的季节性下降，部分被数据中心部门的增长所抵消。此外，我们预计第一季度非 GAAP 毛利率约为 55%，非 GAAP 运营支出约为 30.5 亿美元，非 GAAP 其他净收入约为 3500 万美元，非 GAAP 有效税率为 13%，稀释后股数预计约为 16.5 亿股。

最后，2025 年对 AMD 来说是杰出的一年，反映了整个业务的计划执行情况，实现了强劲的营收增长，提高了盈利能力和现金生成，同时在 AI 和创新方面积极投资以支持我们的长期增长战略。展望未来，我们处于非常有利的位置，可以在 2026 年继续实现强劲的营收增长和盈利扩张，重点是推动数据中心 AI 增长、运营杠杆，并为股东提供长期价值。

现在，我将把会议交还给 Matt 进行问答环节。

问答环节

接线员： 谢谢 Matt。现在我们将进行问答环节。第一个问题来自 Wells Fargo 的 Aaron Raikers。请提问。

Aaron Raikers (Wells Fargo)： 谢谢接受提问。Lisa，在去年 11 月的分析师日上，你似乎认可了市场对 2027 年 AI 营收达到 200 亿美元以上（high $20 billion）的预期。我知道今天你重申了强劲的两位数增长路径。所以我想问的是，能否谈谈你在客户参与度方面看到了什么？这些参与度是如何扩大的？我认为你过去曾暗示过多个千兆瓦级（multi-gigawatt）的机会。能否详细说明一下我们在展望下半年时，看到的 MI455 和 Helios 平台的需求情况？

Lisa Su： 好的，Aaron。谢谢你的提问。首先，MI450 系列的开发进展非常顺利。我们对目前的进展感到非常高兴。我们正按计划在下半年发布并开始生产。关于爬坡的形态和客户参与度，我会说客户参与度继续保持良好进展。显然，我们与 OpenAI 有着非常牢固的关系。我们正在计划从今年下半年开始并持续到 2027 年的产能爬坡。这正在按计划进行。

我们也正在与许多其他客户密切合作，鉴于产品的强大性能，他们非常有兴趣快速部署 MI450。我们在推理和训练方面都看到了这种机会。因此，我们对 2026 年数据中心整体的增长感觉非常好。关于 2027 年，我们谈到了数百亿美元的数据中心 AI 营收，我们对此非常有信心。

接线员： 谢谢。下一个问题来自 UBS 的 Tim Arcuri。

Timothy Arcuri (UBS)： 谢谢。Jean，我想知道你是否可以提供一些关于 3 月份指引的详细信息。我知道你告诉我们 Venice 会同比上涨一点。听起来客户端业务受季节性影响下降，我理解可能是下降 10% 左右。那么，能否让我们了解一下其他部分的情况？另外，能否让我们了解一下数据中心 GPU 全年的爬坡情况？我知道今年是后半程发力，但我认为大家认为今年的营收会在 140 亿美元左右。我不是让你确认这个数字，但如果你能让我们了解一下大致的情况就好了。

Jean Hu： 嗨，Tim。谢谢你的提问。我们是按季度进行指引的，但我可以给你一些关于 Q1 指引的说明。首先，环比来看，我们指引下降约 5%，但数据中心实际上会上升。当你考虑这一点时，我们的 CPU 业务通常会有高个位数的季节性下降。而在当前的指引中，我们实际上预计 CPU 营收环比增长非常不错。此外，在数据中心 GPU 方面，我们也对 GPU 营收（包括中国部分）的上升感到非常乐观。所以，数据中心整体指引非常好。在客户端方面，我们确实看到了季节性环比下降，嵌入式业务也有季节性下降。

Lisa Su： Tim，或许我可以补充一点关于全年的看法。我认为当我们审视全年时，重要的一点是我们对这一年非常看好。如果你看关键主题，我们会看到数据中心非常强劲的增长。这是跨越两个增长向量的。我们看到服务器 CPU 增长实际上非常强劲。我们已经谈到了随着 AI 持续爬坡，CPU 非常重要这一事实。我们在过去几个季度，特别是在过去 60 天里，看到 CPU 订单持续走强。因此，我们将此视为我们强劲的增长动力。正如 Jean 所说，我们看到服务器 CPU 从 Q4 到 Q1 实现增长，这通常是季节性下降的时期。这种增长将持续全年。

然后是数据中心 AI 方面，这对我们来说是非常重要的一年，真的是一个转折点。MI355 表现良好，我们对 Q4 的表现感到满意。我们将继续在上半年推进其爬坡。但当我们进入下半年时，MI450 对我们来说确实是一个转折点。因此，该营收将在第三季度开始，但在第四季度及进入 2027 年时将有显著的销量爬坡。这让你对全年的数据中心爬坡情况有一点了解。

接线员： 下一个问题来自美国银行的 Vivek Arya。

Vivek Arya (Bank of America)： 谢谢。首先，澄清一下你们对 Q1 之后中国 MI308 销售的假设。然后，Lisa，具体到 2026 年，你们的数据中心营收能否以 60% 以上的目标增长率增长？我知道这是一个多年目标，但你认为是否有足够的驱动因素（无论是服务器 CPU 还是 GPU 方面）让你们即使在 2026 年也能以该目标基数增长？

Lisa Su： 好的，Vivek。让我先谈谈中国方面，因为这很重要，我们要确保这一点很清楚。我们很高兴在第四季度有一些 MI308 的销售。这实际上是通过与行政部门合作批准的许可证。这些订单实际上来自 2025 年初。所以我们在 Q4 看到了一些营收，并预测 Q1 会有大约 1 亿美元的营收。我们目前没有预测来自中国的任何额外营收，因为这是一个非常动态的情况。

考虑到这是一个动态的情况，我们已经提交了 MI325 的许可证申请，并且我们正在继续与客户合作，了解他们的需求。我们认为，除了我们在 Q1 指引中提到的 1 亿美元之外，不预测任何额外营收是审慎的做法。现在，关于整体数据中心，正如我在回答 Tim 的问题时提到的，我们对数据中心非常看好。我认为我们 CPU 专营权的驱动因素组合——EPYC 产品线，包括 Turin 和 Genoa 继续顺利爬坡。下半年我们将推出 Venice，我们相信这实际上扩大了我们的领先优势。MI450 的爬坡在 2026 年下半年也非常显著。我们显然没有按细分市场具体指引，但在 2026 年实现大于 60% 的长期目标当然是有可能的。

接线员： 下一个问题来自 Cantor 的 CJ Muse。

CJ Muse (Cantor)： 下午好。谢谢接受提问。我很好奇在服务器 CPU 方面，鉴于产能极度紧张，你们从台积电和其他地方获得同步产能的能力如何？我想知道需要多长时间才能看到晶圆产出？我们应该如何看待整个 2026 日历年的增长轨迹？作为其中的一部分，如果你能谈谈我们应该如何看待定价的转折点，那将非常有帮助。

Lisa Su： CJ，关于服务器 CPU 市场有几点。首先，我们认为整体服务器 CPU 潜在市场规模（TAM）将在 2026 年增长，比如说强劲的两位数，正如我们所说，鉴于 CPU 需求与整体 AI 爬坡之间的关系。所以我认为这是积极的。关于我们支持这一需求的能力，我们在过去几个季度一直看到这种趋势。因此，我们增加了服务器 CPU 的供应能力，这也是我们能够提高 Q1 服务器业务指引的原因之一。我们认为有能力在全年继续增长。毫无疑问，需求继续保持强劲。所以我们正在与供应链合作伙伴合作以增加供应。但就我们目前所见，我认为整体服务器情况强劲，我们正在增加供应以满足需求。

Matt Ramsay： CJ，你有后续问题吗？

CJ Muse： 我有。也许问问 Jean，能否谈谈全年的毛利率？随着你们平衡强化的服务器 CPU 与可能在下半年加速的 GPU，我们应该使用什么样的框架？非常感谢。

Jean Hu： 是的，谢谢你的提问。我们对 Q4 毛利率表现非常满意。Q1 指引为 55%，实际上同比增长了 130 个基点。为什么我们同比显著增加 MI355 的产量（仍能保持高毛利）？我认为我们受益于所有业务中非常有利的产品组合。如果你考虑一下，在数据中心，我们的新产品、新一代产品以及 MI355 的爬坡有助于毛利率。在客户端，我们继续向高端移动，并在商业业务中获得动力。我们的客户端业务毛利率一直在良好改善。此外，我们当然看到嵌入式业务的复苏，这也是增加利润率的。我们看到的这些顺风因素将在未来几个季度继续存在。当 MI450 在 Q4 爬坡时，我们的毛利率将在很大程度上由产品组合驱动。当我们到达那个阶段时，我会给你更多详细信息，但总体而言，我们对今年的毛利率进展感觉非常好。

接线员： 下一个问题来自摩根士丹利的 Joe Moore。

Joseph Moore (Morgan Stanley)： 好的，谢谢。关于 MI455 的爬坡，100% 的业务会是机架形式吗？是否会有围绕该架构的八路服务器业务？当你们向机架供应商发货时确认收入，还是有其他需要理解的地方？

Lisa Su： Joe，我们确实有 MI450 系列的多种变体，包括八路 GPU 形式，但在 2026 年，我会说绝大多数将是机架级解决方案。是的，当我们发货给机架构建商时，我们会确认收入。

Joseph Moore： 好的，太好了。那么能否谈谈一旦硅片产出并转化为机架时可能面临的任何风险？你们的竞争对手去年遇到了一些问题，你们说你们从中吸取了教训。你们是否通过预先构建机架来确保不会出现这些问题？我们需要了解这方面的任何风险吗？

Lisa Su： Joe，主要的一点是开发进展非常顺利。MI450 系列以及 Helios 机架的开发都在按计划进行。我们已经进行了大量测试，包括机架级和芯片级的测试。到目前为止一切顺利。我们从客户那里获得了大量关于测试内容的反馈，以便我们可以并行进行大量测试。我们的预期是我们将按计划在下半年发布。

接线员： 下一个问题来自 Bernstein Research 的 Stacy Rasgon。

Stacy Rasgon (Bernstein)： 嗨，大家好。谢谢接受提问。首先，Lisa，我想问一下运营支出（OpEx）。好像每个季度你们都在上调指引，然后实际结果甚至更高，然后你们再次上调指引。考虑到增长轨迹，我理解你们需要投资。但我们应该如何看待 OpEx 的爬坡和支出数字，特别是随着 GPU 营收开始出现转折？我们会在这方面获得杠杆作用吗？还是随着 AI 营收开始爬坡，我们应该预期 OpEx 会更大幅度地增长？

Lisa Su： 好的，Stacy。谢谢你的提问。关于 OpEx，我们目前的状况是对现有的路线图拥有非常高的信念。所以在 2025 年，随着营收增加，我们确实增加了 OpEx 投入，我认为这是出于完全正确的原因。进入 2026 年，随着我们看到预期的显著增长，我们绝对应该看到杠杆作用。思考这个问题的方式是，我们一直在长期模型中表示 OpEx 的增长应该慢于营收增长，我们预计 2026 年也会如此，特别是当我们进入下半年并看到营收出现转折时。但在目前这个阶段，如果你看我们的自由现金流生成和整体营收增长，我认为在 OpEx 上的投资绝对是正确的做法。

Stacy Rasgon： 谢谢。对于我的后续问题，我实际上想寻求两个简短的答案。第一，Q1 的 1 亿美元中国营收是否也像 Q4 那样零成本基础，那是利润率的逆风吗？第二，我知道你们不给我们具体的 AI 数字，但既然已经过了一年，能否告诉我们 2025 年全年的 Instinct 数据？有多大规模？

Jean Hu： Stacy，让我回答你关于 Q1 中国 1 亿美元营收的第一个问题。实际上，Q4 释放的 3.6 亿美元库存准备金不仅与 Q4 的中国营收相关，还覆盖了我们预计在 Q1 发往中国的 1 亿美元 MI308 营收。所以 Q1 的毛利率指引是非常干净的指引。

Lisa Su： Stacy，关于你的第二个问题，如你所知，我们不按业务层级进行指引，但为了帮助你建立模型，我想如果你看 Q4 数据中心 AI 的数字，即使剔除中国数字（这部分是非经常性的），你仍然会看到增长。你会看到从 Q3 到 Q4 的增长。这应该对你的建模有些帮助。

接线员： 下一个问题来自 TD Cowen 的 Joshua Buchalter。

Joshua Buchalter (TD Cowen)： 嘿，大家好，谢谢接受提问。我想问问客户端业务。该部门在第四季度表现相当不错，我知道你们通过 Ryzen 赢得了市场份额，但鉴于我们在存储器市场看到的情况，人们对通胀成本和潜在的提前拉货有很多担忧。本季度的订单模式是否有任何变化？也许从更大的角度来看，你们如何看待 2026 年的客户端增长和市场健康状况？

Lisa Su： 谢谢你的提问，Josh。客户端市场在整个 2025 年对我们来说表现极佳，无论是在 ASP（平均售价）向高端混合还是在单位增长方面都非常强劲。进入 2026 年，我们要确实在关注业务的发展。我认为 PC 市场是一个重要的市场。基于我们今天看到的一切，鉴于大宗商品定价（包括存储器）的一些通胀压力，我们可能会看到 PC 潜在市场规模（TAM）略有下降。我们对今年的建模是，考虑到我们所看到的一切，下半年将比上半年略微呈现季节性减弱。即便在 PC 市场下滑的环境下，我们相信我们可以增长我们的 PC 业务。我们的重点领域是企业市场。这是我们在 2025 年取得非常好的进展的地方，我们预计 2026 年也会如此，并且在市场的高端部分继续增长。

Joshua Buchalter： 谢谢你的说明。我想问问 Instinct 系列。我们看到你们的大型 GPU 竞争对手与一家基于 SRAM 的空间架构供应商达成了交易，据报道 OpenAI 也与一家有关联。你能谈谈这对竞争的影响吗？我认为你们在推理方面做得很好，部分原因是你们在 HBM 内容方面的领先地位。如果你也看到了这种趋势，我想知道你是否可以谈谈这是否似乎是由低延迟推理推动的需求，以及 Instinct 如何定位于服务这一需求。

Lisa Su： Josh，我认为这是随着 AI 市场成熟你可以预期的演变。我们看到的是，随着推理的爬坡，每美元代币数（tokens per dollar）或推理栈的效率变得越来越重要。如你所知，凭借我们的芯粒（chiplet）架构，我们有很强的能力在推理、训练甚至推理的不同阶段进行优化。所以我认为这非常正常，进入未来，你会看到更多针对工作负载优化的产品。你可以使用 GPU 以及其他更像 ASIC 的架构来做到这一点。我认为我们拥有完整的计算堆栈来做所有这些事情。从这个角度来看，我们将继续在推理方面发力，因为我们将其视为除了提升训练能力之外的一个重大机会。

接线员： 下一个问题来自 Melius Research 的 Ben Reitzes。

Ben Reitzes (Melius Research)： 嘿，谢谢。Lisa，我想问问关于 OpenAI 的事。我相信外界的波动对你来说并不陌生。就你所知，下半年开始的 6 吉瓦项目和三年半的时间表是否一切正常？关于这种关系，还有其他你想补充的吗？

Lisa Su： Ben，我想说的是，我们非常积极地与 OpenAI 以及我们的云服务提供商（CSP）合作伙伴合作，以交付 MI450 系列并实现产能爬坡。爬坡计划定于下半年开始。MI450 表现出色。Helios 表现良好。我们与所有这些方都在进行深度的联合开发。展望未来，我们对 OpenAI 的 MI450 爬坡持乐观态度。但我也想提醒大家，我们拥有广泛的客户群，他们对 MI450 系列感到非常兴奋。因此，除了我们与 OpenAI 所做的工作之外，还有许多客户我们也正在努力在那个时间框架内进行爬坡。

Ben Reitzes： 好的，谢谢。我想转向服务器 CPU，谈谈 x86 与 ARM 的对比。外界有一种观点认为，从大局来看，x86 在代理式（Agentic）应用中具有特别的优势。你同意这一点吗？你们从客户那里看到了什么？特别是，显然你们的大型竞争对手将在下半年单独销售 ARM CPU。如果能谈谈这种与 ARM 的竞争态势、NVIDIA 正在做什么以及你对此的看法，那就太好了。

Lisa Su： Ben，关于 CPU 市场我想说的是，目前对高性能 CPU 的需求巨大。这涉及到代理式工作负载，当你在企业中拥有这些 AI 进程或 AI 代理分发大量工作时，它们实际上会处理许多传统的 CPU 任务。而这些任务目前绝大多数都在 x86 上运行。我认为 EPYC 的美妙之处在于我们进行了优化。我们进行了工作负载优化。所以我们拥有最好的云处理器。我们拥有最好的企业处理器。我们还有一些用于存储和其他元素的低成本变体。我认为，当我们考虑需要建立的整个 AI 基础设施时，所有这些都会发挥作用。我认为 CPU 将继续作为 AI 基础设施爬坡的重要组成部分。这就是我们在 11 月的分析师日上提到的内容，即多年的 CPU 周期。我们继续看到这一点。我认为我们已经优化了 EPYC 以满足所有这些工作负载。我们将继续与客户合作，扩大我们的 EPYC 足迹。

接线员： 下一个问题来自巴克莱银行的 Tom O'Malley。

Tom O'Malley (Barclays)： 嘿，Lisa。你好吗？我只是想问，你之前提到存储器是通胀成本的一个症结所在。不同的客户有不同的做法，不同的供应商也有不同的做法。但能否谈谈你们的存储器采购是在何时进行的，特别是在 HBM 方面？这是一年前完成的，还是六个月前完成的？不同的加速器厂商谈到了不同的时间表，我很想听听你们何时进行采购。

Lisa Su： 鉴于 HBM、晶圆以及供应链中这些部件的交付周期，我们正在与供应商在多年的时间框架内密切合作，这涉及到我们看到的需求、我们如何爬坡、我们如何确保我们的开发紧密结合在一起。所以我对我们的供应链能力感觉非常好，我们一直在为此爬坡做计划。因此，独立于当前的市场条件，我们在过去几年中一直在为我们的 CPU 和 GPU 业务的大规模爬坡做计划。从这个角度来看，我认为我们处于有利地位，可以在 2026 年实现大幅增长，目前我们也在签署超出此范围的多年协议，因为供应链依然紧张。

Tom O'Malley： 谢谢。作为一个后续问题，你在行业中看到了各种不同的系统加速器形式，比如 KV 缓存卸载、更独立的 ASIC 风格计算等。如果你看看竞争对手在做什么，再看看你们即将推出的第一代系统架构。也许可以花点时间谈谈，你是否认为自己会跟随这些不同类型的架构变革的脚步，还是你认为你们会朝着不同的方向发展？关于基于系统的架构演变以及其中的相关产品或芯片有什么看法？

Lisa Su： Tom，我认为我们拥有非常灵活的架构能力，包括我们的芯粒架构和灵活的平台架构，这使我们能够针对不同的需求提供不同的系统解决方案。我认为我们非常清楚会有不同的解决方案，所以我经常说没有“一刀切”的方案，我会再说一遍，没有“一刀切”。即便如此，很明显机架级架构对于高端应用（如分布式推理和训练）来说是非常非常好的。但我们也看到利用企业 AI 的机会来使用其他一些形式因素，因此我们正在整个范围内进行投资。

接线员： 下一个问题来自德意志银行的 Ross Seymore。

Ross Seymore (Deutsche Bank)： 嗨。谢谢接受我最后几个问题。我想我的第一个问题是关于毛利率方面。随着你们从 MI300 过渡到 400 再到最终的 500，你们是否看到在此期间毛利率有任何变化？过去你们谈到过更多地优化美元利润额而不是百分比。但在百分比方面，随着从一代过渡到下一代，它是上升、下降还是会有波动？想了解一下那里的轨迹。

Jean Hu： Ross，谢谢你的提问。在非常高的层面上，每一代产品，我们实际上都提供了更多的能力、更多的内存，以此更多地帮助我们的客户。所以总体而言，当你为客户提供更多能力时，每一代产品的毛利率应该会提升。但通常情况下，当一代产品首次爬坡时，毛利率往往较低。当你达到规模化、良率提高、测试改进以及整体性能提升时，你会看到每一代产品的毛利率都在提高。所以这是一种动态的毛利率，但从长远来看，你应该预期每一代产品的毛利率都会更高。

Ross Seymore： 谢谢 Jean。这虽然是你们业务的一小部分，但似乎波动很大，而且你们谈论的时间比平时更远，那就是游戏方面。你们所说的今年下降的幅度是多少？因为在 2025 年，你们认为会持平，结果增长了 50%，这是一个不错的积极惊喜。但现在既然你们说今年会下降，但下一代 Xbox 将在 2027 年爬坡，我希望能了解一下那里的年度轨迹。

Jean Hu： 是的，Lisa 可以补充。2026 年实际上是当前产品周期的第七年。通常当你处于周期的这个阶段时，营收往往会下降。正如 Lisa 在准备好的发言中提到的，我们确实预计 2026 年半定制营收将出现显著的两位数下降。对于下一代……

Lisa Su： 是的，我认为我们以后肯定会谈论这一点，但随着我们的新一代产品的爬坡，你可以预期情况会发生逆转。

Matt Ramsay： 接线员，我想我们还有时间再接听一位提问者。谢谢。

接线员： 最后一个问题来自高盛的 Jim Schneider。

Jim Schneider (Goldman Sachs)： 下午好。谢谢接受提问。关于你们可记录系统的爬坡，随着你们在下半年爬坡，你们是否预期在供应限制方面会出现任何瓶颈，从而可能影响或限制营收增长？换句话说，也许可以谈谈你们是否预期供应会真正抑制 Q3 相对于 Q4 的增长。

Lisa Su： Jim，我们正在每个组件层面进行规划。关于我们的数据中心 AI 爬坡，我不认为我们在已到位的爬坡计划方面会受到供应限制。我认为我们有一个激进的爬坡计划。我认为这是一个非常可行的爬坡计划。当我们考虑 AMD 的规模时，显然我们的首要任务是确保数据中心爬坡非常顺利。这既包括数据中心 AI（GPU 方面），也包括 CPU 方面。

Jim Schneider： 谢谢。作为之前关于 OpEx 问题的后续，能否谈谈你们在 2025 年进行的一些最大投资领域是什么？2026 年最大的增量 OpEx 投资领域是什么？谢谢。

Jean Hu： 是的，Jim。关于 2025 年的投资，优先事项和最大的投资是在数据中心 AI 方面。我们加速了硬件路线图。我们扩展了软件能力。我们还收购了 ZT Systems，这增加了显著的系统级解决方案和能力。这些是 2025 年的主要投资。我们还在市场推广方面投入巨资，以真正扩展我们的市场推广能力，支持营收增长，并为我们的 CPU 专营权扩展商业业务和企业业务。在 2026 年，你应该预期我们将继续积极投资，但正如 Lisa 早些时候提到的，我们确实预计营收增长将快于运营支出的增加，以推动每股收益的扩张。

Matt Ramsay： 好的。谢谢大家参加电话会议。接线员，我想我们现在可以结束会议了。谢谢。晚上好。

接线员： 谢谢。女士们先生们，问答环节到此结束，今天的电话会议也到此结束。各位现在可以挂断电话，祝大家今天愉快。

会议结束