2026年初春，银行系险企的年报季比往年来得更沉重一些。
作为银行系险企的领头羊，中邮人寿通过2025年四季度偿付能力报告，向市场传递了一组颇具张力的数据：
全年录得保险业务收入1591.66亿元、同比增幅18.0%，继续领跑银行系险企；
净利润达83.45亿元、同比下降9.2%，在非上市险企中依然保持头部优势。
与亮眼的利润表形成错位的，是其资本金消耗速度已显著高于补充速度。
信风注意到，2025年中邮人寿虽多次补血，但实际资本仍旧持续下滑。
透过偿付能力报告，在低利率的漫长周期与强监管的铁律之下，这家千亿险企正在经历一场艰难的转身：
当资产端的估值波动如同潮汐，负债端的成本刚性宛若磐石，夹在中间的中邮人寿，必须完成一次关于生存逻辑的根本性切换。
“家底”变薄
资产负债的变化，有时候比利润表更诚实。
中邮人寿的偿付能力报告中，一组核心数据出现了背离：
2025年末实际资本为626.42亿元，较2024年末减少超200亿元，降幅达到25.6%。
对于寿险公司而言，实际资本是衡量其风险抵御能力与未来扩张空间的真实底座，在全年录得超80亿元净利的背景下，百亿级别实际资本的回撤，并不寻常。
拆分来看，中邮人寿2025年的资本流量变化，呈现出典型的“进不抵出”特征。
进项是高强度的外部输血。
2025年，中邮人寿在6月完成了资本变更，获得来自邮政集团与友邦保险两大股东的近40亿元资金，注册资本由286.63亿元增至326.43亿元；
下半年，该公司继续利用银行间债券市场补充资本，在11月至12月密集发行了两期无固定期限资本债券，合计融资规模达41亿元。
仅统计显性的外部资金流入，中邮人寿全年获取的增量资本已接近80亿元。
但是事实，外源性输血与内源性盈利两剂强心针，都未能扭转中邮人寿实际资本的下降趋势，流入的资金未能在账面上多作停留，很快被资本流出对冲。
出项是刚性赎回与债市波动下的资产估值“暗礁”。
2025年末，中邮人寿行使赎回权，全额赎回了60亿元的到期资本补充债券，这一操作导致认可资产的减少幅度大于认可负债的调整幅度，当季偿付能力充足率直接下滑14.7个百分点。
不过在新债票面利率持续下行的背景下，“赎旧发新”整体仍有利于优化资产负债结构。
更深层的冲击来自投资端的资产缩水。
中邮人寿方面透露，从投资组合的长期稳健导向出发，公司投资了一定比例的长期债券作为战略资产。
2024年的“债牛”中，中邮人寿持仓债券公允价值大幅上涨，综合投资收益率高达11.04%，积累丰厚浮盈；但进入2025年，债市收益率曲线中枢上移，债券价格普遍回调，公司综合投资收益率已降至0.74%。
中邮人寿已切换至新金融工具准则（IFRS 9），此类资产或被计入FVOCI（以公允价值计量且其变动计入其他综合收益）账户，价格波动不计入利润，但体现在所有者权益中。
这也导致，债市波动未对中邮人寿的利润表造成影响，但积累的账户浮盈已被大量回吐。
中邮人寿方面表示，剔除此类资产公允价值变动后，公司年度综合投资收益率为3.91%，“这更能体现公司资产负债管理战略意图，更具备考意义。”
截至2025年末，中邮人寿核心偿付能力充足率降至92.19%，虽然仍处于监管安全区，但距离监管红线的缓冲垫已被大幅压缩。
银保“掉队”
如果说资本层面的波动是财务结果，业务层面的失速就是更深层的经营病灶。
长期以来，依托邮储银行遍布城乡网点，中邮人寿构建了极具穿透力的银保销售网络，但在行业转型的深水区，渠道依赖症的副作用已开始显现。
一是费率改革后的阵痛。
2024-2025年，银行与保险公司间的利益分配机制改革持续深化，“报行合一”政策严格压降了银保渠道的手续费率，取消“一对三”（一个银行网店对三家保险公司）限制则强化了银保渠道的市场竞争。
改革对于银行系险企的冲击，至今仍未被消化。
行业交流数据显示，2025年寿险老七家（国寿、平安、太保、新华、太平、人保、泰康）银保期交新单同比增速达48%，而银行系险企增速则为-7%；
其中，作为银行系“领头羊”的中邮人寿，银保渠道首年期交保费已同比下滑27%。
众托帮联合创始人、帮惠保创始人兼CEO龙格指出，银行系险企在银保渠道的乏力，一是银保渠道佣金大幅下降削弱了销售积极性，二是头部险企凭借品牌与服务优势涌入后，进一步导致业务分流。
当费率红利被抹平，产品自身的竞争力与服务体系成为成交的关键。
龙格指出，银行系险企仍普遍面临对母行渠道过度依赖、产品结构单一以及新会计准则放大利率波动影响等问题，“这是行业从粗放增长向高质量转型的阵痛，促使部分公司转向价值更高的业务。”
二是百亿退保的流动性压力。
2025年四季度，中邮人寿综合退保率攀升至2.16%。
前期销售的主力储蓄型产品成为退保集中点，其中的“中邮优享人生养老年金保险”年度累计退保规模达到52.96亿元，退保率高达16.26%。
这也表示，在市场波动之下，客户对长期储蓄型产品的耐心正逐渐消退。
低利率环境下，客户对于资产流动性的偏好上升，部分收益率更高的短期理财替代品的出现，这也可能导致存量保单被置换。
除此之外，银行系险企过去几年的增量，亦有不少源于“快返型”中短期业务。
由于银保渠道的客户画像与银行理财高度重合，当早期保单在进入现金价值高峰期后，由于缺乏有效的产品粘性和服务留存，也可能引发客户的集中离场。
以上种种，这不仅考验着公司的现金流管理，更在无形中削蚀着来之不易的资本余量。
“精算治司”与战略转弯
面对资本约束收紧与业务增速乏力的双重夹击，中邮人寿在2025年并未选择观望，而是开启了一场涉及人事架构与产品战略的深度调整。
一是人事换防，精算师走向台前。
2025年6月，中邮人寿发布人事任命，由总精算师焦峰获批出任公司财务负责人。
在保险行业，由总精算师兼任首席财务官（CFO）并非惯例，这一人事安排折射出公司治理从会计核算向精算管理进化的逻辑转向。
有券商非银分析师指出，在利差损风险成为行业关注焦点的当下，董事会启用精算背景的高管掌管财务大权，意在强化对资产负债表的源头治理。
这意味着每一笔新业务的开展，不仅要看保费规模，更要经过精算模型的资本消耗测试。
该分析师表示，“算账方式的改变，一定程度意味着中邮人寿试图修复资本充足率的内生动力。”
与此同时，原首席风险官刘晋成转任董事会秘书。
这一调整将风控条线的话语权引入董事会决策层，显示出公司在推进业务转型的同时，对合规底线的高度警惕。
以上管理层的更迭，均释放出明确信号：中邮人寿正在试图摆脱过去那种由销售驱动的惯性，转向更为稳健的、以价值为核心的经营路径。
二是战略转向，走向推广分红险的必经之路。
在产品端，中邮人寿执行了弃固转浮的战术动作。
过去几年，增额终身寿险等固定收益类产品是银保渠道的主力，这类产品给予客户刚性兑付的承诺，对保险公司的资本金占用极高。
2025年数据显示，中邮人寿分红型保险保费规模占比显著提升。
大力推行分红险，核心逻辑在于引入风险共担机制。当投资收益波动时，保险公司可以通过调整分红水平，将部分投资风险转移给客户，从而降低自身的刚性负债成本，减少对核心资本的消耗。
这种转型虽然在短期内会因为客户接受度的问题导致保费规模波动，但从长远来看，却是缓解利差损、优化资本结构的必由之路。
对于中邮人寿而言，2025年是新旧动能转换的剧烈摩擦期。
实际资本的会计账面波动、银保渠道的增速回调以及存量业务的退保压力，是行业周期下行与公司主动转型叠加的产物，而习惯了躺在母行网点资源上“收粮”的银行系险企，也必须习惯新时代“硬碰硬”的比拼。
在这场关于资本与生存的竞赛中，作为银行系“领头羊”的中邮人寿的每一次转身，都在定义着银行系险企在下半场的真实水位。
