这是一个基本面与市场情绪严重背离的财报季。高盛认为，本轮财报季的核心矛盾在于：企业基本面的强劲与市场对AI颠覆的恐慌之间存在显著背离。盈利超预期、营收稳健增长，但市场的定价逻辑已经被AI叙事所主导。
3月4日，据追风交易台消息，高盛经济研究团队在最新发布的研报中，标普500指数第四季度财报季接近尾声，从纯粹的业绩角度看，这是一个相当亮眼的季度——企业盈利同比增长13%（季初预期仅为7%），剔除能源板块后的实际营收同比增长4.6%，高于过去五十年经济扩张期3.5%的均值。然而，这一切都被一个词所笼罩：AI焦虑（AI-nxiety）。
该行在研报中系统梳理了本轮财报季的三大核心主题——AI生产力落地、AI对就业的冲击预期、以及超大规模科技公司资本开支的爆炸式增长。与此同时，"K型经济"叙事再度升温，但实际销售数据显示分化程度并未如市场担忧的那般严峻。
高盛称，AI相关的不确定性正在重塑市场定价逻辑——被认为高度暴露于AI自动化风险的行业（软件、金融服务、媒体娱乐等）年初至今已出现明显跑输；而超大规模科技公司的资本开支预期被大幅上调，带动整体商业投资成为2026年GDP增长最强劲的分项。投资者需要在"AI颠覆恐慌"与"AI红利兑现滞后"之间寻找定价锚点。
基本面依然强劲，但被AI叙事全面压制
研报称，本轮财报季的硬数据毫无疑问是正面的：
标普500整体盈利同比增长13%，远超季初7%的预期；
中位数公司盈利增长10%，体现出增长的广泛性；
分析师对2026年盈利预期的修正方向为正，打破了历史上第四季度通常下调次年预期的惯例；
剔除能源板块的实际营收同比增长4.6%，与过去几个季度节奏相近，高于过去五十年扩张期均值3.5%。
然而，高盛认为，这些扎实的数字在市场层面几乎被完全忽视。财报电话会议上AI话题的讨论频率创历史新高，投资者的注意力被AI可能颠覆特定行业的担忧所主导。
高盛数据显示，对AI自动化暴露程度更高的行业——即劳动力成本占收入比例较高、且该劳动力更易被AI替代的行业——年初至今股价表现明显落后，软件与服务、金融服务、媒体娱乐等板块均在此列。
AI生产力：讨论热烈，量化落地者寥寥
高盛称，客户讨论主要集中在三个与宏观经济相关的背景下。AI在财报季的第一个核心议题是生产力提升，但数据揭示了一个显著的"言行落差"：
70%的标普500管理层在财报电话会议上提及AI，这一比例创历史新高；
54%的管理层在生产力和效率的语境下提及AI；
但仅有10%的管理层量化了AI对具体业务场景的影响；
仅有1%的管理层量化了AI对盈利的实际影响。
中小企业的AI采用进度更为滞后：在更广泛的罗素3000成分股中，仅有50%的管理层讨论了AI；美国人口普查局的"商业趋势与展望调查"显示，目前使用AI处理任何业务职能的企业不足20%。
尽管在全经济层面，高盛尚未发现生产力与AI采用率之间存在显著相关性，但在已量化AI生产力影响的企业中，中位数生产力提升幅度约为30%。最常被量化的应用场景集中在客户支持和软件开发领域。
AI与就业：隐忧初现，宏观影响尚不显著
据研报，财报季的第二个AI议题是就业与招聘意愿，这是市场最为敏感的话题之一：
在第四季度，提及AI与裁员、招聘冻结相关讨论的管理层比例有所上升，尽管绝对比例仍然有限；
在全经济层面，高盛目前仍未发现劳动力市场结果与AI暴露程度或采用率之间存在显著相关性；
不过，高盛在研报中指出，出现了一个值得关注的早期信号：在财报电话会议上讨论过AI与劳动力关系的企业，过去一年职位空缺数量下降了12%，而所有企业的平均降幅为8%——这暗示部分企业可能已在预期AI带来生产力提升的前提下，开始克制招聘意愿。
研报称，从更长期视角看，多项商业调查显示，受访者普遍预期AI将减少其用工需求，且这一影响将随时间推移而扩大。高盛的基准估算是：长期来看，AI自动化将导致6%至7%的劳动者（相当于约1100万个工作岗位）被替代。
资本开支：超大规模科技公司再度超预期，全面带动商业投资
高盛表示，财报季最具爆炸性的数据来自资本开支，尤其是超大规模科技公司（亚马逊、Meta、谷歌、微软、甲骨文）：
分析师将2026年超大规模科技公司资本开支预期从财报季初大幅上调24%，至6670亿美元，对应相较2025年62%的同比增长；
高盛认为，这一数字代表的是分析师预期，也是企业指引的代理指标，意味着超大规模科技公司的AI基础设施投入仍在加速。
据研报，超大规模科技公司之外，整体资本开支预期同样强劲，部分原因在于《大漂亮法案》（One Big Beautiful Bill Act，OBBBA）提供了更为慷慨的企业税收激励：
分析师预期标普1500中位数企业2026年资本开支增长7%，高于2025年的3%；
受OBBBA税收激励影响更大的行业（资本成本降幅更显著的行业），预期资本开支增速也更高。
高盛预计，商业投资将成为2026年GDP增长最强劲的分项，全年Q4/Q4增速达5.2%。AI投资预计将为资本开支增长贡献约1.5个百分点，但由于大量支出将用于进口设备，其对GDP增长的净贡献仅为0.1至0.2个百分点。
K型经济：叙事强于现实，低收入消费者韧性超预期
与此同时，本财报季，“K型经济”的叙事再次盛行。
"K型经济"——即高收入群体与低收入群体消费分化加剧——是本轮财报季另一个高频词汇，但高盛的数据分析显示，叙事的分化程度远大于实际销售数据的分化：
对于门店主要位于低收入邮政编码区域的零售商，财报电话会议上消费者相关讨论的情绪指数跌至2020年以来最悲观水平；
然而，这些零售商的名义同店销售额同比增长1.4%，较2025年第三季度的0.2%显著加速；
相比之下，主要面向中高收入消费者的零售商同店销售增速为2.5%；
两者之间的销售差距从第三季度的2.3个百分点收窄至第四季度的1.1个百分点。
不过，高盛认为，K型经济叙事存在一定程度的夸大。但展望2026年，低端消费确实面临更多逆风：
移民减少将更多压制低收入群体的就业和收入增长，政府支出削减的冲击也将更集中于低收入群体。中高收入群体则将受益于新个人税收减免和股票财富效应。
高盛预计2026年整体消费支出将以约2.2%的稳健速度增长（Q4/Q4）。
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