核心结论
基金季报作为较为及时、透明的行业筹码分布，一直受到各类投资者的关注。不过，从持股占比这一指标来讲，与近期备受关注集中度/拥挤度指标类似，也属于行业赔率的讨论范畴。
正如《时代变了：拥挤度和集中度指标应避免刻舟求剑》中所述，经济广谱需求不足、点状需求爆发，是当下全球主要经济体的共性，体现在股票市场中，集中度和拥挤度提升，可能是必然结果。
因此，自去年以来，公募基金持仓数据也多次突破了过往规律，（单季加仓最重的行业会下跌、单个行业持仓超过20%容易见顶）等等。我们同样不以历史阈值作线性外推，不过一季度板块内部的轮转、边际的变化思路，依然值得参考。
1. 一季度通过基金渠道的净流入规模约5000亿
基金渠道看，本轮居民入市在2026Q1再度迎来提速，Q1净流入约5000亿元。
一是流入项加速，居民通过基金入市的三个途径：①非宽基ETF：Q1净流入超2600亿元；②新发基金：Q1新发基金规模超1800亿元（其中700亿指数产品、1100亿主动产品）；③存量固收+基金：Q1存量固收+净申购约800亿元。
二是拖累项放缓：存量主动偏股产品净赎回降至344亿元，而2025Q3、Q4分别为2470亿元、1479亿元，主动产品的赎回压力此前已经得到释放。
私募基金备案规模持续提速，3月的新增备案规模创“924”以来新高。
2. 时代变了，基金持仓的历史规律，也不宜再做线性外推
历史规律来看，很难有一个行业在20%以上的持仓超过2个季度。电子已经持续三个季度以上。
随着A股市值结构的变化，历史绝对值很难做线性外推，相较于市值的超配比例更具有参考意义。当前电子行业基金配置比例为22%（连续3个季度超过20%），超配幅度仅0.6倍，与历史相比反而是超配最低的一次。
从下表来看，公募基金单季加仓的行业、市场下个季度的表现居后。但去年630的通信、在Q3也打破了这一规律。
有色是25Q4加仓最多的行业，Q1的回撤主要集中在3月。26年Q1来看，单季加仓第一的行业回到通信。
3. 基金重仓股由谁“登顶”，映射了经济转型与时代红利的变化
基金重仓股由谁“登顶”，也是经济时代红利的变迁。26Q1，中际旭创、新易盛仍均位于前三大持仓股中。早期由金融地产主导（2006年），随后消费崛起（2011年），科技初显（2013-2015年），之后回归核心资产白马龙头（2017-2019年），随后高端制造接棒（2021年），当前再次聚焦科技（2026年Q1）。
4. 公募基金一季度的加仓思路：AI、电新、涨价
年初以来景气预期改善的方向：AI产业链发散，油气涨价链（包括战争催化品种），新能源等。
5、除了科技，其余行业来看一些值得提示的要点
①有色：黄金依然处于高位，锂矿底部抬升。
②化工：到达近十年的高位。
③新能源：震荡式加仓，但幅度不大，意味着后续仍有较大的预期差。
④高端装备：军工、机器人的持仓已有较大程度消化，可逐步关注后续催化。
⑤出口链：全球需求扰动+汇兑担忧，持仓也降至中性偏低水平。如果目前不做美国衰退的判断、甚至全球经济预期有所上修，后续也可择优关注。
⑥消费：医药中结构加仓CXO，消费品以大众消费中的α为主。
报告正文
一、资产及板块配置：仓位略有下行，份额继续赎回
26Q1三类主动权益基金仓位均小幅下行。
普通股票型仓位相较于25Q4下降0.1pct至88.2%；偏股混合型基金仓位下降1.0pct至85.7%；灵活配置型基金仓位下降2.2pct至74.1%。
主动偏股基金整体，持仓小幅下行、市值出现缩水，主要受基金份额下降影响。
核心主动偏股基金整体持股市值下降1.5%。具体来看，普通股票型下降0.7%，偏股混合下降1.6%，灵活配置型下降1.7%。
基金份额出现下滑，基金份额整体下降1.8%。普通股票型基金份额下降1.6%，偏股混合型基金份额下降1.8%，灵活配置型基金份额下降2.0%。
ETF份额下滑，主动权益规模稳定在3.3万亿。
截至26Q1，主动权益基金持股市值3.3万亿元，保险（2025Q4数据）持股市值3.7万亿元，外资持股市值3.7万亿元（2025Q4数据），股票型ETF持股市值2.9万亿元。
板块层面，26Q1基金减仓沪深300，加仓中证500。沪深300配置比例54.72%（超配10.63%）；中证500的配置比例22.08%（超配4.48%）。
创业板、科创板配置比例上行。创业板配置比例25.32%（超配5.54%）；科创板配置比例16.62%（超配6.90%）。
26Q1基金减仓港股，其仓位下降至14.0%左右。港股重仓持股市值为2610.9亿元，较25Q4下降2.2pct。
恒生科技遭大幅减仓，仓位从25Q4的6.7%下降1.8pct，当前26Q1达到3.9%。
港股Q1通信、石油石化仓位抬升幅度最大，传媒遭显著减仓。
目前基金重仓的港股标的集中在A相关标的以及创新药等板块。
剔除股价因素，26Q1公募主要增配的港股集中通信、油气、地产等行业，减配港股公司集中大厂、电子板块。
二、行业比较：围绕业绩趋势集中配置
（一）行业概述：加仓有色金属、通信、非银金融，减仓电子、医药生物、传媒
兼顾AH股，电子、电力设备、通信的绝对配置比例最高。
剔除行业指数上涨影响后，Q1加仓最显著的行业为通信、基础化工、医药生物，减仓最多的是电子、有色金属、汽车。以超配比例（基金配置比例-自由流通市值占比）变动衡量剔除股价变动后的仓位变化，Q1加仓最多的是通信、基础化工、医药生物，而电子、有色金属、汽车减仓最多。
从二级行业角度看，通信设备、半导体、炼化及贸易在Q1加仓最多，元件、工业金属、消费电子在Q1的减仓幅度较大。
以行业所处的超配比例历史分位数衡量，目前超配比例处于历史90%以上高水位的一级行业主要是：通信、基础化工、钢铁、电子、石油石化。处于历史低分位的是食品饮料、计算机、轻工制造、公用事业、社会服务等。
目前仓位处于近10年以来90%分位数以上的二级行业如下表，其中绝大多数仍有超额收益，即市场动量效应比较强。其中，26Q1仓位处于100%分位数的是通信设备、化学制品、农化制品、其他电源设备Ⅱ、其他电子Ⅱ、航天装备Ⅱ、冶钢原料。
可以看到，公募基金配置在高分位数的行业，一季度股价的超额表现多不错。
二级行业仓位处于近10年以来10%分位数以下的行业如下表。其中，处于历史最低分位数的是软件开发、计算机设备、饮料乳品、中药Ⅱ、家居用品、影视院线。
从2026年一季度末来看，基金相对行业自由流通市值占比，一级行业超配了7个行业，超配幅度最大的是通信。
26Q1大多数行业配置比例相对于其自由流通市值处于低配状态。26Q1基金低配幅度最大的行业有：公用事业、非银金融、计算机、建筑装饰等。
（二）TMT产业链：从集中，到分化
AI产业链：海外算力链向光通信上游延伸环节扩散，光模块维持高位，PCB、服务器延续减仓。
海外AI链上，基金仍然围绕北美Capex扩张做配置，但从单纯抱团扩散到光纤光缆、光芯片、AIDC供配电等更细分环节。
此外，海外AI链第二梯队如PCB/CCL从核心重仓进入高位震荡，26Q1出现明显高位减仓；
而服务器ODM、液冷、电源等配套环节也进入仓位震荡期。
国产算力方面，加仓环节主要集中在IDC，AI芯片分化，CSP、先进制程仍延续减仓。
相对人少的方向在软件、应用端，等待AI应用端的预期变化。
计算机主要环节仓位低位企稳。传媒板块中游戏高位减仓，港股互联网多在减仓。
（三）涨价链条：PPI环比转正、叠加战争催化
有色金属继25Q4加仓最大后，26年Q1迎来分化。
受益于避险属性的黄金及新能源结构性复苏的锂矿继续获机构加仓，而受全球经济复苏预期扰动的工业金属、小金属仓位高位回落。
PPI链条的涨价环节：“供给约束+涨价”仍为机构主要配置线索。
能源：地缘政治冲突使得能源价格高位运行预期升温，油气链条（煤炭、炼化）获机构显著增配。
中游材料：结构性涨价环节获加仓，化工是十年新高，典型行业如农化制品（化肥）、玻璃玻纤（电子布）。
（四）新能源产业链：震荡中提升
主要是新能源车产业链贡献，风电、光伏产业链仍遭减仓。
围绕产业链也延续增持:锂电材料、中游电池、储能。
（五）医药：创新药延续下降，CXO延续小幅抬升
（六）高端装备：军工底部企稳，机器人仍在消化
军工：仓位回升主要由航海装备（船舶）贡献，军工电子、地面兵装等子板块仍遭减仓。
机器人产业链：配置降至24年的偏低水平。
（七）内需板块：围绕结构性的α环节配置
CPI链条β依然较弱，但机构仍积极寻找α环节配置。
白电、白酒等传统消费板块配置比例仍在探底，但结构性景气环节如食品加工，调味发酵品获机构连续加仓。
（八）出口链：预期还未企稳，战争后仍待观察
工程机械、摩托车、白电等权重出口链板块均遭显著减仓，而逆变器等储能景气受益品种获小幅加仓。
三、个股配置：持股集中度有所下降
26Q1基金重仓股中top10的持股比例约为20.16%，持股集中度较上季度略有下降。
新进入前十排名的重仓公司为药明康德，而寒武纪-U退出前十大。
剔除股价涨跌影响看，主动偏股型公募基金26年Q1加仓最多的个股是亨通光电、中天科技和长飞光纤等；
26年Q1减仓最多的个股是腾讯控股、紫金矿业、寒武纪等。
本文来源：晨明的策略深度思考
