AI算力需求持续扩张，中国AI芯片市场正迎来结构性增长机遇。
摩根士丹利在4月26日发布的报告中表示，行业驱动逻辑已从政策端转向经济端。胜负不再仅由芯片规格决定，而是取决于单位token成本的经济性、软件生态成熟度以及客户深度绑定关系。
基于这一框架，大摩对寒武纪和天数智芯给予增持评级。寒武纪凭借MLU590芯片在字节跳动等云服务商的大规模部署，成为当前云端推理的领跑者；天数智芯以供应链多元化策略形成差异化优势，AI芯片已获大额预订单，订单能见度较高。
渠道调研显示，推理需求持续旺盛，token价格与GPU租赁价格双双上涨。但与此同时，价格竞争来得比预期更早，部分厂商已开始降价抢份额，行业或提前进入份额争夺阶段。大摩维持对中国AI芯片市场的长期看好判断，预计到2030年市场规模将达670亿美元。
寒武纪：云端推理领跑者，客户锚定效应构筑壁垒
报告将寒武纪定位为国内AI推理芯片的领先标的，核心支撑来自三点。
其一，MLU590芯片已在字节跳动等主要云服务商的搜索、广告、推荐（SAD）系统中大规模部署，客户锚定效应显著；其二，公司与字节跳动的多年合作实现了持续的硬件-软件协同优化；其三，寒武纪于2025年实现全年盈利，成为国内首家实现可持续盈利的AI芯片公司，2025年营收达人民币64.97亿元。
报告预测寒武纪2026年营收将达人民币209.44亿元，同比增长约222%，高于市场一致预期的140.57亿元。公司预计2026至2028年营收复合增速约90%，并预测2026年净利润为人民币61.56亿元。
主要风险在于：公司客户集中度较高，2024年字节跳动贡献了其79.15%的营收；此外，头部同行的竞争压力也在持续加剧。
天数智芯：供应链多元化构筑壁垒，大额订单锁定高增长
对天数智芯给予增持评级，核心逻辑在于其供应链多元化策略带来的差异化优势。与主要依赖单一晶圆代工厂的同行不同，天数智芯采用多元代工策略，可在多个合规产线生产AI芯片，产能确定性更高，有助于规避供应中断风险。
据渠道调研，国内主要云服务商已为天数智芯AI芯片下达大额预订单，预计2026年二季度启动出货，下半年大幅放量。这批订单预计将为天数智芯2026至2027年贡献超过人民币40亿元营收。软件层面，天数智芯GPGPU架构与CUDA高度兼容，已协助客户将大模型从英伟达平台迁移至天数智芯平台，有效降低了迁移摩擦。
预测显示，天数智芯2026年营收为人民币30.60亿元，同比增长196%；2027年达75亿元；2025至2028年营收复合增速约122%。公司预计将于2026年下半年实现单季度盈利，2027年实现全年盈利。主要下行风险包括：芯片出货进度不及预期、产能爬坡受阻，以及竞争加剧导致盈利拐点推迟。
