复星医药2026年一季报：营收破百亿、净利润提速，创新管线密集推进——但投资收益缩水与研发提速的剪刀差值得警惕
核心要点速览
财务表现：
2026年Q1营业收入100.73亿元，同比增长6.93%；按恒定汇率口径增幅约8.58%，人民币升值对收入有所拖累
归属于上市公司股东的净利润8.71亿元，同比增长13.87%，增速明显快于收入
扣非净利润5.01亿元，同比增长21.96%，核心经营质量改善信号较为积极
经营活动现金流净额11.49亿元，同比增长8.80%，现金造血能力稳健
总资产1,229.66亿元，较年初增长2.43%
盈利质量警示：
非经常性损益合计3.70亿元，占归母净利润比例高达约42.5%，其中金融资产公允价值变动及处置损益贡献2.71亿元，非流动资产处置损益贡献1.48亿元；扣非后利润与归母净利润之间的差距提示投资者需关注利润含金量
投资收益同比大幅缩水：本期投资收益6.18亿元，而上年同期高达12.81亿元，同比下降约51.8%；若非公允价值变动由上年同期亏损2.82亿元转为本期盈利1.61亿元，利润表压力将更为突出
研发费用8.97亿元，同比增长21.6%，研发投入加速侵蚀利润空间
核心业务进展：
Q1共有4款创新药上市申请获受理，14项（按批件数）创新药临床试验申请获境内外监管机构批准
地舒单抗生物类似药HLX14在加拿大以BILDYOS®和TUZEMTY®两个商品名获批上市，覆盖原研产品在加拿大已获批的全部适应症，该区域已对外许可
盐酸莫托咪酯注射液（ET-26）、丁二酸复瑞替尼胶囊（SAF-189）上市申请获国家药监局受理；贝伐珠单抗注射液（HLX04）美国上市申请获受理
芦沃美替尼片（复迈宁）新增适应症（NF1成人患者丛状神经纤维瘤）上市申请获受理并纳入优先审评
发展战略：
持续推进"创新转型"，生物类似药国际化注册提速，同步布局多个First-in-class或Best-in-class新分子
管线向肿瘤、血液、神经系统等高价值领域集中，多款产品采用联合用药策略拓展适应症
未来关注重点：
投资收益能否企稳回升，以及非经常性损益对利润的支撑是否可持续
研发费用持续攀升背景下，核心创新药商业化进度能否对冲成本压力
短期借款较年初增加约8.26亿元至163.56亿元，叠加一年内到期非流动负债76.72亿元，短期偿债压力需持续跟踪
人民币升值对海外业务收入的持续影响
控股股东复星高科技质押股份4.76亿股，占其持股约53.5%，股权质押风险值得关注
正文
营收破百亿，但别急着庆祝——利润结构才是关键
复星医药（600196）于2026年4月28日披露一季报。表面数字颇为亮眼：营业收入100.73亿元，同比增长6.93%，首次单季突破百亿关口；归母净利润8.71亿元，同比增长13.87%，增速远超收入增速，看似利润弹性正在释放。
然而，拆开利润表仔细审视，画风并不那么简单。
非经常性损益撑起近半利润
本季度非经常性损益合计高达3.70亿元，其中金融资产公允价值变动及处置损益贡献2.71亿元，非流动资产处置损益贡献1.48亿元。这两项合计4.19亿元的非经常性收益，在扣除税项及少数股东权益影响后，仍占归母净利润的相当比重。
扣非净利润为5.01亿元，同比增长21.96%——这个数字本身并不难看，但与归母净利润8.71亿元之间3.70亿元的差距，清晰地告诉投资者：当前利润质量仍高度依赖非经常性项目的"补贴"。
更值得关注的是投资收益的大幅缩水。本季度投资收益6.18亿元，而上年同期为12.81亿元，同比骤降约51.8%。其中来自联营及合营企业的投资收益从3.86亿元小幅降至3.52亿元，降幅尚在可控范围；但其他投资收益项目的大幅萎缩，令整体投资收益承压明显。幸运的是，公允价值变动损益由上年同期的亏损2.82亿元转为本期盈利1.61亿元，在一定程度上对冲了投资收益的下滑，否则利润表的压力将更为突出。
研发提速：战略正确，但短期"烧钱"压力不容忽视
本季度研发费用8.97亿元，同比增长21.6%，增速远超营收增速。这一趋势与公司"创新转型"战略高度吻合，但也意味着在投资收益缩水的背景下，研发支出的快速扩张正在对经营利润形成双重挤压。
从资产负债表来看，开发支出科目从年初的59.44亿元大幅跃升至75.23亿元，单季增加约15.79亿元，反映出公司将大量研发投入资本化处理。这一会计处理方式在短期内平滑了利润表的冲击，但也意味着未来若相关项目研发失败，将面临较大的减值风险。
管线进展：密度超预期，国际化提速
如果说财务数据尚存争议，那么本季度的管线进展则是实实在在的催化剂。
HLX14（地舒单抗生物类似药）在加拿大以BILDYOS®和TUZEMTY®两个商品名获批，覆盖原研产品在加拿大已获批的全部适应症，涵盖骨质疏松、骨转移、骨巨细胞瘤及恶性肿瘤相关高钙血症等多个适应症。值得注意的是，该区域已对外许可，意味着复星医药将通过许可费及里程碑付款的形式获益，而非自行商业化，这一模式有助于降低海外市场拓展的资本消耗。
国内方面，ET-26（盐酸莫托咪酯注射液）和SAF-189（丁二酸复瑞替尼胶囊）的上市申请相继获国家药监局受理。前者针对麻醉诱导和短时手术麻醉，后者靶向ALK阳性非小细胞肺癌，均为具有明确商业化前景的品种。贝伐珠单抗注射液（HLX04）美国上市申请获受理，标志着公司在全球最大医药市场的注册布局再进一步。
复迈宁（芦沃美替尼片）新增NF1成人患者丛状神经纤维瘤适应症的上市申请被纳入优先审评，有望覆盖该适应症全年龄段患者，进一步巩固其在MEK抑制剂领域的竞争壁垒。
在早期管线方面，本季度新获批临床试验的品种包括FXB0871（PD-1靶向型IL-2融合蛋白）、FXS0683（新一代Bcl-2抑制剂）、HLX97（KAT6A/B小分子抑制剂）以及HLX3901（DLL3xDLL3xCD3xCD28四特异性抗体）等新分子，显示出公司在前沿靶点布局上的持续投入。四特异性抗体HLX3901尤为值得关注——多特异性抗体是当前肿瘤免疫治疗的热门赛道，若能推进顺利，潜在价值不可低估。
债务结构：短期压力不容小觑
资产负债表上有一个细节需要投资者留意。截至报告期末，短期借款163.56亿元，较年初增加约8.26亿元；一年内到期的非流动负债76.72亿元；两项合计短期债务压力超过240亿元。与此同时，货币资金130.66亿元，期末现金及现金等价物95.77亿元，短期流动性存在一定缺口。
本季度筹资活动现金流净额为正12.78亿元，主要依靠新增借款78.21亿元来偿还到期债务63.18亿元，债务滚动特征明显。应付债券从年初的15亿元增至25亿元，新增10亿元债券融资，显示公司正在主动拉长债务久期，优化负债结构。
此外，控股股东复星高科技持有本公司A股8.90亿股，其中质押股份高达4.76亿股，质押比例约53.5%，在当前市场环境下，这一高质押比例构成潜在的股价压制因素。
汇率：被低估的变量
公司特别披露，若按恒定汇率口径计算，营收同比增幅约为8.58%，高于报告口径的6.93%。这意味着人民币升值在本季度已对营收造成约1.65个百分点的拖累。随着人民币汇率走势的不确定性上升，这一因素对拥有大量海外业务的复星医药而言，将是贯穿全年的重要变量。
核心逻辑与预期差
复星医药当前的核心投资逻辑在于：创新管线的密集兑现能否在未来2-3年内形成足够的商业化收入，以覆盖持续攀升的研发投入，并填补投资收益缩水留下的利润缺口。
市场可能低估的预期差在于：一方面，HLX14等生物类似药的国际化许可模式，有望在不大幅消耗资本的前提下贡献稳定的里程碑收入；另一方面，复迈宁在NF1领域的优先审评若能顺利推进，将打开一个竞争格局相对清晰的细分市场。
而市场可能高估的风险在于：当前归母净利润中非经常性损益占比偏高，一旦金融资产公允价值波动转负，或投资收益进一步萎缩，利润表的脆弱性将被充分暴露。研发费用的持续高增长，在创新药商业化收入尚未形成规模之前，将持续压制利润弹性。
未来关注重点：SAF-189和ET-26的审评进度、HLX04美国上市申请的推进情况、复迈宁优先审评结果、以及下半年投资收益能否企稳，将是判断全年业绩走向的关键观察窗口。
