关于伊朗形势的文章阅读量最近一个月大幅下降，全世界的股市站在光里，上演“光的狂欢”。从硅谷的算力巨头到苏州的制造工厂，光通信主题的股票涨势如虹，完全抹平了三月份伊朗局势动荡带来的裂痕。
全球股市最近都被 AI 产业链的寡头垄断
日本股市中，半导体相关股票贡献了日经指数上涨的 40%。仅仅爱德万（英伟达核心设备测试商）和东京电子两家企业贡献了市值上涨的20%。韩国股市更加夸张，三星电子和海力士，两家半导体巨头的市值占据了韩国 KOSPI 指数的40%。海力士一家企业就贡献了韩国KOSPI的30%涨幅。
纳斯达克、日经指数和韩国KOSPI创出历史新高▼
A股市场如是。AI算力和光通信行业的交易量占到整个A股市场的35%。市场每成交三块钱，就有一块钱是交易“光”。“易中天山”股价要么接近新高要么已然新高。
所以，站在光里的资本市场，不需要在意霍尔木兹了吗？不论伊朗战争如何演绎，AI产业链股票就这样持续上涨吗？
光和油有着自洽逻辑。为什么现在业界疯狂追求CPO（共封装光学）或 LPO（线性驱动可插拔光学）？“省电”之所以成为核心竞争力，正是因为全球能源中枢（石油与天然气）的不稳定性，使得算力的能源成本变成了决定胜负的边际变量。 技术路线的演进，本质上是对能源焦虑的一种技术性对冲。
但是，在原油现货价格没有回落的情况下，AI产业链公司股价持续上涨，正常吗？市场起伏，让我们天然的警觉。算力的指数级增长迟早会撞上能源的物理墙。能源的物理供应变动，也会像货币的流动性一样，影响甚至遮蔽“光”。
原油现货与期货的“剪刀差”，总有一个错了？！
目前原油市场出现了一个极其诡异的信号：现货价格显著高于期货价格。布伦特原油现货价格已经达到105美元，但12个月的期货价格仅仅是60-62美元。在过去一段时间，由于霍尔木兹海峡事实中断，全球原油的20%供应受到严重影响。现货价格快速上涨，布伦特突破130美元。但期货价格却相较稳定，甚至最低回到了90美元。
布伦特原油的期货和现货价格及其剪刀差▼
这种价差在宏观层面通常释放出两个危险的信号：
长期乐观的幻觉：伊朗战争将很快结束，海上原油运输将很快恢复。随着供应畅通，未来的原油价格快速下跌，现货价格向期货价格靠拢。但是...
但如果这场战争持续很久呢？俄乌冲突爆发之时，甚少有人预见到那将持续两年，而且还没有终止的迹象。即使，战争不会持续很久。但霍尔木兹海峡就能在2026年的下半年顺利通航吗？即使美国退出伊朗，以色列会退出吗？伊朗现在分散的军阀会形成一致意见吗？海底的水雷有没有？能不能排除？伊朗会不会征收“过路费”？究竟需要多长时间，霍尔木兹才可以恢复2000万桶的石油运输量？
如果原油供应不能在下半年顺利恢复，那么12个月的期货价格，是不是向现货价格靠拢？从75美元附近上升到100美元，上涨四分之一。那么2027的全球通胀是什么格局？美联储还有降息空间吗？能源价格是不是都上涨，包括天然气、煤炭和电力。电力消耗最大的AI算力，会面对什么样的成本？不断上涨的AI运算中心运营成本，会不会让巨头们减慢AI投资？如果AI整体投资下降，那么光通信呢？
这一系列“油”的问题，都是对于“光”致命提问。
全球经济衰退的预兆。如果现货价格反应的是短期供给问题，期货价格更加表征未来的需求问题。期货价格显著低于现货，可能是预示着，未来全球经济衰退，需求恶化，不论供应如何变化，价格都将下滑。
实际上，全球经济在高通胀下苦苦支撑了4年。如果没有AI产业大爆发，全球经济衰退估计早就到来。可是AI独木难支，其他行业在全球范围内乏善可陈。以美国的服务业和欧洲的制造业为例，已经表现出颓势。俄乌冲突，已经让通胀难以忍受。实际上，如果没有中国持续输出极其便宜的商品，物价早就让欧美普通百姓生活质量下降。可是能源价格因为伊朗冲突再次上升，而中国持续输出便宜商品的能力还能持续多久呢？在工资无法赶上物价的时代，需求衰退迟早到来。油价上涨带来的需求下滑，最终会导致油价下跌。
如果全球经济衰退，需求恶化，AI投资还会一枝独秀吗？巨大投入，如果没有最终需求方，投资还会滚动下去吗？算力还可以指数级增长吗？衰退似乎距离AI浪潮很远，但阴影在原油期货价格中若隐若现。
原油供应紧张，会直接影响光通信的成本
这是很多二级市场研究报告中被忽略的“隐形变量”：光通信上游产业对石化原材料的深度依赖。
AI 并不是漂浮在云端的灵魂，它有着沉重的、由铜、玻璃和高分子材料组成的物理身体。AI 硬件供应链成本结构深受原油及其副产品的影响。
比如，电子级化学品与前驱体。制造光模块中高端芯片（如EML、VCSEL）所需的光刻胶和特种化学品，其前驱体大多源于石化链条。三月份霍尔木兹海峡的波动，已间接导致石脑油（Naphtha）供应周期的紧张，这会直接传导至上游化学品的纯化与合成成本。
再比如，光通信的核心载体是PCB板。其基材中使用的环氧树脂（Epoxy Resin）和特种绝缘材料，本质上是石油精炼后的深加工产品。原油期货价格的攀升，意味着这些基础材料的远期溢价正在被锁定。
还有，电子特种气体。半导体工艺中必不可少的氦气、氖气等，往往作为油气开采和精炼的副产品被提取。能源中枢的不稳，直接威胁着光通信精密制造的供应链安全。
光VS油▼
AI的宏观压力
AI产业链将在未来六个月面临两个剧本的考验：
剧本A：通胀的“回马枪”与估值杀
如果原油期货价格上涨，2027年的通胀担忧将不再是遥远的雷声。5月接任的美联储主席凯文沃什，希望降息和缩表并举，恢复美元对美国经济的支持作用。美元如果走强，而大宗原材料却因为供应问题而价格上涨，那么真实利率会显著上升，而资产价格可能面临强烈收缩。
AI 产业链资产所依赖的DCF模型，令人眩目的是未来会成百上千倍增长的分子现金流增长。但分母也是重要的，如果真实利率因为能源成本推动的通胀而被迫“Higher for Longer”，那么分母端的折现率将直接摧毁50倍甚至 100倍 PE 股票的估值基础。哪怕订单再多，估值也会面临剧烈的“去泡沫化”。
剧本B：衰退的“冷雨夜”与需求杀
在霍尔木兹海峡没有完全恢复通航的情况下，如果现货价格逐渐接近期货价格，逐渐下跌，则预示着全球整体需求将进入萎缩期。
股市现在有句流行语。凡是硅基需要的，都在闪耀。凡是碳基需要，都在没落。跟AI需求相关的芯片、存储、光通信、...都在上涨。跟人类需求相关的，白酒、餐饮、服饰...成了“老登”。
可是如果碳基生物的消费能力，因为收入预期恶化而下降，企业客户投资预算缩减，难道巨头的“军备竞赛”就不会放缓步伐吗？AI的红皇后效应，让大家一起狂奔。但跑到了悬崖峭壁尽头，也会停下步伐。硅基需求的大小，来自碳基的判断！
在光里，保持对阴影的敬畏
但当原油期货的红灯亮起时，理性的投资者不应只盯着屏幕上的红盘，而应听听波斯湾传来的风声。
斯多葛学派告诉我们要区分“能控制的”和“不能控制的”。算力需求是能控制的趋势，而霍尔木兹海峡的波动则是不可控的命运。光里面，当然需要霍尔木兹海峡。因为真正的清醒，是从承认幻觉的物理边界开始的。
赵无极的画作，每一个光点背后都有着现实世界的投射▼
本文来源：东吴证券陈李
