摘要
第一，4月CPI同比1.2%，符合预期；PPI同比2.8%，显著高于预期。如果按照CPI和PPI分别60%、40%的比重粗略模拟，则4月平减指数为1.8%左右，是2022年10月以来最高。
第二，物价中枢抬升一方面是国内经济的内生趋势，模拟平减指数2025年8月起逐步抬升，今年1-2月分别为-0.4%、0.4%，3-4月进一步至0.8%、1.8%。在前期报告《本轮物价转正背后的五条隐线》中，我们把通胀回升的内生因素归结为“两新”带来的中游订单回暖、“反内卷”带来的产能利用率调整、AI产业革命带来关键材料和设备的定价权上升、就业和消费的数年调整周期已至尾段等；另一方面也包含地缘政治背景下油价上行的影响。4月价格高斜率的部分基本上都是油价相关条线。CPI中交通工具用燃料环比11.5%，PPI中的石油天然气开采、石油煤炭加工、化工等行业价格环比分别为18.5%、16.4%、8.3%。
第三，除了油价相关部分外，值得注意的有两个分项：一是CPI家用器具，家用器具包括大型家用器具、小型家用器具、家用电动工具和设备，它是受PPI影响较为直接的部分。4月环比为0.2%，同比为2.6%，显示PPI向CPI存在传导；二是CPI服务，4月环比为0.5%，同比为0.9%。这一同比涨幅较过去两年略有扩大，似乎显示通胀环境对服务价格存在传递。其中在外餐饮、家政服务、车辆修理与保养价格环比涨幅在1.1%-1.4%之间。
第四，不过CPI条线目前仍有些市场较为关注的环节弱势未变：一是租赁房房租，4月继续环比负增长，同比降幅也略有扩大；二是猪肉，4月环比为-5.7%。从高频数据来看，猪肉在4月中下旬经历一轮反弹，但月度尚未转正；三是小汽车，CPI口径的同环比继续在负增长区间。近月汽车外销情况较好，内销处于调整周期；四是酒类，4月环比为-0.3%，同比降幅亦有所扩大。从这些特征来看，就业和消费的改善仍在初级阶段，广谱性仍待继续提升。
第五，PPI的短期上行动能可以归结为四条线：一是油价上行，如前所述油气开采、石油煤炭加工、化工等行业价格上涨主要源于油价；二是能源替代及用电需求增加背景下的煤炭价格上行，4月煤炭开采价格环比为1.9%；三是全球AI算力建设所带来的材料和设备价格上行，4月有色采选行业环比继续上涨3.0%，同比涨幅扩大至38.9%。有色冶炼行业环比继续上涨0.2%，同比涨幅扩大至22.5%。4月光纤制造价格环比上涨22.5%、外存储设备及部件价格上涨3.2% ；四是“反内卷”行业的价格改善，锂离子电池制造价格环比上涨1.6%。汽车制造业PPI价格环比为0.1%，属于2025年7月以来首次环比正增长。
第六，PPI主要拖累项在生活资料部分。4月PPI生产资料环比2.1%，同比3.8%；生活资料环比为-0.1%，同比只有-1.0%。其中食品、衣着均为环比负增长。除了消费动能有待提升之外，食品衣着等价格趋势可能还包含人口结构（老龄化趋势）、代际需求特征变化（品牌溢价下降、在悦己消费上有新的结构倾向）等中长期因素影响。
第七，整体来看，目前的通胀数据对宏观面的影响是偏积极的。一是从3-4月数据看，至少目前阶段的高油价对中美经济、全球经济的负面影响尚不显著；二是物价适度上行会推动实际利率的下降，有利于消费、投资需求的好转，对于扩大内需来说是有利条件；也有利于企业盈利、税收、债务等领域压力的减轻；三是从物价的结构线索来看，服务消费、“反内卷”相关领域的供求关系出现初步改善。不过，从逻辑上来说，成本中枢抬升对于需求承接提出了更高的要求，尤其是国内的消费和投资需要进一步修复，“六张网”框架下二季度固定资产投资能否继续改善是一个关键。此外，理论上油价可以适度偏高，但不能物理短缺，后续地缘政治因素仍需继续关注。
正文
4月CPI同比1.2%，符合预期；PPI同比2.8%，显著高于预期。如果按照CPI和PPI分别60%、40%的比重粗略模拟，则4月平减指数为1.8%左右，是2022年10月以来最高。
1月CPI同比0.2%，2-4月中枢大致相当，分别为1.3%、1.0%、1.2%。
PPI则是逐步上台阶，1-2月同比分别为-1.4%、-0.9%；3-4月分别为0.5%、2.8%。
物价中枢抬升一方面是国内经济的内生趋势，模拟平减指数2025年8月起逐步抬升，今年1-2月分别为-0.4%、0.4%，3-4月进一步至0.8%、1.8%。在前期报告《本轮物价转正背后的五条隐线》中，我们把通胀回升的内生因素归结为“两新”带来的中游订单回暖、“反内卷”带来的产能利用率调整、AI产业革命带来关键材料和设备的定价权上升、就业和消费的数年调整周期已至尾段等；另一方面也包含地缘政治背景下油价上行的影响。4月价格高斜率的部分基本上都是油价相关条线。CPI中交通工具用燃料环比11.5%，PPI中的石油天然气开采、石油煤炭加工、化工等行业价格环比分别为18.5%、16.4%、8.3%。
如果按照CPI和PPI分别60%、40%的比重粗略模拟，则近年平减指数低点在2023年6月同比的-2.2%，后逐步回升，至2024年7月为同比零增长附近，接近转正。
此后因为内需不振，开始第二波下行，至2025年7月的-1.4%左右达到低点。后在稳增长、“反内卷”的双重影响下降幅逐步收缩，2026年2月首次转正，3-4月中枢继续抬升。
除了油价相关部分外，值得注意的有两个分项：一是CPI家用器具，家用器具包括大型家用器具、小型家用器具、家用电动工具和设备，它是受PPI影响较为直接的部分。4月环比为0.2%，同比为2.6%，显示PPI向CPI存在传导；二是CPI服务，4月环比为0.5%，同比为0.9%。这一同比涨幅较过去两年略有扩大，似乎显示通胀环境对服务价格存在传递。其中在外餐饮、家政服务、车辆修理与保养价格环比涨幅在1.1%-1.4%之间[1]。
4月CPI家用器具环比0.2%（前值零增长），同比2.6%（前值2.4%）。
4月CPI服务项环比0.5%（前值-1.1%），同比0.9%（前值0.8%）。CPI服务年度同比2024年、2025年分别为0.7%、0.5%。
不过CPI条线目前仍有些市场较为关注的环节弱势未变：一是租赁房房租，4月继续环比负增长，同比降幅也略有扩大；二是猪肉，4月环比为-5.7%。从高频数据来看，猪肉在4月中下旬经历一轮反弹，但月度尚未转正；三是小汽车，CPI口径的同环比继续在负增长区间。近月汽车外销情况较好，内销处于调整周期；四是酒类，4月环比为-0.3%，同比降幅亦有所扩大。从这些特征来看，就业和消费的改善仍在初级阶段，广谱性仍待继续提升。
4月租赁房房租环比为-0.1%，同比为-0.6%（前值为-0.5%）。4月猪肉价格环比为-5.7%，同比为-15.2%（前值为-11.5%）。
4月小汽车价格环比为-0.4%，同比为-1.2%（前值为-1.1%）。4月酒类价格环比为-0.3%，同比为-3.0%（前值为-2.8%）。
PPI的短期上行动能可以归结为四条线：一是油价上行，如前所述油气开采、石油煤炭加工、化工等行业价格上涨主要源于油价；二是能源替代及用电需求增加背景下的煤炭价格上行，4月煤炭开采价格环比为1.9%；三是全球AI算力建设所带来的材料和设备价格上行，4月有色采选行业环比继续上涨3.0%，同比涨幅扩大至38.9%。有色冶炼行业环比继续上涨0.2%，同比涨幅扩大至22.5%。4月光纤制造价格环比上涨22.5%、外存储设备及部件价格上涨3.2%[2]；四是“反内卷”行业的价格改善，锂离子电池制造价格环比上涨1.6%。汽车制造业PPI价格环比为0.1%，属于2025年7月以来首次环比正增长。
4月PPI环比上涨1.7%，高于前值的1.0%。从同比涨幅来看，较高的一级行业分别为石油和天然气开采、石油煤炭加工、有色采选、有色冶炼等。
PPI主要拖累项在生活资料部分。4月PPI生产资料环比2.1%，同比3.8%；生活资料环比为-0.1%，同比只有-1.0%。其中食品、衣着均为环比负增长。除了消费动能有待提升之外，食品衣着等价格趋势可能还包含人口结构（老龄化趋势）、代际需求特征变化（品牌溢价下降、在悦己消费上有新的结构倾向）等中长期因素影响。
4月PPI生产资料价格环比2.1%，同比3.8%。
4月PPI生活资料价格环比为-0.1%，同比-1.0%。其中食品、衣着、一般日用品、耐用消费品同比分别为-1.9%、-1.1%、-1.1%、-0.3%。
本文来源：广发宏观郭磊
