信贷再度转负，但背后的逻辑比数字本身更值得关注。
5月14日，中国央行发布4月金融数据。当月新增人民币贷款-100亿元，社融新增约6200亿元，双双低于市场预期。这是继去年7月之后，信贷再度出现单月负增长。
这不是第一次出现信贷负增长。国联民生证券王先爽等分析师表示，虽然历史上我国信贷单月负增长不多，但是从最近一年来看， 4 月不是第一次，上次是去年7月份，单月负增长500亿元。事后来看，去年 7 月份信贷负增长没有影响全年经济圆满收官和资本市场向好情绪，所以单月信贷负增长不必然需要映射到对经济和市场的悲观预期中。
“这或许也不会是最后一次”。国联民生证券指出逻辑在于：2025年末我国人民币信贷余额已达271.9万亿元，据测算，2026年全年贷款到期额约104.1万亿元，“意味着平均每个月有8.7万亿元，每天贷款到期2850亿元。所以偶尔有一月信贷新发没到8万亿元，负增长也可以理解的。”
K型分化与金融脱媒：钱去哪了？
信贷走弱的同时，存款结构出现明显分化，揭示出一条“金融脱媒”的暗线。
中国银河证券对此给出了结构性解释：“一季度中国经济实现开门红，但是社融和信贷增速却出现下行，出现金融脱媒。当下中国经济呈现明显的K型分化特征，高技术制造业保持较高增速，铁路、船舶、航空航天制造业投资、AI投资呈现高速增长，但房地产相关行业则呈现负增长。新质生产力与直接融资更适配，对信贷的需求减弱。”
具体数据印证了这一逻辑：今年1-4月企业贷款同比少增3270亿元，但企业直接融资同比多增8064亿元。此外，企业内源融资以及上市前的股权融资并未计入社融统计，这意味着实体经济的融资活动比社融数据所呈现的更为活跃。
从货币指标看，中国银河证券指出，M1、M2均保持较高增长，且居民存款增速呈现明显的下行趋势，企业与居民存款增速剪刀差持续扩张，“居民资金回流企业的链条更为畅通，这些均是积极信号”。该机构同时观测到居民存款搬家的三个特征指标在4月均有所体现：居民存款增速持续回落（估算本月约7.9%，前值8.17%）；居民存款增速与M2增速差值为-0.7个百分点，已连续四个月保持负值；非银新增存款滚动12个月求和数持续上行。国盛证券将上述现象概括为“居民存款搬家可能延续”——居民的钱没有消失，而是从银行存款流向了非银金融机构。
这种“K型分化”的背后，是金融脱媒逻辑的延伸：高新技术产业与直接融资天然适配，对银行信贷的依赖度低；而传统行业、房地产相关领域信贷需求持续收缩。资金在金融体系内部流转加速，而非同步流向实体经济的全部领域。
居民端：加杠杆意愿明显回落
国盛证券将4月信贷结构拆分为居民和企业两端，逐一解剖。
居民端，居民加杠杆意愿回落，居民短贷、中长贷双双减少。4月居民短期贷款减少4462亿元，同比多减443亿元，该机构认为这“指向居民消费延续偏弱”。
居民中长期贷款减少3408亿元，同比多减2177亿元。这一数据与同期房地产销售数据出现明显背离——30大中城商品房销售面积同比由负转正至3.4%，11城二手房销售面积同比也由负转正至8.2%。
国盛证券对此给出三点解释：一是居民加杠杆意愿减弱，房贷首付比例增加、贷款比例回落；二是房地产市场量价背离，销售面积改善但价格仍在回落；三是中长期贷款中的经营贷部分可能下降较多。
企业端：票据冲量创历史新高，中长贷大幅少增
企业端的情况结构更为复杂。
票据融资单月新增1.24万亿元，创历史新高。国联民生证券指出，“4月信贷净减少100亿元，但票据融资增加1.24万亿元，意味着非票信贷净减少1.25万亿元，4月末票据转贴现利率接近0，这意味着银行和政策部门尽量维稳了信贷规模。”
企业中长期贷款减少4100亿元，同比少增6600亿元，降幅显著。国盛证券注意到，同期BCI企业投资前瞻指数并未明显回落，“企业中长期贷款的下滑稍显超预期”。
该机构认为，这可能与两个因素有关：其一，财政相关配套融资拖累——4月建筑业PMI指数回落、新订单指数回落较多，“指向基建投资等可能偏弱”；其二，企业正在加速转向直接融资，4月企业债券融资新增4520亿元，同比多增2180亿元。
财政放缓，政府债少增
社融层面，4月新增社融6245亿元，同比少增5354亿元，低于市场预期的1.43万亿元，也低于近三年同期均值7730亿元。存量社融增速较上月回落0.1个百分点至7.8%。
政府债券新增9041亿元，同比少增688亿元。国盛证券指出，这“指向财政发力并未显著前置”。财政存款增加7394亿元，同比多增3684亿元，“剔除政府债券融资后仍同比少减4372亿元，指向财政支出放缓”。
M1同比5%，较上月回落0.1个百分点；M2同比8.6%，较上月小幅抬升0.1个百分点，国盛证券认为外汇占款增加可能是主要支撑。
地产：信贷弱，但楼市出现积极信号
值得注意的是，尽管居民中长贷走弱，地产市场本身却出现了一些积极变化。
国金证券在同日发布的地产专题报告中指出，今年“金三银四”的表现“基本打消了市场对'年初以来的楼市回暖只是下跌中继'的担忧”。
成交层面，26个重点城市二手房实时成交套数3月、4月同比增速分别为16%和30%，且“金三银四”结束后热度未退，5月同比仍增长26%。
供给层面出现关键变化。国金证券指出，3、4月通常是二手房挂牌量回升较快的时点，但今年"挂牌量不升反降"——4月26个重点城市二手房挂牌量环比-0.2%，同比-1.3%，"是本轮楼市进入下行周期以来第二次挂牌量同比负增"。
价格层面，该机构指出，“4月全国二手房成交价环比由负转正，录得0.05%，较3月环比-0.4%明显改善”。租金方面，全国租金已较低点反弹0.2%，而去年同期租金仍在下跌。
该机构总结：“当前楼市的现状是'需求延续改善、供给边际收缩'，这与去年同期'需求虽改善、却不足以抵消供给放量'的情况截然不同。”
后续怎么看？
国盛证券认为，“二季度是考验的开始”，短期政策重心是“用好用足”既定政策，增量政策可期但节奏“边走边看”。货币层面，“宽松仍是大方向，但短期全面降息的可能性下降、结构性工具是政策发力重心”。
国联民生证券则指出，从目前票据利率走势来看，“预计5月份信贷应该不至于继续净减少，但预计同比还是偏弱，叠加政府债发行同比少增，社融增速可能要继续下行”。该机构同时提示，“目前实体经济有出口支撑，资本市场情绪和活跃度较高，可能也是金融数据增速下行的合适窗口期，市场应有预期，但也不必悲观。”
国联民生证券还指出，社融和M2增速仍高于名义GDP目标增速（4.5%-5%实际GDP增速目标+2%通胀目标），“短期显性财政货币加码概率不大，宏观总量流动性仍处于下行周期”。
