史上最大规模IPO浪潮正在逼近，市场能否承受，华尔街两大机构给出了截然相反的答案。
美国银行首席投资策略师Michael Hartnett近日直言，当前市场正经历"自铁路时代以来最大的泡沫"，并警告SpaceX、OpenAI、Anthropic三家公司合计逾4万亿美元的市值一旦集中上市，将大量抽走市场流动性。与此同时，彭博报道指出，SpaceX的上市计划"有可能威胁市场本身的完整性"。
然而，高盛首席股票策略师Ben Snider在最新报告中反驳称，企业股票需求足以消化创纪录的IPO供给，市场无需过度担忧。
两种截然对立的判断，折射出当前市场在估值高企、流动性收紧预期升温背景下的深层分歧，也令投资者面临罕见的方向性抉择。
美银警告：AI集中度逼近历史极值，泡沫信号明确
Hartnett在近期报告中指出，若将即将上市的科技巨头与现有AI龙头合并计算，AI板块的市场集中度将达到约48%，已超越1920年代"咆哮的二十年代"、1970年代"漂亮50"、1980年代日本股市泡沫以及1990年代TMT泡沫时期的集中度水平。目前唯一尚未被超越的历史极值，是1880年代铁路泡沫顶峰时期63%的市值占比。
尽管如此，Hartnett并未建议投资者立即减仓。他给出两点理由：其一，在历史性IPO窗口开启之前，没有人会主动削减多头头寸；其二，真正的政策收紧信号将在未来数月CPI升至4%至5%后才会出现，届时才是历史上重大市场回调的前兆。
Hartnett的逻辑隐含一条清晰的传导链：通胀持续走高将迫使美联储结束"冬眠"，即便新任美联储主席Warsh百般抗拒，政策收紧终将到来。而届时，SpaceX、OpenAI、Anthropic的集中上市将促使投资者抛售现有持仓以腾挪资金，进一步抽干市场"干火药"。
高盛反驳：供需测算显示企业回购足以对冲IPO压力
高盛Ben Snider在最新《每周启动》报告中，从供需两端对上述担忧逐一进行了量化反驳。
供给端，高盛将2026年IPO融资总额预测大幅上调至2250亿美元，较此前1600亿美元的预测显著提升，创历史新高。若加入增发、可转债及SPAC，2026年企业股票发行总规模预计达6750亿美元。然而，高盛同时指出，以占罗素3000指数市值的比例衡量，这一规模仅相当于1%，与2015年至2019年的年均水平持平，并未突破历史常态。
需求端，高盛预计美国企业2026年将执行逾1.3万亿美元的股票回购，远超1.1万亿美元的企业股票发行总量，净需求仍为正值。值得注意的是，尽管超大规模云计算企业（hyperscaler）一季度回购同比骤降64%，但银行业及AI资本开支受益板块（如半导体）的回购正在填补缺口——英伟达在最新财报后新增800亿美元回购授权，美国企业年初至今回购授权总额已达创纪录的8600亿美元，同比增长18%。
此外，高盛还将并购活动列为额外需求来源。年初至今美国并购交易规模接近9000亿美元，同比增长48%，其中约70%以现金支付。家庭部门和外国投资者同样被视为潜在增量买家，外资持有美国股票市值占比已从1995年的6%升至当前的18%。
指数纳入规则调整：被动资金或加速消化IPO供给
高盛报告中另一个值得关注的变量，是指数纳入规则的近期调整。富时罗素已批准对旗下美国指数方法论进行修订，允许大型IPO快速纳入，纳斯达克100指数此前也已完成类似调整。标普道琼斯指数公司关于大型IPO处理方式的征询意见期亦于上周结束。
这意味着，一旦SpaceX等超大型IPO完成上市，被动基金将被迫快速建仓，形成可观的强制性需求，在一定程度上对冲市场对供给过剩的担忧。
不过，高盛同时承认，即便初始流通盘较小，后续解禁压力不可忽视。历史数据显示，自2003年以来，14家以低于10%流通比例上市的大型IPO，其流通股比例平均在上市后6个月升至28%，12个月后进一步升至46%。
据此测算，近期及即将上市的IPO将在2026年释放约5000亿美元的额外可售股份，2027年规模还将更大。
回购增速放缓与杠杆堆积构成隐患
高盛的乐观判断并非没有内在矛盾。报告数据显示，随着标普500成分股资本开支增速超过30%，自由现金流被大量占用，回购增速已明显放缓——一季度同比仅增长4%，高盛全年预测增速也仅为3%。标普500过去12个月净回购收益率已降至1.9%，低于2005年以来2.4%的中位水平，指数除数（股本数量代理指标）近几个季度已小幅回升。
高盛自身数据亦显示，2026年企业股票净需求（回购减发行）将是逾20年来的最低水平，仅略好于2003年及更早时期的负值区间。
此外，值得注意的是，高盛已担任SpaceX IPO的左侧主承销商，并可能同时承接OpenAI和Anthropic的上市业务。在利益高度相关的情况下，其对IPO后市场的乐观预判，难免令外界对其客观性存有保留。
当前市场另一隐忧在于，上涨动能高度依赖杠杆堆叠——投资者大量涌入看涨期权，尤其是杠杆单股ETF的期权持仓已创历史新高。在市场定价已接近"完美预期"的背景下，一旦净股票供需平衡出现哪怕微小的负向偏移，均可能引发超比例的市场回调。
