各国政府正加速向市场借钱——能源转型、国防、老龄化，每一项都要花钱，而利率还在往上走。
据彭博最新分析，今年上半年，全球主权债券银团发行规模已达5040亿美元，刷新历史纪录。这一数字甚至超过了2020年上半年——彼时各国政府为应对新冠疫情封锁、紧急撑起本国经济而大举借债。
推动这轮发债潮的，是持续攀升的财政赤字。丹麦银行首席分析师Jens Peter Sorensen直接点明："供给增加的主要驱动力，就是公共支出增加，进而带来更大的融资需求。"他具体指向三个方向：军事开支、基础设施建设，以及向清洁能源的转型。
与此同时，中东战争引发的通胀冲击推高了全球收益率，各国央行政策路径愈发难以预判。欧洲央行本周预计将自2023年以来首次加息，美联储也被预期在年内收紧货币政策。
谁在借，借多少
意大利连续多年是主权银团市场的最大借款方。2026年延续这一地位，仅上半年就已融资近700亿欧元（约810亿美元）。
德国的变化更值得关注。这个曾以"债务刹车"著称、对财政纪律近乎偏执的国家，今年彻底改写了财政规则，大举投入国防和基础设施建设，上半年通过三次银团发行筹资140亿欧元。英国、比利时和塞尔维亚均完成了各自有史以来规模最大的银团交易。澳大利亚和墨西哥也跻身今年前十大发行方。
欧盟层面同样松绑：欧盟已放宽财政规则，允许成员国在国防和能源领域追加支出。
需求还在，但投资者要价更高
目前市场对政府债券的需求仍然存在，尤其是短期债券。但投资者的要价在上升。
今年5月，美国30年期国债拍卖收益率突破5%，这是2007年以来首次。英国4月发行的150亿英镑（约202亿美元）长期国债，吸引了创纪录的买家认购——原因是10年期收益率升至2008年以来最高水平。
TwentyFour Asset Management投资组合经理Johnathan Owen的判断是：各国政府正在抓住市场窗口期。"他们在利用这个市场健康、愿意买单的窗口，"他说。
到期潮叠加“抢跑”，下半年压力不减
发行量激增，背后还有一个结构性原因：新冠时期发行的债券正在集中到期。
Natixis的分析显示，2026年欧元区主权债券再融资规模同比跳升26%，远超银团发行总量11%的整体增速。Natixis利率策略师Theophile Legrand认为，这说明上半年的纪录"主要由到期再融资驱动，而非为了抢在加息前锁定成本"。
不过，5月的数据出现了微妙变化。Legrand指出，5月到期再融资规模实际同比下降，但银团发行量却从320亿欧元跳升至450亿欧元，"这表明至少存在一定程度的机会性提前发行"。
比利时、西班牙、奥地利和葡萄牙5月的发行时间均"早于预期"，ING策略师Benjamin Schroeder等人在6月3日的报告中如此写道。希腊正在为2036年到期债券的增发筹资30亿欧元，获得逾360亿欧元认购订单。瑞典则在发行20亿欧元三年期债券。
Insight Investment全球利率主管Harvey Bradley的判断简洁直接："欧元区下半年还有大量主权债券等待入市。"