利差与干预制约日元，财政增收与央地分化制约基建支出，跨国企业中国区业绩分化改善并存---0623宏观脱水

6月22日以来美元兑日元维持161上方高位震荡，日元整体延续弱势。美日巨大货币政策利差是核心压制因素，美联储紧缩预期坚挺而日本央行收紧力度偏弱，套息交易持续施压日元。日美财长会谈叠加口头干预引发短时脉冲反弹，但利好快速消化，不排除突破162甚至超预期贬值。

5月狭义财政收入增速平稳，主因PPI上涨、新经济动能释放及低基数效应。税收结构分化，个税强劲但消费税与企业税收疲弱。央地收支剪刀差持续扩大，地方财力约束导致基建支出大幅收缩，支出重心向科技与民生倾斜。

一季度全球47家大型跨国企业中国区业绩多数改善但结构分化，增量集中于电气设备、高端涂料、消费等方向，地产与汽车链仍偏弱。分化格局未变，但预期已现拐点。