过去 20 年，什么在驱动 A / H 折溢价

本期内容分享的是《我们的金融时代》。本书作者杨灵修，现任中信证券首席海外策略师，兼中信里昂（CLSA）首席中国策略师及中国产品主管。加入中信证券前，曾担任瑞银（UBS）中国策略分析师，巴克莱资本（BARCLAYS CAPITAL）驻香港经济学家等。作者通过解读两地资本市场过去20年的差异，以及未来在A/H市场融合趋势下，两地投资理念的互相影响，演变趋同，为机构投资者、金融从业者及企业指出香港资本市场未来投资机会。

• 基本的股票定价模型告诉我们, 股票的价值应等于公司未来的红利 (或现金流) 在当前的贴现值, 即通俗意义上说的, 股价的决定因素在于企业盈利 (分子) 和折现率 (分母)。 作为分母的折现率包括无风险利率和风险溢价, 前者主要由本国央行视经济情况而定, 后者主要由投资者结构决定, 受到情绪的一定影响。
• 内地市场的投资者偏爱小盘成长股, 香港市场的投资者偏爱大盘蓝筹股。 这种偏爱的背后, 是两地市场给不同股票的 “ 流动性” 溢价。 在内地市场, 投资者喜爱小股票, 交易偏向小市值股票, 导致小股票在内地市场的流动性较好。 在香港市场, 机构投资者喜好大市值品种, 导致香港市场的大股票流动性较好, 更受投资者欢迎。
• A / H 股的折溢价源自不同市场的风险偏好, 其背后是不同的投资者。 但在互联互通机制下, 这些都将改变。 海外机构投资中国公司, 由于对公司不了解, 信息不透明, 需要折价, 但对 A 股投资者而言, 这些问题并不存在。 两地将逐步走向 “ 统一市场”, A / H 折溢价将收敛, 而风险溢价的降低将成为驱动港股中期上涨最核心的因素。