刘双锋 X 大师对话录 | 数字化投资指南

作者: 刘双锋
数字化对电子产业链带来的变革

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作为推动者和颠覆者,数字变革在不断影响着人们的生活;而2020年突如其来的新冠疫情更是加快了这一进程,一场社会数字化革命正在席卷全球。

以此为契机,大师课携手武超则所长带领的中信建投证券研究所团队,紧跟数字化革命的大趋势,深层次探讨数字化时代下的投资机遇和挑战。

大师课讲师:刘双锋【中信建投电子行业首席分析师】

3年深南电路,5年华为工作经验,从事市场洞察、战略规划工作,涉及通信服务、云计算及终端领域,专注于通信服务领域,2018年加入中信建投通信团队。2018年IAMAC最受欢迎卖方分析师通信行业第一名团队成员,2018《水晶球》最佳分析师通信行业第一名团队成员。

对话刘双锋:浅谈数字化对电子产业链带来的变革

华尔街见闻:我们知道刘老师曾经在深南电路工作了3年,然后又在华为工作了5年,一直都从事战略规划和市场观察的工作,后来又转型做卖方分析师,可以说是兼具了产业的观察视角和投资视角。您觉得在电子革命投资这样的一个主题框架下,未来2021年有哪些电子行业的细分领域会受到最大的影响呢?

刘双锋:我觉得有几个方面。第一个就是,我觉得数字化革命的确会给产业带来变革,因为半导体行业属于一个比较纵深的领域,它的上游需求或者是上游应用场景的变化,会带来整个半导体产业链的需求,包括下游的制造、封测的技术的变革。这种变革对于整个产业链来说,我认为是一个重塑。

课上其实我已经提到这一点,特别是在制造领域、封测领域,可能有一些新的技术、新的需求,会带来产业的变化。也就是说未来5~10年,数字化革命给这个行业带来的增量需求和技术改变,我觉得是可以期待的。

华尔街见闻:我们看到2020年关于第三代半导体的讨论非常多,国内第三代半导体的发展您如何看?什么时候可以过渡到这样一个阶段?

刘双锋:国内的第三代半导体,目前在一级和二级市场其实也出现了一些比较优秀的公司,像半导体衬底领域的三安光电、山东天岳。但是我觉得,首先从市场空间来说,在未来5年或者10年内,这个领域应该会出现一些质的变化,未来实现30%、40%左右的增长应该没有问题。

但是这个领域跟传统的,像互联网行业,可能还是有比较大的差异。互联网行业就是堆人、堆钱,可以很快的把商业模式变现。但是在半导体领域,整体上的投资不会太大。我们之前统计了一下,8寸晶圆的月产能可能是25万~30万片,它的设备、厂房,投资可能就50亿人民币,相比于台积电可能一年150亿的设备投资少很多。

但问题在于,这个领域对于工程师经验的积累,其实提出了很高的要求。有点像日本在连接器或者被动器件领域的积累,可能器件很小,但是很重要,它可能需要一个工程师在这个领域积累十几年才能达到一个好的状态。所以日本在连接器和被动器件领域基本上是50%以上的占比。这个时间和经验的积累,我觉得国内公司绕不过去的,虽然有钱、有设备,但是这种经验的积累,我觉得短期绕不过去的,所以我们也得正视。在这个领域,的确行业的需求会很快的增长,行业的景气度也很高,但是在能力上、在经验的积累上,需要很长的时间。

华尔街见闻:我们看到最近也有一个大的热点,就是华为出售荣耀手机,您觉得这个大事件对整个电子板块有什么样的影响呢?

刘双锋:我觉得从三个方面来讲,第一个从华为自身来讲,我觉得走到这个阶段,出售荣耀手机其实是一个非常合理的选择。因为这里涉及几个问题,第一,手机是一个快消品,如果短期拿不到芯片,对于它的整个供应链的影响,包括对手机品牌的影响,其实是非常大的,所以我觉得这个阶段选择出售荣耀是比较合理的。

第二,从安卓产业链上的其他厂商来说,华为如果出售荣耀,我觉得半年内荣耀面临重塑它的供应链这样一个窗口,对于它们来说可能就是机会,这可能对于整个手机市场的格局会造成一定的影响。

第三,对苹果,我觉得对苹果来说,荣耀的出售,包括未来P系列和Mate系列手机面临的挑战,其实对于苹果来说是一个很好的机会,特别是在中国市场,因为中国市场应该是除了美国之外,4500元以上手机的第二大单一市场。如果说在这个机会窗口,苹果能拿到华为的一部分份额,特别是我们之前统计过,4500元以上的手机,华为在中国区一年能卖到大概4000万~5000万,如果苹果能拿到一半,其实对于苹果来说是一个很大的增量。

华尔街见闻:还有一个投资者比较关心的领域,就是汽车电子,也被大家认为是未来蓝海的领域,国内有没有相关的供应链的环节是可以率先突破瓶颈的?您对国内的相关的竞争格局怎么看呢?

刘双锋:我觉得汽车电子是未来5~10年内,除了手机、PC这种传统的终端之外的一个最重要的领域。这个领域,我觉得首先市场空间很大,万亿美金的市场。

第二,相对于传统的汽车,新能源车,包括电动车,它会带来整个汽车电子的一个质的飞跃。传统车的汽车电子占比大概在15%左右,到了纯电动车,占比提升到65%,这个过程中会带动功率器件、传感器,包括计算和存储的这些芯片,出现比较快的增长。

举一个简单的例子,在传感器领域,像激光雷达、毫米波雷达以及镜头,在传统车领域是不会有这一块的增量的;在新能源车领域,这一块的增量我们是明显看得到的。所以我觉得从景气度来说、从行业的增量来说,这一块是我们看得到的,或者正在发生的这样一个趋势和变化。

从具体的国内的供应链来说,我们之前也梳理过,跟汽车电子相关的公司大概有接近50家。这里面我觉得可能有三家公司值得关注。第一家是舜宇科技,它之前是做消费类的镜头和模组,但是它未来的扩展主要是面向汽车。

第二家是汇顶科技,它之前做的主要是消费类的指纹识别的芯片,未来它可能会面向汽车做CIS芯片。我觉得在芯片领域,大家可以重点关注这个公司。

还有一家是我们之前一直在讲的世运电路,它是做PCB的,但是这个公司主要的产能可能还是在汽车这一块,占比40%~45%。未来两年的扩产也是在汽车领域,扩产之后,我们初步测算,汽车的占比可能增加到60%~70%。

华尔街见闻:也就是说您认为下一个周期里面,汽车电子也是一个能够抗衡手机的单品?

刘双锋:对,我觉得它的重要性可能在未来5~10年可能会超过手机。我整体上认为,在未来的5G或者是在数字化这个阶段,手机的重要性会下降。其实我在课上已经讲了这些问题,大家可以感受到,手机上的部分功能已经移植到了可穿戴设备上面,比如手表、耳机。比方说手表的健康、运动的功能,其实之前都是在手机上的,但是移植到了手表上。耳机也是这样,之前耳机承载的是通信功能,但现在除了通信功能之外,传感的功能它也在承担。所以我觉得手机作为未来入口的重要性在下降。

我们刚才谈到的汽车电子其实也是一个很重要的入口,不光是我们现在的交互界面是地图,未来的车载娱乐系统,其实也是原来手机上的一部分功能转移到汽车上。当然相对于耳机,相对于智能手表,我认为汽车电子其实是一个很大的增量市场,按终端空间来算是1万亿美金,如果按照市场空间来算,大概在8000亿美金左右,相对于5000亿美金的手机市场,还是有很大的增量。

华尔街见闻:刘老师刚才具体聊了一些我们比较关注的行业,能不能帮投资者做一个概述,2021年关于电子行业的投资策略?

刘双锋:我觉得分三个方面,第一个就是消费电子。消费电子的话,我们过去一年一直在持续推荐苹果产业链,对于苹果产业链,我觉得未来一年的景气度是很高的,无论是手机还是耳机。手机侧,2020年我们预测是1.8亿的出货,2021年大概是2.3亿。

从目前了解的情况来说,整体上我们认为2021年全年,手机这块的景气度,包括整个产业链的景气度是很高的,所以对于手机产业链的这些公司来说,它们的景气度和对应的业绩的确定性是很高的。大家可以重点关注手机侧的,特别是在2020年三季度业绩不及预期的这些公司,比方说信维、鹏鼎、领益,它们的业绩不及预期的主要原因是苹果新机发布时间推迟,而不是本身的景气度。我觉得这些公司是在2021年值得重点关注的。

耳机产业链,主要是立讯、歌尔。当然我觉得从目前的情况来说,行业的景气度没有因为市场的各种传言受到影响,所以我认为在2021年,耳机还是会维持一个比较高的景气度,而且立讯、歌尔本身也是苹果手机零部件的供应商。所以我觉得对于苹果产业链,2021年大家如果还要参与这个市场的话,我认为应该重点关注:第一个,龙头;第二个,业绩确定的公司。

第二块就是半导体。半导体的话,我认为经历过2019年炒作的半导体设计公司,到2020年的半导体制造,以及半导体材料和设备公司之后,2020年下半年以来,其实大家已经看到了整个半导体板块的调整。我觉得2019年全年到2020年上半年,大家炒作半导体的主要逻辑是整个半导体板块的景气度或者是想象空间。但是炒到这个阶段大家发现,到了关注业绩的时候了,所以大家看到2020年下半年以来,其实半导体板块回调了大概平均30%~40%。

但是最近大家也看到了,像龙头的公司,特别是业绩确定的公司,像圣邦、韦尔、卓胜微,它们又反弹了。我觉得有两方面的原因:一个原因是大家看到了行业的景气度有所复苏;第二个原因就是它们的三季度业绩的确是超出市场预期。

所以我建议2021年大家在关注半导体的时候,首先关注半导体景气度比较高的这些细分领域,比方说模拟领域、射频领域,就是像我刚才提到的圣邦或者卓胜微这样的公司。第二就是关注业绩确定的公司,其实也是指这些龙头,所以我觉得2021年整体上,大家对于板块的关注度可能会小于对于业绩的关注度,因为业绩其实对于我们跟资本市场讲的故事来说,可能是更加重要的。

最后一块是面板和 MLCC,其实这两个领域属于消费电子、半导体领域的其他领域,但是我们还是比较看好的,而且还是顺周期的领域。

这两个领域,首先从下游的景气度来说,是比较高的。像面板领域,其实我们现在看到面板整体的涨价幅度有所收窄,但是景气度还是很高的。第二,我觉得面板领域整体上,特别是大尺寸面板,2021年四五月之后还会维持一个涨价的趋势。第三就是我刚才讲的,它2021年的盈利应该是可以兑现的。这是我们为什么看好面板领域。

第二个顺周期领域是MLCC。我们之前推荐这个领域的主要逻辑还是它的行业的景气度,特别是下游,5G,包括汽车电子带来的这种增量需求,以及下游客户,像OV、华为希望国产化的这种诉求。最后其实就相关企业在这个领域的竞争力,特别是像电感、电容这些领域,像风华高科、顺络电子,它们在全球范围内应该是有竞争力的,因为这个领域其实属于亚洲市场,就是亚洲的这些公司其实是有竞争力的。日本的公司在这个领域做得最好,但是它们的问题是不愿意扩产,所以面向大量的需求时,你发现国内公司是可以抓住机会的。

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