红利PK成长，从日股的五个阶段看懂稳定价值类资产【刘晨明5.3】

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华尔街见闻的朋友们大家好，我是刘晨明，欢迎来到《A股策略方法论》。

上节内容【5.2】中，我们讲到了A股上市公司可以通过降低净资产的方式将ROE稳定在较高水平，本节我们将借日本案例梳理稳定价值类资产在不同背景下的市场表现。

以日本市场为例，1990-2002年共发生5次持续半年以上的红利资产跑输东证指数的情况，无一例外都发生在市场反弹阶段。稳定价值类资产跑输的主要原因有两点：

1992-1993年、1996年以房地产为代表的其他行业大爆发，地产周期反弹是终结稳定价值类资产超额收益的因素。

1997年、1999-2000年、2002年这三个时间节点则对应新兴产业的崛起，科技产业爆发是终结稳定价值类资产超额收益的另一个触发因素。

所以无论国内外，如果有增速快的产业，大家首先肯定会寻找增速快的投资机会，景气度高的正在爆发的板块。从A股表现看，产业周期显然不可能完全爆发，从ROE的分母端寻找机会仍然是市场主线......

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