转融通叫停，这三大“变化”或在悄悄靠近

暂停转融券，市场会有何“波动”？

第一，靠成交量支持的中小票策略可能难以为继了。

作为占A股成交比例高达20%-30%的量化交易，一旦被“噶”，市场整体成交量都将面临一定压力，量化交易高度集中的中小票市场必然影响更甚。

原来中小票的超额收益一部分来自量化高频操作带来的价差，另一部分在于靠算法挖掘出更多基本面的Alpha。

但当量化被“噶”后，中小票活跃度变差，超额收益减少，资金可能逐步从中小票流出，甚至形成“负反馈”。

第二，原先量化的“股票多空策略”可能转成“市场中性策略”。

股票多空策略是一种相对收益策略，一般是同时持有多头和空头来分散风险。多头主要是股票，空头最主要是融券，其余还包括股指期货、个股期权、指数ETF等等。

但是该策略对券源的要求较高。融券停掉后，券源只剩券商自有券及场外券源，如果不及时转型业绩下降或难以避免。

那么最好的替代是市场中性策略——同样是一边持有个股多头，但另一边持有大盘股指期货。这样一来，既持有了个股基本面的Alpha，又能规避掉市场Beta风险。

但如果市场中性策略使用增加，也存在股指期货贴水加剧的可能，届时可能对股指现货市场带来一定影响，可进一步关注。

图：沪深300现货、期货走势

其实早在2013年就有类似的“中性策略”，当时最主流的方式是在创业板里精选个股，并做空沪深300期货。

2013-2015年国内基本面平平，经济增速一路下行，但低通胀环境却为中小企业融资打造了天然的环境，再叠加2015年以前对企业创新并购监管相对较松，造就了创业板的牛市。

2013年创业板上涨82.73%，沪深300指数下跌7.65%，做多创业板并做空沪深300的年收益接近一倍。巨大的收益也造就了较大的市场拥挤度，于是当2014年大票开始走出超额之时，“中性策略”的很多投资人也被深刻地上了一课。

第三，融券余额占比较高的标的/行业大概率出现反弹。

目前从行业层面，医药、电子板块的融券余额最高，融券余额占标的流通市值的比例也同样居前。

从个股层面，融券余额占比排名居前的十大个股有近一半都来自电子行业。这十大个股，今日盘间无一例外全部上涨。

逻辑上很好理解，移除了融券这股做空力量后，多头的情绪会得到一定宣泄。但这股反弹会有多大，也要谨慎评估，毕竟全市场融券占比最高的个股，该比例也仅有0.8%。