赎回潮，即将开始还是即将结束？
陈瀚学 待风波结束再入场，赔率、胜率都会最大化。
引子
之前的文章里，我们提出观察债市赎回潮何时上演，重点要关注信用债。
如今信用债已经持续跌了好几天。
截止8月27日，近两周内信用债不分期限、不分流动性，整体从低点反弹超过20bps，称得上是一轮快速的回调了。
今年大部分时间，利率债和利率债走势是趋同的，但是这一轮利率债在回调后逐步企稳，而信用债却自顾自继续一轮下跌。
信用债为什么跌？
甚至，从27号盘面来看，信用债还有带崩利率债的迹象。
这又是什么原因？债市大调整要来了么？
图：8.27当日盘间利率债（左）、信用债（右）二级成交情况
信用债大跌，似乎是必然
一方面，前期利率下的太多，再加上8月初的一波债市调整，利率债回调幅度超过信用债，使信用利差刷新历史新低。
票息优势越来越薄，机构早就倾向于择机将信用债置换成利率债，既提升组合流动性还降低指标占用额度。
在这种脆弱的市场环境下，资金面趋紧成为导火索。
8月以来，政府债发行明显提速，其中国债净融资额显著超过超季节性。政府债缴款对资金的抽水效应，已经传导至市场的资金面。
本周一（8月26日），代表银行间资金价格的DR007利率，以及代表全市场资金价格的R007利率，分别较一周前上行23bps、20bps。
融资成本上升，机构赎回委外资产的诉求随之增加。
根据CFETS-NEX债券分歧指数：8月27日卖券主力是基金和券商，这类机构虽然有一部分自营资金，但更多是作为理财子的委外渠道。
由于理财机构开始赎回委外债基，导致资管类机构无差别抛售资产，甚至是卖出流动性更好的利率债，导致27日信用债、利率债利率同时上行；
另一方面，也反映出机构投资者开始率先担心后续潜在的流动性危机，为避免流动性危机波及各个品种，机构先跑为妙。
