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通货膨胀总是一种货币现象?非也!

作者: 见智宏观研究

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中央银行家们感觉自己已然走入了一面镜子,这可怪不了他们……他们曾经努力控制通胀并促使其下降;而现在,他们则努力地试图推升通胀。他们曾经担心工资上涨;现在他们则渴望工资上涨。他们曾经恐惧财政扩张;现在他们则在祈求财政扩张的援助。打击通货膨胀定义了战后那一代的中央银行家;而鼓励通货膨胀则定义了当下这一代。

我将就有关通货膨胀的问题提出三个要点,包括两个假设,以及可能的影响。

首先,我们可能低估了实际因素对通货膨胀的影响,甚至在长期视角下亦是如此。换句话说,弗里德曼的那句名言:“通货膨胀总是一种货币现象。”是值得商榷的。回往过去,我将主要侧重于全球化(对通胀)的作用;但展望未来,技术(进步)可能会产生更大的影响。

其二,我们可能会低估货币政策对长期实际(通货膨胀调整)利率的影响。事实上,这是前述观点的翻版假设:在极端情况下,如果通货膨胀对货币政策没有反应,名义利率的变化将会一比一地转化为实际利率的变化。而这个假设引发了诸多疑问:即中央银行被动地遵循一定实际因素所确定的自然实际利率,这一点在很多熟悉的论点中体现了出来——比如有人声称利率创下历史性低位是因为自然利率已经下降了很多。在这里,我将提供一些新的实证证据来支持我的假设。

最后,如果这些假设是正确的,我们可能需要相应调整货币政策框架。正如我将解释的那样,这意味着更重视通过对货币政策的影响对金融稳定(金融周期)的长期实际影响,而相对的对通货膨胀的重视程度更小。顺带一提,更强调金融稳定将使中央银行更接近其起源(Goodhart(1988),Borio(2014a))。