黄金历史新高之际！一张图总结黄金的分析框架与路径

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3.5 黄金分析框架与路径总结

本期提要

• 1、一张图总结黄金的分析框架与路径

本期内容

各位华尔街见闻的用户和朋友，大家好，我是付鹏。

下面这张图是黄金的分析框架，大家可以直接拿去用。前面把宏观框架解释完，中观框架大家就可以用了。中观框架非常简单，利率加个预期，通胀加个预期，其他因素倒过来也是影响利率和通胀的，然后中间形成一个反馈，大概就是这么一个过程。

其中预期很关键。关于预期，大家记住一点，市场交易的不是当期的价格，它交易的是未来的反馈和路径。所以说对于利率，你要知道利率病；对于通胀，你要知道通胀是怎么形成的、通胀跟什么有关系，这两个方面容易出现错误性的认知。比如之前我跟大家解释过，通胀的形成不仅仅是商品价格的上涨，因为商品价格的上涨可能是因为滞胀，还有可能是供应的因素或者需求的因素导致的，在这里都要做细分。

下面是一些对于微观层面的交易的观察。我们交易的实际利率变动，原则上就是利率预期和通胀预期之间的差，两者之间的差，你就应该问这样的一个路径了，如果上行的话是为什么，其他是上行还是下行，增速差谁快谁慢。这些合在一起就形成了黄金的分析路径。

简单讲，黄金的每一段变动中的组合不太一样。举个最简单的例子，离我们最近的就是2012年到2015年底、2016年初的这波黄金的大牛市。这波大牛市是什么原因导致的？一句话，随着耶伦准备接班，利率预期在2012年开始抬升。记住这是利率预期，如果看美国加息的话，你会发现到2015年才动，但是美国的利率周期、预期的抬升，这些数据早在2012年就变动了。

我从来不看联邦基准利率水平变动，那一点用都没有。一个月开一次会，三个月都不一定变一次，你看它干嘛？我们要看的是市场对于利率预期的反应，所以这个阶段中间应该看高频利率数据，应该看货币市场上这些前瞻的利率预估的变动。

2012年开始，美联储的利率预期开始抬升，到耶伦加息，这中间美联储的表态分为前瞻和后瞻两种，耶伦是前瞻的。什么叫前瞻？前瞻就是利率预期变动快于通胀预期，并且美联储明确的表述出来。什么叫后瞻？后瞻就是让通胀预期先跑，利率预期不动。

对黄金最有利的是哪个？当然是后瞻。前瞻的话，大家想想，如果利率预期跑的比通胀预期快，实际利率是个什么情况？大家不要简单的认为说，比如举个例子，通胀上，利率就一定上。不一定，有时候通胀不上，利率也可以上。这不就是耶伦的表态吗？目前没有看到通胀迹象，但是没关系，我坚信它一定会出现，所以我要提前行动。

我记得当年在跟大家解释耶伦的表态时，我说大家明白耶伦说的是什么意思吗？她说的其实就是我现在要加息，不管什么因素我都要加，没有通胀我都要加。所以她加息的原因一定不是通胀，耶伦最后不是说了吗，她加息是为了等下一次出现风险的时候，有降息空间。当鲍威尔开始降息的时候你就明白，原来耶伦早就预估到了。

美联储的表态是很有艺术感的，大家不要单看文字，文字都是文绉绉的。我记得大家还有一个习惯，什么呢？把美联储的声明拆分以后，标红，发现这段声明比上个月少了哪两个词。其实我告诉大家，观察那个没用。翻译成中文的那些话对不对呢？对。但如果你当过官员，你就明白它真正想要表述的重点是什么。

我记得之前培养一些年轻的交易员时，我说很简单，不要看文字。看什么呢？看视频，可以在路透上找到声明的视频。他们问为什么不要看文字，我说因为文字中间没有语速、没有重点。比如我刚才讲话的时候，很简单，不重点的话我会说得很快，重点的地方我会停顿、我会压重音，对不对？

但是看文字稿，你可看不出我在哪里停了、在哪里加重音了。如果是看视频，你就知道耶伦在读稿的时候哪一个词停顿了，她想强调的是前头还是后头，时间长了你就能抓住感觉了。你把自己当成美联储官员，想象你去读这段稿子的时候会是一个什么样的语速和心境，这就会告诉你他的关注重点是什么，这很重要。还有一点，我告诉他们，千万不要去看手机、电脑页面弹出的即时性新闻，因为它就弹一句话。除非直接看现场直播，否则就别做这种交易，一般来讲我们不建议大部分的交易员去做这种交易。

我记得当年在TK论坛上，我们提前3分钟告诉大家非农数据是多少，当时有人就懵了，说我的天，你们怎么可能提前3分钟知道。我说很简单，彭博直播数据的时候是有延时的，所有的数据传输过来，再通过电视台播出来，这个过程中至少有30秒的延时，不像现在。30秒的延时是什么概念？如果你真的想做，最好有人在现场帮你盯着。

当年英超赌球就有过一个大的漏洞，什么漏洞呢？赌博网站，比如威廉希尔，它的赔率变动和现场的赔率变动之间，大概有 35秒还是45秒的时差。简单讲，你买票进去，电话时刻保持畅通，然后马上在这边下单，就是抢赔率变动，也就是大家经常讲的高频交易。其实这个世界到处都有这种信息差，我们不建议大家去做这种交易的原因就在这。如果没有捕捉的能力，这种交易一般来讲少碰。

利率预期、通胀预期，前瞻、后置，这些都会表态的，而且大概率上是不会错的。比如说鲍威尔现在的表态，大家领悟到他的重点了吗？他的重点就是不管什么情况，只要不见到通胀，绝不会去动利率。这其实就告诉我们一个最明显的信号，第一，他肯定是滞后性的；第二，通胀不起来，利率不动，如果通胀起来的一段时间里利率也是不动的，答案就出来了。

对黄金来讲，最差是不涨，稍微动动都是涨的。跌的可能性，也就是利率变动大于通胀变动的这种可能性，现在存在吗？被鲍威尔封死了。所以你就会发现，赔率都是33%，而你占了66%，你怕什么？这就是最简单的，在大范围内我们先去评估。

小范围，举个例子，这是一个大的维度，往下降一降，比如市场今天好了、差了，通胀预期会有一些变动，这就形成了大趋势中间的波动。很简单，你拿着单子心不慌，如果仓位不重的话，你拿的是大交易；如果仓位重的话，你还想交易一下这些小交易吗？再往下就没有仓位了，十几个美金的变动你也别考虑了。

当然关于债券变动中间，还有一个carry trading，套息，这大概发生在什么时间呢？就是2016年的那一段，2016年黄金频繁波动，但是波动率并不算是低的。之前我在跟大家讲这段行情的时候说过，真正捕捉黄金的行情应该是在2018年，最好的交易节点就是波动率超低的那个时候。但是有人说，最低点是在2016年年初出现的，但是那段行情不太正常，因为它不是前面这个逻辑。

有人问我，付总，看利率变动是不是就看美债？我说对，但又不完全是，因为如果是由利率预期或通胀预期引导的债券变动的话，就是对的；但如果是carry trading引导的，这个时候就是中间的一朵小浪花了，你就得注意。所以我们在分析的时候，一定不是说单一的盯着ABC就行了，这在原则上是对的，但是你一定要明白，B的影响变量有三个，跟我们相关的可能是两个，但剩余的那个变量你也要留意，也就是债券的carry trading，套息。

这就是本节课程的所有内容，谢谢大家。

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