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大师课串讲·搭建投研框架1.8:汇率的基本概念(下):均衡汇率与调控难题

作者: 管涛

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大师课串讲·搭建投研框架1.8:汇率的基本概念(下):均衡汇率与调控难题

本期内容首发于  管涛大师课《读懂人民币》

 

本期提要

  • 市场汇率和均衡汇率的关系。
  • 汇率的高估、低估与汇率的升值、贬值的关系。
  • 外汇市场的价值规律定义、市场含义、政策含义。
  • 购买力平价与货币超发,该信谁?
  • 在三元悖论与二元悖论理论下,理解中美汇率政策。

正文阅读 

大家讨论比较多的另一个汇率基本概念是均衡汇率。现在一谈到人民币汇率问题,政府经常会讲我们要保持人民币汇率在均衡合理水平上的基本稳定。均衡汇率是什么?它在理论上是比较好定义的,是指一个国家经济对内对外同时达到一个平衡状态所对应的汇率水平。

虽然均衡汇率的定性是比较明确的,但是我们发现它的定量是没有统一标准的,而且有很多种计算方法。这个问题比较专业,在我所著的《汇率的博弈》这本书中,我的同事张斌老师专门做了一个附录,对均衡汇率的主要测算方法和基本概念做了介绍,大家如果有兴趣可以去翻阅。

与均衡汇率对应的是市场汇率。市场汇率和均衡汇率是什么关系呢?如果市场汇率相对于均衡汇率出现过度升值,那么就会出现汇率高估。也就是说汇率升值并不意味着汇率是被高估的。很多人把升值和汇率高估简单地等同起来,这是不对的。只有市场汇率相对于均衡汇率过度升值,才叫汇率高估。同样的,市场汇率相对于均衡汇率过度贬值,就会出现汇率低估,但贬值也不简单地等于低估。

在这个概念的基础上,我们可以引申出另外一个概念——外汇市场也存在一个所谓的价值规律。我们要实行市场化汇率就要尊重基本的经济规律,其中一个重要的规律就是价值规律。价值规律就是价值决定价格,价格围绕价值上下波动。那外汇市场的价值规律指的是什么?外汇市场的价值规律意味着市场汇率不可能偏离均衡汇率太远,也就是说没有只涨不跌,也没有只跌不涨的货币,冥冥之中有一个均衡的汇率牵引着市场汇率的变化。但是我们刚才讲到均衡汇率是可意会不可言传的,它有定性的标准,但是没有统一的定量的方法,所以均衡汇率通常不是计算出来的,而是在交易过程中试错试出来的

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