【会议纪要】袁骏：九月鹰飞，联储再掀波澜，如何应对宏观变局“危”与“机”？

以下为9月21日原高盛、摩根士丹利宏观交易主管袁骏的大咖交流会的会议纪要：九月鹰飞，联储再掀波澜，如何应对宏观变局“危”与“机”？

核心观点：

1、在未来某个时点，美联储不降息，政府也会逼着他降，否则美国政府真的是运转不下去了。

2、美国短债利率由于还有不少的需求，我觉得这个顶大家看到5.2这样的一个水平是合理的。

3、美联储维持着这种5%以上的高利率水平，还维持那么久的时间，这到明年是很重要的冲击。

4、美债整体交易主线的变化，就是从之前这个交易衰退了，交易这个不着陆软着陆了，到现在，更多的是由供需的变化去推进。

5、我们观察当前的宏观格局，更多的是一个像1990年代到2008年，就是量化宽松之前的一个时代。

6、在历史上这种高债务和高利率并存的局面，美国是没有出现过。如果解决不了这种高债务的情况，就必须得解决高利率。

7、发生宏观的变局，发生金融危机的时候，我们怎么样去应对，怎么样抓住这个机会呢？我觉得第一点，抓住核心矛盾，风暴中心是什么，是什么导致这个宏观的失衡。

美联储不降息，政府也会逼着他降

为什么我们要关注美债？

因为美债利率其实是很重要的风险资产质保，很久以来市场都把它作为一个无风险利率的标杆。

美债利率的变化会决定了很多风险资产，包括美股、美元、信用市场，这些资产的走势。

对美债来说，需求是最重要的。QE之后这十几年，其实美债的需求基本上由海外的买家转为都是美国的机构了，美联储和美国银行是买最多的。但是，基本上这个买从22年就开始变成卖了。联储在锁表，美国银行也在卖。

而买家都是谁？买家全都是海外的私有部门，银行企业基金这些，就已经看了那么多年的这个零利率之后，一下子对于四五个点的利率实在是无法抵挡这个诱惑。货基和企业也都在买短债。

最终的结果是什么呢？这个是大家可能更需要留意的地方，就是美国现在金融体系的流动性是在被美债抽走了。

6月到8月，美国一共发行1.1万亿的短期国库券，这使得财政部一下子就充实了他的账户。

但是结果就是作为一个闲置流动性的指标，也就美联储的隔夜逆回购，从2.2万亿降到了1.6万亿，这个数字是什么意思呢？这个数字代表了有多少钱是趴着没事干，每天就放在联储那边吃利息的。

流动性的影响长期来看，美国债务结构现在来说是不可持续的。

按照美国自己预算委员会的预测来说，到30年，债务的利息支出要占财政支出50%。

再往后的话，基本上美国就是财政收入都不能够支付利息的支出了，更别提其他的财政方面的支出了。

在历史上这种高债务和高利率并存的局面，美国是没有出现过。如果解决不了这种高债务的情况，就必须得解决高利率。

也就是，为什么在未来某个时点，美联储不降息，政府也会逼着他降，否则美国政府真的是运转不下去了。