本文来源：诗与星空 (ID:SingingUnderStars)，华尔街见闻专栏作者
或许不少人会猜单价2000块的茅台，其实茅台不算贵，毕竟2000块是500克的价格，折合一克才4块钱。
有一款中药，一粒只有3克，卖到540元，平均每克180元。
它就是号称中药里的茅台—片仔癀，其实按照单价算，茅台比它便宜多了。
片仔癀在南方尤其是福建、广东一带，接受程度非常广泛，几乎家喻户晓，近年来开始越过长江，跨过黄河，向北方进发。
一、什么是片仔癀
1988年，上海甲肝大爆发，“片仔癀”因治疗甲肝效果好遭到市民疯狂抢购。
自此，片仔癀一战成名。
片仔癀的说明书包括很多适应症：清热解毒，消炎止痛，活血化瘀。用于急、慢性病毒性肝炎，痈疽疔疮，无名肿毒，跌打损伤及各种炎症。
不过，民间传说又增加了许多片仔癀的疗效，几乎包治百病。尤其是保肝护肝方面，饮酒前后来点片仔癀就能保护肝。
片仔癀是国家保密配方，根据公开披露的资料，主要成分为麝香、牛黄、蛇胆和田七。其中麝香是天然麝香，是国家重点计划管理物资，公司生产所用的天然麝香主要来源于国家林业主管部门行政许可的配给。
尽管如此，在卫生部及中华医学会发的甲肝、慢性乙肝诊疗指南中，从来没提及片仔癀的作用，也没有推荐任何人参、田七制品用于病毒性肝炎治疗或辅助治疗。
二、真的是中药里的茅台？
由于产品的高价和热销，不少投资者将片仔癀比作茅台。作为一家市值超700亿的上市公司，片仔癀的财报质量是否能和茅台比呢？
4月12日晚间，公司发布2018年年报，报告期内，公司实现营业总收入47.66亿元，比上年同期增加28.33%；实现净利润11.29亿元，比上年同期增加44.63%。
公司规模虽然无法和茅台相比，财务指标应该是“小而美”吧？
在相关的媒体报道中，公司一再宣传2014年是个转折点。从公司业绩来看，确实是个“起飞”的时刻。
2014年，新一届董事会走马上任，一个老牌中成药制造企业开始转型大健康企业，提出“一核两翼”的大健康战略，调整战略定位、改革销售策略、重置产品布局等多领域进行拓展。
从毛利率和净利率情况看，中药界的茅台只不过是一个美好的传说。茅台的毛利率高达90%，净利率也在50%左右，常年保持基本不变。片仔癀的毛利率近年来不断下滑，2018年只有42.42%。
无论是牢不可破的品牌护城河，还是公司成本费用的把控能力，都是片仔癀望尘莫及的。
片仔癀连普通的西药企业的毛利率都达不到，主要原因在于公司的产品的知名度区域性限制较大。
三、资产负债结构
1、现金
从资产结构来看，茅台最大的特点是有钱，账面现金超过一千一百亿，占资产总额的70%。
而片仔癀的现金只有27.87亿，占资产总额的37%左右。资产负债率只有20%，但资产构成的含金量是无法和茅台比肩的。
2、存货
公司的流动资产中，存货占比较大，而且连年增加。
对于绝大多数公司来说，存货增加一般不是什么好事。一方面可能是因为调节利润导致，另一方面会带来巨大的存货减值风险。
片仔癀有点特殊，因为它的存货主要是麝香等名贵中药原料。据公司年报披露，麝香、蛇胆等名贵药品逐年缓慢涨价，公司囤积原材料导致存货上涨，风险相对较小。
3、借款
借款增加是怎么回事呢？
2018年，公司账面接近6亿短期借款，对于一个资产负债率只有20%、账面现金充裕的公司来说，这些借款似乎必要性不大。
经过仔细检查年报，主要来自子公司厦门片仔癀宏仁医药有限公司银行借款56,959万元。片仔癀对这家公司的持股比例为55%，是一家并表公司。作为不怎么缺钱的片仔癀的子公司，为什么该公司会出现银行贷款呢？
表哥查了下这家公司的来龙去脉，发现了原因：这不是亲生的。
片仔癀与厦门宏仁医药有限公司、福建阳明康怡生物医药创业投资企业合资成立了厦门片仔癀宏仁医药有限公司。
三方签订了对赌协议，主要条件是合资公司要能拿到福建省十家基药配送企业资格。
片仔癀及福建阳明康怡生物医药创业投资企业除缴付注册资本金外，还应向子公司厦门片仔癀宏仁医药有限公司（以下简称片仔癀宏仁）缴付资本公积用于向厦门宏仁医药有限公司（以下简称厦门宏仁）购买无形资产。无形资产按不高于评估值加协商原则定价，以基础价格+调整价格的方式来确定，经商定无形资产基础价格为6,380万元，已于2016年10月支付。同时约定：若片仔癀宏仁取得福建省十家基药配送企业资格并及时获得福建省九标的完整配送权，且达成年度净利润考核目标的，将给予厦门宏仁无形资产调整价格。若未能取得福建省九标基药配送企业资格的，在达成年度净利润考核的前提下，只支付给厦门宏仁以下调整价格的50%。
2018年8月，其中的福建阳明康怡生物医药创业投资企业表示，不玩了。
福建阳明康怡生物医药创业投资企业出让其所持有的厦门片仔癀宏仁医药有限公司13%股权，由厦门市海沧区宏展投资合伙企业（有限合伙）和厦门市海沧区宏健投资合伙企业（有限合伙）承接其13%股权。
正是由于和这家子公司之间的纷杂的股权关系，片仔癀对待它并不像对待其他子公司一样，因此这家子公司缺钱的时候，让其去贷款。
4、预收账款
茅台是上市公司中，预收账款比例最高的。虽然是一种负债，但预收款通常不需要偿还，提前锁定未来一段时间的营收。
以茅台为例，公司账面预收账款高达135亿，占营收的五分之一以上。
而片仔癀的预收账款仅有9007万元，大概是营收的五十分之一。
预收账款是一家公司护城河强大与否的真实体现，虽然片仔癀的产品价格较高，但实际上并没有像其宣传的那样畅销。
四、这是云南白药牙膏？哦，不，是片仔癀牙膏
表哥发现中药企业的一个共同特点，做牙膏。
在云南白药做成全国第二大牙膏公司后，济川药业也开始做蒲地蓝牙膏。
打开片仔癀的年报，发现公司也在积极的做牙膏。
公司旗下有一家持股51%的子公司，漳州片仔癀上海家化口腔护理有限公司，生产牙膏和口腔护理产品，2018年亏损3969万。
看来，不是每款牙膏都能叫云南白药牙膏。
另外，公司还有一家持股90%的子公司，福建片仔癀化妆品有限公司，这就比较有趣了，把传说中消炎止痛治肝炎的药物做成化妆品，会有什么效果呢？
