投资要点
- 抱团股是什么，怎么定义，怎么筛选?
传统意义上我们认为抱团是公募基金重仓股，不过北上资金重仓也可以作为抱团股来讨论。
我们构建了5类抱团股筛选方法，发现在这些筛选方法中，通过北上资金持仓市值自由流通占比筛选出的抱团股有最好的表现，2017年1月—2021年7月，策略年化收益达22.49%，sharpe达到0.92。
长期来看，通过公募重仓市值自由流通占比变化量筛选的抱团股指数小幅跑赢沪深300和偏股型基金指数，2011年1月—2021年7月，年化收益达到11.85%。
- 可以对抱团股做择时吗?
我们介绍了两种择时方法，都在抱团股指数上有较好表现，其中：
通过美债收益率对抱团指数择时的策略2012年以来年化收益率达到25.51%，sharpe达到1.07。
通过人民币汇率对抱团指数择时的策略2012年以来年化收益率达到17.99%，sharpe达到0.83。
- 抱团基金有何表现?
抱团股基金指数走势与偏股型基金指数相近，小幅跑赢使用公募基金持仓市值筛选出的抱团股指数。从收益上来看，他们都不如用公募重仓持仓市值自由流通占比变化量筛选出的抱团股指数。
不过抱团基金指数的回撤控制是最好的，这可能是因为基金有一定的风控能力。
- 风险提示：当前抱团股估值偏高，随着风格切换，抱团股可能瓦解。
正文
2020年，随着公募基金明星产品净值不断攀升，机构抱团这一现象越来越多地开始引起投资者的关注。2021年年初以来，明星基金纷纷走出过山车行情，又让人们惊呼，是不是抱团要瓦解。抱团股，为你欢喜为你忧。
市场大幅回调之后，投资者对于抱团股信心有所动摇，不过基金一季报倒是让抱团股的拥趸松了口气，大经理们可没减仓，他们还是要继续拥抱“核心资产”的。而在二季度，抱团股又开始大举反攻，收复失地。
我们将在本文就抱团股这个主题做几点初步的探讨，我们将回答以下几个问题：
1.抱团股是什么，怎么定义，怎么筛选?
2.怎么投资抱团股，可以对抱团股做择时吗?
3.抱团基金表现如何，会与抱团股指数有所不同吗?
1、抱团就是重仓，重仓就是抱团
1.1五种筛选方法
抱团股从我们通常的理解来看，就是机构一致买入并持有的股票，那么公募基金重仓股基本符合抱团这个定义。我们可以认为抱团就是重仓，重仓就是抱团。
北上资金的持仓是不是抱团?
北上资金现在已经占据了A股市值较高的权重，影响力与日俱增，公募基金与北上资金都可以看做是机构资金，他们重仓的股票可以放在同一个维度来讨论，这里我们考虑把北上资金的持仓也加入到我们的抱团股研究中。
在一个筛选思路下，我们可以使用北上资金或者公募重仓的数据，或者使用北上资金和公募重仓的加总值。
五种筛选思路
我们给出了五个筛选的思路，选出相应的抱团股，研究相应的抱团股指数有何表现。
1)持仓市值的绝对值
这个定义与我们通常意义上理解的抱团最为接近，公募基金持仓市值最大的的股票，不就是所谓的抱团股了吗，而北上资金重仓的股票，则是港资或者外资的抱团股。
2)持仓市值变化量
持仓市值变化量反映的是抱团趋势的漂移，新增的抱团股反映的是机构新的信仰，这些股票可能更多的与市场热点相关。
3)北上资金与公募资金持仓的相异股票
北上资金可能与公募有着相异的持仓，这些股票会不会暗藏玄机，北上资金和公募基金有没有属于自己的特色票?
4)北上资金与公募重仓占自由流通市值比
利用持仓在自由流通市值中的占比的数据筛选，可以帮助我们更好的把握机构具有更高定价权的股票，这些股票上，机构能自己掌握自己的命运，而不是跟随市场随波逐流。
5)北上资金与公募重仓占自由流通市值比变化量
利用在自由流通市值占比中的变化，可以筛选出近期机构定价权增加的股票。
1.2策略表现
接下来我们将分别看看这样选出的抱团股有何表现：
a)每季度考察一次，筛选出合适的股票进行配置，考察时间选在基金季报发布之后，以获取最新的重仓股数据。为方便研究，我们选取基金发布季报月份的月末作为观察日，并在下一月的首个交易日换仓调整。北上资金虽然有日频的数据，我们这里还是季频来处理。
b)股票池选取基金重仓股或者北上资金有持仓的股票，去除在全市场总市值后50%的股票。
c)我们选出在不同筛选标准下最有代表性的top30、top50、top100的股票。
d)由于北上资金的数据原因，测试从2017年1月1日开始。
根据我们的配置方案，我们对各方案按年化收益做了排序。
从结果上来看：
1)无论是选取top30，top50还是top100，使用北上资金在自由流通市值中占比以及这个占比的变化量所选出的抱团股指数都会表现更好；
2)在同一筛选思路下，北上资金会有更好表现；
3)公募重仓或者北上资金的超配指标(筛选方法3)表现最差。
不过整体来看，2017年以来，大部分指标选出的抱团股指数都有很好的表现，sharpe值接近或者超过了1。
长期表现
由于北上资金缺乏2016年以前的数据，在此我们仅讨论公募基金重仓股票的几个筛选方法的表现。
我们考虑2011年以来的策略表现，抱团指数在长期来看也能表现突出吗?
从结果上来看，依然是持仓市值自由流通市值占比与自由流通市值占比变化量选出的抱团股指数表现更佳。另外我们可以发现在2011—2018年的回测区间表现不如最近两三年，看来最近才是抱团股的全盛时代。
1.3长期看能跑赢基准指数吗?
我们考虑两种筛选方法，分别与基准指数做比较：
方法1：公募重仓股持仓市值筛选
方法2：公募重仓持仓市值自由流通占比变化量筛选
前者是通常意义上更符合抱团定义的抱团指数，后者是前面我们发现收益最高的方案。
通过公募基金重仓股持仓市值筛选出的股票，从结果来看与偏股型基金指数走势非常相近，二者都显著的跑赢沪深300全收益指数。值得注意的是，这两个指数都是从2019年开始跑赢沪深300，而此前二者与沪深300走势非常接近。
结果显示，抱团股在多数时间内有出色表现，仅在2011、2016、2018出现下跌。不过从结果上来看，抱团股指数未能跑赢偏股型基金指数。
2、抱团股的择时
2.1基于美债收益率的择时方案
基金重仓的这些股票，一般也同时是北上资金重仓持有的标的，长期以来都是A股市场的核心标的，如果美债收益率有较大的变化，抱团股毫无疑问会受到其影响。
我们首先会使用美债收益率作为择时的信号，关于美债收益率的择时逻辑以及在指数上的择时历史表现，请参见《刷屏的美债收益率，到底该不该看?——“尤里卡”系列(1)》。
我们这里的抱团指数使用的是公募重仓持仓市值自由流通占比变化量筛选出的top100指数。
策略：
1.每月末观察当前十年期美债收益率r，
如果r-r_ma(18)>0,认为情绪偏空，无持仓不操作，有持仓则平仓,
如果r-r_ma(18)<0,认为情绪偏多，在下月第一个交易日收盘时买入抱团指数,
2.持有至下月第一个交易日收盘。
结果显示使用美债收益率作为信号的择时策略有着不错的表现，10年下来有6%的超额收益，策略的超额收益主要是因为避开了2015—2016年的大跌行情。
2.2基于人民币汇率的择时方案
近期人民币汇率一度成为市场的热点话题，人民币升值时股指往往会走强的现象也引起了市场的关注，这里我们考虑把人民币汇率指标作为我们的择时信号。
策略：
1.每月末观察当前人民币对美元汇率USDCHY，
如果USDCHY相比上一期上涨(人民币贬值),认为情绪偏空，无持仓不操作，有持仓则平仓
如果USDCHY相比上一期下降(人民币升值),认为情绪偏多，在下月第一个交易日收盘时买入抱团指数
2.持有至下月第一个交易日收盘。
而使用人民币汇率作为信号的择时策略，长期来看择时策略calmar和sharpe与原始策略相近。不过我们注意到回撤主要集中在策略前两年，而从2015年以来数据看，择时策略在近期有不错表现，回撤得到了比较好的控制。
3、抱团基金指数
在近两年抱团股取得了惊人的收益，而从我们之前的测试中发现抱团股在过去表现并没有最近这般出色。那抱团基金表现如何呢?
抱团基金指数选基方法：
基金样本：上市超过1年的偏股混合型或者普通股票型基金
考虑本期基金重仓股票中持仓市值最大的100只股票，基金重仓持有这100只股票的占比最高的30只基金将被我们选入抱团基金指数。
抱团股基金指数走势与偏股型基金指数相近，小幅跑赢使用公募基金持仓市值筛选出的抱团股指数。从收益上来看，他们都不如用公募重仓持仓市值自由流通占比变化量筛选出的抱团股指数。不过抱团基金指数的回撤控制是最好的，这可能是因为基金有一定的风控能力。
本文作者：财通证券熊晓湛