二季度以来，美国金融市场“大水泛滥”，无处安放的资金压低美债收益率，推升美股估值。这背后与美国财政部的“隐形QE”有很大关系，但随着美国休眠两年的债务上限重新启动，一切或将发生逆转。
“隐形QE”是什么？
疫情以来，在美国史无前例的大放水背后，除了美联储，还有一双“看不见的手”，那就是美国财政部。
美国财政部通过TGA泄洪向市场投放了大量的流动性。TGA账户，即美国财政部一般账户（Treasury General Account），是财政部在美联储的存款账户。
截至2020年末，财政部在美联储的“小金库”余额达到了1.6万亿美元，相比之下，2019年末这个数字只有4000亿美元。这是因为，为了应对疫情美国财政部在2020年融资约4.3万亿美元，但由于财政刺激计划推出缓慢，大量的资金就滞留在了TGA账户。
回到当前，截至7月底，TGA余额压降到了4590亿美元。也就是说，在今年的7个月里，美国财政部向金融系统投放了超过1万亿美元，特别是二季度以来，财政部“泄洪”尤其迅猛。
这些资金一部分用于偿还到期美债，一部分用于抗疫支出，无论如何，市场都获得了大量资金，这也是当前美国流动性过剩的重要原因。
（图片来源：Zerohedge）
债务上限影响几何？
美国财政部之所以要疯狂“泄洪”，与债务上限重启有很大关系。
债务上限是指美国政府能够举借的债务总额，如果债务达到上限时，美国财政部不能再发行任何国债，只能通过税收收入来偿还债务。
2019年7月，美国国会投票决定暂停债务上限两年，在这两年里财政部能够继续发债融资。随着两年到期，从8月1日开始，债务上限恢复生效。
华尔街见闻此前曾介绍，历史上来看，每当债务上限重启，财政部必须将TGA账户余额压降到债务上限暂停时的未偿还水平。理论上来说，应该压降到1330亿美元左右，这也是为什么二季度TGA账户出现疯狂“放水”的原因。
眼下，债务上限已经重启，美国财政部发行新债融资能力受限，只能通过非常规会计操作来腾挪资金，一旦这些方法用尽，美国财政部可能开始无法偿还债务，从而引发美国债务违约。
周一，美国财政部长耶伦致信国会，宣布将暂停一些公务员和邮政人员退休基金的再投资。她表示，一旦暂停或提高债务上限，这些资金将重新到位。耶伦敦促美国国会尽快采取行动，保护美国的信用。
此前，耶伦曾在参议院拨款委员会的听证会上，“恳请”国会在7月31日债务上限暂停到期之前提高或暂停美国的债务上限，否则美国最早可能在8月发生债务违约。耶伦当时曾警告称，如果不采取行动，若美国发生国家债务违约，那将是灾难性的，并可能引发一场危机，将威胁到美国人的工作和储蓄，“而且我们仍处于从疫情中恢复的关键时候”。
TGA从“泄洪”到“抽水”？
受制于债务上限，目前美国财政部不能发行新债，直到美国国会提高或者再一次暂停债务上限。
实际上美国财政部发债速度已经有所放缓，二季度实际发债规模为3190亿美元，较此前预估的规模减少了1430亿美元。新债供应的减少也解释了这期间为何美债收益率出现大幅度下行。
接下来，在新上限通过前，美国财政部只能继续通过TGA余额以及非常规措施来维持政府开支和旧债偿还，对于资产来说，一方面新债供应受限，另一方面TGA账户继续压降，这会给回购利率和美债利率产生进一步下行压力。
但是一旦新法案达成，财政部就会恢复发债能力，资金也会回流TGA账户，这时候流动性投放可能出现逆转。
根据周一公布的融资计划来看，美国财政部计划在2021年下半年融资近1.4万亿美元，预计年底TGA余额在8000亿美元，这远低于2020年底持有的1.7万亿美元现金。
也就是说，从TGA余额来看，将从上半年的压降趋势逆转为下半年的上升趋势。具体来看，美国财政部预计，截至三季度末，TGA余额将从目前的4500多亿美元增加3000亿美元至7500亿美元，四季度进一步增加500亿美元，至8000亿美元。
对于市场整体来说，这意味着资金反抽。一方面，美债收益率可能重返上行通道，另一方面，随着资金回流，可能会对风险资产形成估值压力。