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2021年年终回顾与展望（下）
本期内容
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2022年这种错配结束了以后，我们可以做一个总结，PPI基本上是回落的，CPI会企稳抬升。
对于商品来讲，会非常像2009年、2010年、2011年、2012年以后的情况。也就是说在投资、货币、需求错配结束以后，它会逐渐回落。所以对于商品的整体预估，我觉得是一个时间的过程，也就是在高位换取空间、换取基本面的改变，随着时间逐步推移，开始缓慢回落。但是由于从2015年、2016年开始，传统商品的供应端已经发生了比较大的变化，简单讲，它不是严重过剩了，所以要对回落的幅度有一个对应的预期。
对于美元汇率来讲，我觉得还会继续走强。
但是对于人民币来讲，人民币2021年是受益于中国的出口。大家可以去观察更高频的中国出口数据，比如上海集装箱的价格，如果它的价格开始回落，就说明全球供应链开始逐渐平稳。对应而言，人民币背后的宏观逻辑——出口贸易顺差，就开始减弱，人民币可能会进入小幅贬值的状态。
对于中债来讲，我觉得2022年是一个区间性的判断，收益率不会很低，也不会很高，整体判断，大概在2.7%~3.1%这个范围。
对于权益市场来讲，第一，大的风险在于，由实际利率过低、全球资金成本过低推动起来的高估值，能不能在2022年有所消化。如果不能完全消化，需要防御实际利率的抬升对估值的冲击。
第二，如果中国能够托住总需求，总量上可以引导至切换。
有一个数据也是比较有意思的，中国高市盈率和低市盈率的比，它和实际利率有关。简单讲，实际利率越低，高市盈率的回报率越高；但是实际率逐渐抬升以后，低市盈率的回报率也会对应抬升起来。这就是因为过低的实际利率推动估值，从而驱动市场行情。当然，中国的估值集中在了几条主要的赛道上，因为只有这几条赛道是可以讲成长性和预期的。所以要注意这种风格上的切换。
全球来讲，经济谈不上是总量，也就决定了权益市场的行情也并不是总量的行情，各国市场可能都是在这种结构下发展。如果市盈率抬升，会有一些风格上的切换，这一点大家需要注意。
我们对2022年做一个展望。第一，疫情后，如果我们去对标，可能对标的就是2012年、2013年的情况，就是疫情的影响开始逐渐消退，对应的错配开始逐渐回归正常，货币政策开始回归正常，资金总量开始收缩，资金成本开始逐渐抬升。
对应过来，我们要看经济的增长能不能给予这样的支撑。如果经济的增长能够给予这样的支撑，我们就从疫情中基本走出来了；如果经济的增长继续走弱，说明这场疫情对原来的经济结构，还是带来了很大的冲击和影响。
关于2022年，大家可以围绕这几条主线，进行一定的扩展性的思考。
以上就是我们对于2021年的回顾和2022年的展望，希望能够对大家有所帮助。2022年再见！
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