降息落地,对A股影响几何?

来源: 招商证券张夏等
张夏认为,短期来看,成长性行业可能受益于宽松的流动性环境,同时也可以继续布局受益于稳增长发力相关板块。

上周央行公开市场净投放100亿元,货币市场利率上行;短、长端国债收益率下行。股市方面,北上资金净流入,融资资金小幅流出;新成立基金规模增加,ETF净流入规模缩小,重要股东净减持规模增加,IPO规模缩小,股市流动性略有下降。

从投资者偏好来看,北上资金大幅加仓银行、电气设备、有色金属等,融资净买入医药生物、传媒、建筑材料等;宽基ETF多为净申购,券商ETF大幅申购,医药ETF赎回较多。美元指数回落,人民币相对美元升值,海外市场风险偏好继续下降。

核心观点

降息落地,对A股影响几何?降息落地是稳增长大环境下货币政策的进一步宽松,短期有利于提振市场情绪,坚定市场对于稳增长政策的预期。不过在当前实体经济融资需求偏弱的情况下,短期对社融的拉动作用可能相对有限。而等到地方两会结束以后专项债发行可能逐渐提速,一些稳增长的措施也可能在全国两会后集中发力并带动融资需求的改善,届时新增社融增速可能才会明显改善,并引领A股的稳增长行情。

短期而言,成长性行业可能受益于宽松的流动性环境,如TMT、电力设备等;另一方面,可以继续布局受益于稳增长发力相关板块,消费建材、水泥、地产、建筑咨询等板块可以利用调整加仓。

上周(1月10日-1月14日)为维护银行体系流动性合理充裕,央行开展逆回购500亿元,同期有400亿元央行逆回购到期,净投放100亿元。

货币市场利率上行,短、长端国债收益率下行,同业存单发行规模扩大,发行利率涨跌不一。截至1月14日,R007上行21.3bp,DR007上行15.9bp,1年期国债收益率下行5.7bp,10年期国债收益率下行2.5bp,同业存单发行规模增加1059.5亿元,1M/3M同业存单利率上行,6M同业存单利率下行。

股市方面,A股市场流动性略降,招商A股流动性指数为2.31。北上资金流入,净流入74.5亿元;融资余额下降,融资资金净卖出17.8亿元;ETF净流入147.1亿元;新成立偏股类公募基金份额增加。重要股东净减持规模增加,公布的计划减持规模下降。

从投资者偏好来看,陆股通净买入规模较高的行业有银行、电气设备、有色金属等,净卖出规模较高的行业是非银金融、医药生物、电子等;融资资金买入较多的为医药生物、传媒、建筑材料等,净卖出较多的包括电气设备、化工、有色金属等。个股方面,陆股通净买入国电南瑞最多,净卖出爱尔眼科最高;融资客大幅加仓东方生物,卖出较多的为美锦能源、兴业银行、大北农等。宽指ETF以净申购为主,其中上证50ETF申购较多;行业ETF申赎参半,其中券商ETF大幅申购,医药ETF赎回较多。净申购最高的为国泰中证全指证券公司ETF;净赎回最高的为华夏MSCI中国A50互联互通ETF。

海外市场方面美元指数回落,短端美债收益率上行,长端美债收益率上行,人民币相对美元升值。具体地,VIX指数上升0.43至19.19。美债1年期收益率上行8.0bp,10年期收益率上行2.0bp。美元指数下降0.58点。人民币外汇指数下降0.84点。

降息落地,对A股影响几何?

1月17日央行公告称,为维护银行体系流动性合理充裕,2022年1月17日人民银行开展7000亿元中期借贷便利(MLF)操作和1000亿元公开市场逆回购操作。中期借贷便利(MLF)操作和公开市场逆回购操作的中标利率均下降10个基点,分别降至2.85%、2.10%。

在12月社融数据不及预期、信贷需求不足的背景下,央行超额续作MLF并降息,货币政策进一步实质性宽松,转向“宽货币、宽信用”。回顾历史上几轮稳增长,往往都是在经济下行压力增大情况下,货币政策先行,为后续稳增长政策发力提供有利的融资环境,短期来说,此次降息有利于强化和坚定市场对于稳增长政策的预期。

在当前LPR报价机制下,MLF利率的下调大概率将引导LPR报价下降,贷款成本下降有利于带动实体经济的融资需求,但在当前经济下行、投资下行的环境下,融资短期或难有明显改善。另外,地方两会集中在1月中下旬召开,在“中央强调各地区各部门要担负起稳定宏观经济的责任”的背景下,地方两会期间可能会有更多具体措施发布。地方政府两会结束后,专项债的发行进度可能会提速,稳增长发力将会更加临近。往后看,在全国两会召开后,宽松的货币政策叠加稳经济措施的集中发力,将带动新增社融增速明显改善,届时将带动A股走出一波稳增长行情。

那么从历史看,降息对A股影响如何,又该怎样进行配置呢?

2008年以来,A股经历了四轮降息,四轮降息分别为2008年10月~12月、2012年6月~7月、2014年11月~2015年10月以及2019年11月~2020年4月。

从市场短期表现来看,国内历次降息后,A股在未来5天、10天的表现涨跌参半,其中创业板指的上涨概率更高。从2016年以来,MLF利率成为国内升降息的主要参考利率,从那时开始到现在,每次调降MLF利率前5个交易日各主要宽基指数上涨概率较高,显示在降息之前,股票市场对降息或有一定预期。调降MLF利率后的一个交易日上涨概率75%,不过调降后的5个交易日和10个交易日则涨跌参半。

从中期来看,每轮降息开启后A股走势略有差异,但基本表现为加速上行或者一段时间后见底。具体而言,2008年10月在次贷危机影响下第一次降息后,A股大约在20天后见底;2012年6月经济下行压力增大背景下降息后,A股大约在半年后见底;2014年11月降息后A股加速上行;2019年11月降息后,A股大约在一个月以后开始加速上行。

从市场风格来看,在每轮降息周期开启以后的中期内,小盘成长风格整体占优的概率整体更高。具体而言,在降息后的1个月内大盘价值风格占优的比率为50%;在降息后的3个月和半年内,小盘成长风格指数的表现最好,占优的比率为75%。

从行业表现来看,在降息周期开启后的1-6个月内,表现较好的行业主要集中在成长性较强的行业,如医药、计算机、电力设备、传媒、电子、军工等。另外,逆周期政策受益的相关板块表现也比较靠前,如建筑材料、建筑装饰、公用事业、房地产等。

综上所述,降息落地是稳增长大环境下货币政策的进一步宽松,短期有利于提振市场情绪,坚定市场对于稳增长政策的预期。不过在当前实体经济融资需求偏弱的情况下,短期对社融的拉动作用可能相对有限。而等到地方两会结束以后专项债发行可能逐渐提速,一些稳增长的措施也可能在全国两会后集中发力并带动融资需求的改善,届时新增社融增速可能才会明显改善,引领A股的稳增长行情。短期而言,成长性行业可能受益于宽松的流动性环境,如TMT、电力设备等;另一方面,可以继续布局受益于稳增长发力相关板块,消费建材、水泥、地产、建筑咨询等板块可以利用调整加仓,不过趋势性的大机会可能要等到稳增长集中发力阶段。

货币政策工具与资金成本

上周(1月10日-1月14日)公开市场净投放100亿元。为维护银行体系流动性合理充裕,央行开展逆回购500亿元,同期有400亿元央行逆回购到期,未来一周将有500亿元逆回购和5000亿元MLF到期。

货币市场利率上行,R007与DR007利差扩大;短、长端国债收益率下行,期限利差扩大。截至1月14日,R007为2.34%,较前期上行21.3bp,DR007为2.21%,较前期上行15.9bp,两者利差扩大5.5bp至0.14%。1年期国债到期收益率下降5.7bp至2.17%,10年期国债到期收益率下降2.5bp至2.79%,期限利差扩大3.3bp至0.62%。

同业存单发行规模扩大,发行利率涨跌不一。1月10日-1月14日,同业存单发行569只,较上期增多263只;发行总规模2731.0亿元,较上期增多1059.5亿元;截至1月14日,1个月、3个月和6个月发行利率分别较前期变化1.6bp、0.6bp、-5.1bp至2.43%、2.65%、2.74%。

股市资金供需

(1)资金供给

资金供给方面,1月10日-1月14日,新成立偏股类公募基金127.0亿份,较前期增多90.2亿份。股票型ETF较前期净流入,对应净流入147.1亿元。全周整个市场融资净卖出17.8亿元,净卖出额较前期收窄75.7亿元,截止1月14日,A股融资余额为17009.3亿元。陆股通本周净流入,当周净流入规模为74.5亿元,净买入额较前期扩大12.4亿元。

(2)资金需求

资金需求方面,1月10日-1月14日,IPO融资金额回落至66.6亿元,共有5家公司进行IPO发行,截至1月17日公告,未来一周暂无公司进行IPO招股,计划募资规模0.0亿元。重要股东净减持规模扩大,净减持110.7亿元;公告的计划减持规模136.6亿元,较前期下降。

限售解禁市值为978.1亿元(首发原股东限售股解禁96.3亿元,首发一般股份解禁146.8亿元,定增股份解禁720.5亿元,其他14.4亿元),较前期上升。未来一周解禁规模上升至1303.1亿元(首发原股东限售股解禁903.3亿元,首发一般股份解禁3.1亿元,定增股份解禁323.5亿元,其他73.3亿元)。

投资者情绪

1月10日-1月14日,当周融资买入额为3623.4亿元;截止1月14日,占A股成交额比例为7.1%,较前期下降,投资者交易活跃度减弱,股权风险溢价上升。

投资者偏好

(1)陆股通

1月10日-1月14日,陆股通资金净流入74.5亿元。行业偏好上,银行、电气设备、有色金属这三个行业净买入规模较高,买入金额分别为48.7亿元、41.6亿元、35.1亿元。净卖出规模较高的行业是非银金融、医药生物、电子等行业。个股方面,净买入规模较高的主要包括国电南瑞(+15.8亿元)、药明康德(+15.1亿元)、隆基股份(+11.6亿元)等;净卖出规模较高的主要包括爱尔眼科(-22.3亿元)、恒瑞医药(-14.1亿元)、美的集团(-11.9亿元)等。

(2)融资交易

1月10日-1月14日,融资资金净流出17.8亿元。具体来看,本周融资资金买入医药生物(+33.8亿元)、传媒(+6.9亿元)、建筑材料(+5.6亿元)等行业,净卖出电气设备(-16.0亿元)、化工(-10.9亿元)、有色金属(-10.1亿元)等行业。个股方面,融资净买入规模较高的为东方生物(+5.1亿元)、以岭药业(+3.3亿元)、东方财富(+3.2亿元)等;融资净卖出规模较高的包括美锦能源(-4.6亿元)、兴业银行(-4.3亿元)、大北农(-3.1亿元)等。

(3)ETF净申购赎回

1月10日-1月14日,ETF净申购,当周净申购82.9亿份,宽指ETF以净申购为主,其中上证50ETF申购较多;行业ETF申赎参半,其中券商ETF大幅申购,医药ETF赎回较多。具体的,沪深300ETF净申购0.4亿份;创业板ETF净申购3.1亿份;中证500ETF净申购3.0亿份;上证50ETF净申购5.9亿份。双创50ETF净赎回0.3亿份。行业方面,信息技术ETF净申购9.9亿份;消费ETF净申购15.3亿份;医药ETF净赎回7.5亿份;券商ETF净申购34.4亿份;金融地产ETF净赎回1.8亿份;军工ETF净申购6.7亿份;原材料ETF净申购1.2亿份;新能源&智能汽车ETF净赎回3.0亿份。

外汇市场

1月10日-1月14日,美元指数回落,人民币相对美元升值。截止1月14日,美元指数收于95.16,较前期(1月9日)下降0.58点,人民币汇率指数较前期下降0.8点收于102.1点,美元兑人民币中间价下降、即期汇率下降、离岸汇率下降,分别为6.37、6.34、6.36,人民币升值。

另外,美元兑港币汇率有所回落,港币相对美元有所升值。

海外金融市场流动性跟踪

(1)国外主要央行动向

美联储主席鲍威尔在参议院听证会上称,如有降低通胀的需要,联储会更多次加息,认为美国经济能抵御美联储收紧货币,以及奥密克戎病毒引发的新冠病例增长影响。美联储公布1月经济状况褐皮书称,美国经济活动在2021年最后几周温和扩张。供应链问题和劳动力短缺问题持续存在,仍然限制经济增速。就业人口温和增加,但对额外工人的需求仍然强劲。大多数地方联储所辖地区的消费者物价继续稳固上涨,但部分联储留意到,物价涨幅较以往数月有所放缓。

欧洲央行管委Kazaks表示如有必要,将采取行动应对通胀。欧洲央行行长拉加德表示通货膨胀的驱动因素将在今年有所缓解,将采取一切必要措施,确保在中期实现2%的通胀目标,仍需要货币宽松来使通胀在中期内稳定在2%,预计今年第一季度GDP将超过新冠大流行前的水平。英国央行预计第一季度抵押贷款需求将下降,无担保贷款需求将上升,家庭违约率将上升。韩国央行将基准利率上调25个基点至1.25%,符合市场预期。

1月12日,美国劳工统计局公布12月CPI数据:12月美国CPI同比上涨7.0%(前值6.8%),增速再次加快,创1982年6月以来最大同比涨幅,住房成本和二手车价格上涨是主要推动因素。

(2)利率

最近一周美联储总资产规模扩大。截止1月12日,美联储持有资产规模87882.78亿美元,相比前期(1月5日)扩大225.57亿美元。其中,持有国债规模56847.37亿美元,相比前期扩大234.6亿美元。

1月10日-1月14日,短、长端美债收益率上行,利差缩小;FRA-OIS利差略降。美国1年期国债收益率上行8.0bp至0.51%,10年期国债收益率上行2.0bp至1.78%,利差缩小6.0bp至1.27%。FRA-OIS利差为6.15bp,较前期微降0.15bp,处于2010年以来的2.58%分位。

(3)海外市场情绪

上周VIX指数回升,全周较前期(1月9日)上升0.43点至19.19,市场风险偏好恶化。奥密克戎毒株引发的爆发式疫情依然在美国迅速传播,供应链瓶颈和劳动力短缺的问题持续存在,物价压力居高不下。上周标普500指数下跌0.28%,纳斯达克指数下跌0.30%。

本文作者:张夏、涂婧清,来源:招商证券,原文标题:《【招商策略】降息吹响稳增长号角,ETF连续大幅申购——金融市场流动性与监管动态周报(0117)》

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