摩根士丹利:美股还会一直跌,但熊市反弹即将到来

作者: 赵颖
美股下跌的底是“ERP升至3.4%,市盈率降至14-15倍”。但随着估值变得更具吸引力,股市存在极端超卖,利率可能稳定在3%以下,美股可能将开始了迎来一次实质性的熊市反弹。

通胀高烧不退、美联储激进加息的背景下,多数分析师预计美股将进一步下挫。

关于何时触底,各大投行分析师看法不一,美银最为悲观,预计美股熊市将在今年10月结束,届时标普500将触及3000点;摩根士丹利此前预测,标普指数的价格区间为3700-3800点。悲观预期下,标普可能跌到3350点;高盛目前对标普500指数的预计为4700点,如果出现经济萎缩可能会降至3600点。

同时,在2022年美股展望中,投行分析师的估值预测也不尽相同。摩根士丹利长期看空美股的首席股票策略师Michael Wilson在近期的报告中指出,“定价仍是错误的”,当股票风险溢价(ERP)升至3.4%,市盈率降至14—15倍时,美股熊市才会结束。

Michael Wilson在报告中引入“冰与火”的基本情景设定,对其结论进行论证分析,“火”即经济复苏过热,通胀居高不下,美联储开启紧缩政策;“冰”指消费者信心急剧下降,经济陷入衰退,此前文章对这一设定进行了详细阐述

市场已充分反映了“火”的情景

去年11月时,标普500指数的市盈率为21.5倍,达到了互联网泡沫破裂以来的历史最高水平,而平均市盈率实际上则高于90年代末的水平。此外,Wilson当时认为收益远远高于趋势水平,并可能在未来几年内重回平均趋势水平。随着美联储展开激进加息,增长难以持续,“火”的阻力加大,从而放缓至“冰”的情景。基本情况下,市盈率将降至18倍。熊市前景下,市盈率将下降到17倍。

时至今日,标普500指数的市盈率已经降至17倍,但Wilson认为美股还会下跌,他给出的理由是,迄今为止的多次下降都是美联储激进的紧缩政策以及随后的10年期美债收益率上行所致。虽然市盈率现在接近此前预测,但股票风险溢价(ERP)仍非常接近11月份的水平。

简而言之,Wilson认为利率市场充分反映了“火”的情景。事实上,金融资产价格急剧下跌,美联储加息预期不断强化,并且即将到来的经济增长放缓看起来比几个月前要严重得多。

再来看ERP,在过去几个月里达到金融危机以来低点后,ERP开始上升,Wilson将这种过度下跌归因于俄乌冲突。

“冰”的情景正在上演

在过去几周里,越来越清晰的是,“冰”的情景正在上演,这一点在美股的一季度财报中体现出来:

首先,虽然大多数公司获得了超预期的每股收益,但该季度预期门槛比平时降低了很多。

第二,负收益与正收益的比率大幅上升。

第三,随着许多公司和行业(包括许多重要的大盘股科技股)的增量营运利润滚动,盈利质量恶化。

最后,标普500指数第二季度的估值有所下降,而全年的估值则没有变化。这实际上提高了下半年的门槛,而下半年的利率将更高。

同时,在股市往往表现强劲的4月,美股遭大幅抛售。上周,市盈率进一步下滑,但这一次是由于ERP的大幅上涨,而国债收益率下降幅度较小。这一组合表明,市场的焦点已经转移到增长问题——“冰”的情景上面。

下跌终点:ERP升至3.4%,市盈率降至14-15倍

最后,Wilson指出,虽然美股已经适应了更高的利率,但ERP还未达到预期目标3.4%,目前ERP为3.0%,并且市场低估了未来的收益风险。问题是,股市是会接受可能即将到来的利润削减,还是会要求企业正式下调业绩指引?考虑到目前普遍的看跌情绪和极端的超卖状况,我们可能会看到它以任何一种方式出现。

归根结底,熊市尚未结束,美股会持续下跌,Wilson最新预计估值会降至14-15倍,或者更低。然而,随着估值变得更具吸引力,股市存在极端超卖,利率可能稳定在3%以下,美股可能将开始了迎来一次实质性的熊市反弹。从标普500指数来看,水平接近估值和技术支持的位置——3400点。

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4 条评论
Joyning
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这ERP用的是债市的收益率做分子了。

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淘淘在家
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什么时候ERP成了一个连全称或者翻译都懒得附上可以直接拿来用的缩写了 请不要默认我们懂你的那些黑话

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Joyning
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回复 淘淘在家:

股息溢价率 或者叫股债溢价率,这个如果做研究的都是些基本常识把。

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MobileUser9253
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回复 淘淘在家:

原文有全称啊

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