5月21日，山东泰乐源食品科技股份有限公司（下称“泰乐源”）向股转系统递交了新三板挂牌申请。
泰乐源主要从事现制饮品原料以及HPP即饮饮品的开发。
报告期内泰乐源的第一大客户系蜜雪冰城。2023年，泰乐源从蜜雪冰城处斩获的收入达到2.25亿元，占比已超5成。
背靠蜜雪冰城这棵大树，泰乐源的业绩增长显著，2022年、2023年收入分别为2.54亿元、4.19亿元，同期归母净利润分别为0.12亿元、0.31亿元。
此番泰乐源登陆新三板，或剑指北交所。
信风（ID:TradeWind01）注意到，去年5月泰乐源就被纳入了当地重点上市挂牌企业的培育名单中。
不过较高的大客户依赖程度是否会给泰乐源冲刺北交所上市带来潜在挑战，仍待观察。
泰乐源不甘心只是蜜雪冰城的原料供应商，2022年已经推出自主品牌“唯可鲜”果汁品牌，这也给泰乐源的营销推广能力带来更多挑战。
蜜雪撑起半壁江山
近年来，随着蜜雪冰城、奈雪的茶（2150.HK）等新茶饮的兴起，为其供货的上游原材料商也在崭露头角。
5月21日向股转系统递交新三板挂牌申请的泰乐源，正是主营果汁浓浆、果酱、茶饮料等现制饮品原料，以及各类HPP即饮饮品。
此番申请挂牌新三板，泰乐源的真正目标或许是北交所。
信风（ID:TradeWind01）注意到，在2023年5月泰乐源所在地政府部门举办的全县金融工作推进会议，泰乐源等多家公司被纳入了当地重点上市挂牌企业的培育名单中。
在该会议上，泰乐源与国金证券现场签约，后者正是泰乐源此次申请新三板挂牌的主办券商。
现制饮品原料是泰乐源的主要收入来源，主要销往新茶饮公司。2022年、2023年分别创收2.48亿元、3.90亿元，占比均在9成以上。
值得一提的是，泰乐源的现制饮品原料主要客户正是蜜雪冰城。
2022年、2023年，蜜雪冰城向泰乐源采购各类饮品原料的金额分别为1.33亿元、2.25亿元，占泰乐源收入的比例分别为52.21%、53.78%，位居第一大客户。
泰乐源的迅速成长，离不开蜜雪冰城的支持。
申报材料显示，2019年泰乐源与蜜雪冰城初步接洽，次年其通过调研与工厂验收，双方在2021年正式建立合。随着门店数的扩张，蜜雪冰城对于上游原材料的需求也呈现显著增长。
正是在这一背景下，泰乐源的业绩驶入了快车道，2023年现制饮品原料收入同比增长了57.50%。
“公司与蜜雪冰城共同成长，陪伴蜜雪冰城成为行业领导者，这种良好的合作关系使得公司的业务与蜜雪冰城的发展紧密相连，进而导致客户集中度较高。”泰乐源表示。
对于单一大客户的依赖程度较高，是否会对泰乐源冲刺北交所上市的独立性构成挑战，显然值得关注。
从此前的案例情况来看，北交所对于大客户占比较高的情况具有一定的宽容度。以2020年登陆北交所的秉扬科技（836675.BJ）为例，其第一大客户中石油所贡献的销售收入占比曾一度接近100%。
2017年至2019年，秉扬科技对中石油的销售金额占营业收入比重分别为85.74%、99.40%、89.31%。
信风（ID:TradeWind01）获悉，在一次北交所对投行的内部培训中，秉扬科技还被当作是体现北交所上市包容度的案例之一。
不过秉扬科技与泰乐源所在行业的竞争状况存在差异。
秉扬科技的主要产品系陶粒支撑剂，该产品在国内的采购方一般为中石油、中石化等大型国有企业，买方高度集中。
但泰乐源下游客户新茶饮正处于激烈的竞争中，蜜雪冰城并非一家独大。不仅如此，被泰乐源列为可比公司、同样服务于新茶饮的田野股份（832023.BJ），2023年前五大客户合计贡献了73.69%的收入，其中对第一大客户的销售收入占比仅为31.41%，低于泰乐源20.8个百分点。
如此背景下，泰乐源能否顺利过关仍待观察。
不过泰乐源确实正在挖掘更多客户。除了蜜雪冰城，海底捞、沪上阿姨、喜茶和呷哺呷哺等均是泰乐源的客户。
不甘只做“打工人”
泰乐源正在从幕后走向台前。
2022年，泰乐源推出了直接面向C端消费者的HPP（High Pressure Processing）即饮饮品，品类涵盖苹果汁、果蔬汁、冷萃茶、果汁茶。
随着消费者对于鲜榨果汁产品健康理念的认可，HPP饮品目前已经成长为市场的新兴饮品。
所谓HPP即饮饮品是指在密闭的超高压容器内，用水作为介质对软包装食品等物料施以400-600MPa的压力，从而在不加热不添加任何防腐剂条件下，杀死其中几乎所有的细菌、霉菌和酵母菌，且不会像高温杀菌那样造成营养成分破坏和风味变化。
目前果汁市场新兴的生产方式是将HPP的杀菌方式应用于NFC（Not From Concentrated）中，后者采取热杀菌的方式下压榨新鲜水果的果汁等。而二者相加则几乎保留了水果原有的颜色、口味、营养等。
目前泰乐源已经推出HPP即饮饮品的自主品牌“唯可鲜”，子公司山东唯可鲜食品科技有限公司（下称“唯可鲜”）负责生产销售。
HPP即饮饮品已经成功入驻Ole超市、罗森、711等线下便利店，同时还通过抖音、天猫、等线上电商平台销往各地。
报告期内，泰乐源的HPP即饮饮品销售增长显著。2022年、2023年分别创收277.24万元、2513.99万元，期间增幅高达806.79%。
但由于HPP即饮饮品销售时间并不长，唯可鲜目前仍处于亏损状态，2023年净亏损额为0.21亿元。
泰乐源将HPP即饮饮品视为其摆脱对蜜雪冰城依赖的重要砝码。
“在HPP即饮饮品方面，公司预计HPP即饮饮品行业具有较大的发展空间，未来公司将持续扩大HPP即饮饮品销售规模，提高公司营业收入水平，从而降低公司客户集中度较高的情形。”泰乐源表示。
目前泰乐源在HPP饮品市场上的重要优势是产能丰富。
2023年7月，泰乐源旗下的“唯可鲜年产5万吨HPP超高压果蔬汁及茶饮料项目”正式建成。公开报道显示，目前该项目是国内产能最大、标准最高的温控全冷链HPP饮品单体厂房，可实现年产值6亿元。
但泰乐源缺乏品牌优势，因此其正在加码营销。
2023年，泰乐源的销售费用为0.28亿元，同比增长了167.47%，占收入的比重为6.68%。
“公司新增电商平台作为HPP即饮饮品的重要销售渠道，因电商业务新增的推 广及营运费超过1千万元，该等费用主要包括电商平台的流量推广费、电商平台营运公司的营运服务费以及平台服务费等。”泰乐源解释称。
从目前的市场来看，HPP即饮饮品竞争有限。信风（ID:TradeWind01）据淘宝统计，除了唯可鲜，目前HPP即饮饮品品牌仅有佐餐时间、UFruit、维果清、MAPRAO四个品牌。
但HPP即饮饮品的销售前景仍待后续更多数据的印证。
一是消费者能否有效区分HPP、NFC等不同类别的果汁，并愿意为之买单，仍待观察；
二是由于稀缺性，HPP果汁目前仍具备较强的价格优势。淘宝显示，唯可鲜280ml的售价约为12元/瓶，高于一般的果汁饮品。但后续随着入局者的增多，HPP果汁的利润空间或许还会受到挤压；
三是随着去年以来消费市场需求走弱，价格高昂的HPP果汁或许销售规模也在面临一定的天花板。