华见早安之声
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市场概述
特朗普关税“网开一面”，三大美股指反弹超1%，微软涨超3%，领涨道指；汽车巨头大涨，Stellantis美股收涨超9%、通用涨超7%，福特涨近6%。
中概飞升，中概指数收涨超6%、创五个月新高，阿里涨近9%，小鹏汽车涨超7%，拼多多涨6%。离岸人民币盘中涨超400点、涨破7.23。
德国“历史性”财政扩张迫近，欧股反弹，德国股指涨超3%；德国国债创1990年来最差表现，十年期德债收益率飙升30个基点；欧元涨超1%至四个月新高，推动美元重挫，美元指数跌超1%创六周最大跌幅。美暂时豁免汽车关税，加元刷新日高。
比特币一度涨超4000美元逼近9.1万关口。原油四连跌，收创近半年新低，美油一度跌超4%；黄金三连涨又创一周新高；伦铜涨超2%至六周新高。
亚洲时段，A股小幅收涨，6G、机器人、算力等板块领涨，恒科指收涨逾4%，老铺黄金涨幅超9%。
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要闻
中国政府工作报告：2025年GDP增长目标5%左右，CPI涨幅2%左右，赤字率4%左右，更大力度促进楼市股市健康发展。
特朗普国会演讲要点：关税将继续、寻求废除《芯片法案》、美乌矿产协议即将签署。
美国给予通过《美墨加协定》进口的加墨汽车一个月关税豁免；加拿大不买账，高官称不会结束加方报复性关税，除非美国全面取消对加关税。
美国2月ISM服务业PMI不降反升至53.5；2月“小非农”ADP就业增长人数意外降至7.7万，增幅七个月来最小。
德国迎来“历史性时刻”，计划“不惜一切代价”大幅增加军费和基建投资；十年期德债收益率飙升30基点，创1990年以来最大日升幅。
鸿海AI服务器需求强劲，2025年前两个月营收增长25%，创历年同期新高。
市场收报
欧美股市：道指涨1.14%，标普500指数涨1.12%，纳斯达克涨1.46%。欧洲STOXX 600指数涨0.91%。
A股：沪指涨0.53%，深成指涨0.28%，创业板指涨0.01%。
债市：到债市尾盘，美国十年期基准国债收益率约为4.28%，日内升近4个基点；两年期美债收益率约为4.00%，日内升约4个基点。
商品：WTI 4月原油期货跌近2.9%。布伦特5月原油期货跌2.45%。COMEX 4月黄金期货收涨0.18%。伦铜和伦锌涨超2%。
要闻详情
全球重磅
中国政府工作报告：2025年GDP增长目标5%左右，CPI涨幅2%左右，赤字率4%左右，更大力度促进楼市股市健康发展。
- 李强在政府工作报告中提出，今年发展主要预期目标还包括：城镇调查失业率5.5%左右，城镇新增就业1200万人以上。今年计划赤字率比上年提高1个百分点，赤字规模5.66万亿元、比上年增加1.6万亿元。
- 政府工作报告有哪些新变化？民生宏观指出，有五大信号值得关注：报告强调政策发力要早、要足；“消费”出现的频次明显更高了；产业上科技的“含量”在边际提高；货币上，延续“适度宽松”基调，“与不确定性抢时间”诉求下，降准或迎来兑现窗口。财政迎来大“突破”，赤字率定在4%，新增专项债额度首次突破4万亿元，特别国债则首次以两种形式“亮相”。
- 东吴证券认为，今年政策更注重“投资于人”，居民就业、收入、消费、养老、生育等领域，在宏观政策里的权重加大，通过“提振消费专项行动”来向内需要增长，以对冲外部环境变化的影响，这与往年有较大差异。另一方面，今年报告对科技、民企的关注明显提高。
特朗普国会演讲要点：关税将继续、寻求废除《芯片法案》、美乌矿产协议即将签署。特朗普重申，削减联邦开支将有助于削减债务、将降低按揭贷款利率、将平衡联邦预算。特朗普同时称赞了利率的下行，其表示将寻求永久性的全面减税，敦促国会通过减税措施。在芯片方面，特朗普称，美国应该废除520亿美元的《芯片法案》补贴计划，并利用该法案的资金来减少债务。
美国给予通过《美墨加协定》进口的加墨汽车一个月关税豁免，据称加拿大不买账：除非关税全撤。
- 汽车巨头大涨，Stellantis美股一度涨逾10%、通用曾涨8.5%；三大美股指涨幅扩大到1%以上。特鲁多和特朗普周三通话讨论关税问题。
- 加拿大高官称，加方不会结束报复性关税，除非美国全面取消对加关税，任何让加拿大完全取消报复性关税换取美国削减部分关税的方案都将遭到特鲁多拒绝。加拿大最大产油省艾伯塔省宣布，暂停采购美国的酒精饮料。
- 美股大跌，特朗普：关税带来的“一点干扰”是可以接受的。特朗普承认新征收的高额关税将带来“小扰动”，但同时强调这是为了实现其贸易政策最终承诺的收益，值得一试。
- 全面贸易战的第一天：美元竟然跌了。投资者担忧贸易战升级将削弱美国经济，动摇美元避险地位，纷纷转向其他避险资产。高盛则认为市场反应更多是对“美国表现不佳”的担忧，而非关税长期影响。
美国2月ISM服务业PMI不降反升至53.5，高于预期的52.5和1月的52.8。就业分项指标连续三个月上升，创2021年12月以来新高。衡量材料和服务支付成本的指标升至2023年初以来最高的读数之一。
美国2月“小非农”ADP就业增长人数意外降至7.7万，增幅七个月来最小，不及预期的14万人，1月为18.3万人。增速放缓可能是由于政策不确定性和消费者支出放缓，导致上个月裁员或招聘放缓。
倒打一耙，美国宣称中日“操纵汇率”。据环球时报，美国总统特朗普表示，他已经告诉日方和中方，不能继续降低本国货币的价值，“因为这样做对美国不公平”。特朗普还补充说，美国“不必在电话里”反复抱怨对方这一企图，而是可以通过征收关税来弥补其制造商遭受的损失。
德国的“历史性时刻”：“不惜一切代价”，大幅增加军费和基建投资。德债收益率飙涨30基点，创1990年以来最大单日升幅
- 摩根大通指出，德债收益率上升是因为市场认为德国正在打开经济增长的阀门，这对风险资产非常有利。还有分析指出，如果“历史性”财政扩展计划获得迅速批准并实施，明年德国经济增长率可能高达2%。
- 德银表示，此次财政扩张计划可能是“德国战后历史上最重要的范式转变之一”，变革程度堪比35年前的“两德统一”。德银坚定看好欧股后市表现，并且认为侧重于本土市场的中小盘股表现将优于大盘股。
英伟达，一切都结束了吗？伯恩斯坦表示，英伟达当前估值正变得越来越有吸引力，其远期市盈率约为25倍创一年最低，同时英伟达表示未来几个季度需求仍将持续超出供应。从历史来看，当英伟达的市盈率跌至25倍或以下时，投资者通常能够获得丰厚回报。
- 5070首批评测：“老黄骗人”！说好1/3价格赛4090，实际不如4070Ti。用户在测评后认为，5070的性能达不到4090的效果。在实际上渲染速度方面，5070甚至还不如4080和4070 Ti。速度虽然比4070 super快，但功耗却比它要高。
鸿海AI服务器需求强劲，2025年前两个月营收增长25%，创历年同期新高。鸿海精密2月营收新台币5513.83亿元，同比增长56.43%；2025年前两个月实现25%的营收增长，显著高于去年同期。公司四大业务板块在2月均实现了同比增长，反映出人工智能计算需求的持续扩张。
国内宏观
国办：着力投早、投小、投长期、投硬科技，完善科技创新债券发行管理机制。《关于做好金融“五篇大文章”的指导意见》提出，丰富支持国家重大科技任务的金融政策和工具，健全重大技术攻关风险分散机制。优化科技型中小企业融资环境，发展股权投资、创业投资、天使投资，壮大耐心资本，支持培育发展科技领军企业、独角兽企业和专精特新中小企业。
中国2月财新服务业PMI 51.4，扩张态势稳健。2月份新出口订单指数跃升1.8个百分点至50.6，时隔三月重返荣枯线上方。企业普遍认为市况将会转强，经济环境会有改善。
国内公司
小米“一夜成神”，万亿从何来，到哪去？分析认为，当前小米公司市值达万亿，主要是市场对小米汽车业务预期的核心逻辑发生变化：估值定价从短期视角切换到了中长期视角。飙向万亿港币的估值过程中，汽车贡献了一半的增量。要超过当前估值空间，可能需进一步乐观情景演绎，如YU 7发布后复制SU 7的成功，订单完全无侵蚀，订单海量积压。
中国新消费哪家强？花旗强推泡泡玛特和名创优品，IP衍生品市场爆发在即。花旗表示，2022年中国IP衍生品零售销售额已达715亿元人民币，预计到2027年将突破1000亿元人民币，年复合增长率超过20%。泡泡玛特和名创优品将凭借其IP孵化和商业化能力，在竞争激烈的市场中脱颖而出。
海外宏观
非农前瞻：最后一份健康的非农数据？花旗认为，2月可能是“健康”就业数据持续的最后一个月，就业环境在春季和夏季可能进一步恶化，失业率可能在今年年中攀升至约5%的水平。基于劳动力市场放缓的判断，花旗预计，美联储今年将降息125个基点，从5月开始。
新美联储通讯社谈“滞胀”：美联储面临“推高通胀”还是“损害就业”的两难选择。Nick Timiraos认为，关税正将美国推向经济增长疲软甚至停滞、物价上涨的“滞胀”困境。面对这一棘手局面，美联储陷入了两难：要么选择加息以遏制通胀，但这可能会进一步损害就业市场；要么选择降息以刺激经济，但这可能会导致通胀失控。
欧洲8000亿欧元“重整军备”，钱从哪来？速度跟得上吗？摩根大通认为，这项计划在资金来源、执行速度和具体操作等方面都存在诸多不确定性。目前尚不清楚欧盟预算中还有多少“净空间”，以及成员国提供担保的意愿有多大。此外，欧盟凝聚基金的拨款也需要成员国提出具体方案，并且在资金用途上也会受到限制。
美国“抢金条”交易差不多歇了，Comex和伦敦期现价差大幅收窄。如今美国黄金库存达四年新高，库存充足致套利机会减少，但是纽约高昂存储成本可能促使黄金回流伦敦或其他地区。
海外公司
苹果发布新款MacBook Air：搭载M4芯片，价格反降100美元。苹果公司周三推出新款MacBook Air，搭载M4芯片、升级摄像头，并支持多外接显示器。尽管美国新关税生效，苹果反其道而行之，将13英寸和15英寸机型起售价分别降至999美元和1099美元。另外，苹果还推出新款Mac Studio，最高配升级至M3 Ultra芯片。两款新品均于3月12日开售。
谷歌旗舰产品重大更新，测试“AI Mode”新搜索，更智能！谷歌宣布测试“AI Mode”新搜索模式，允许用户提出复杂问题并获取整合性答案。不同于传统关键词搜索，该模式可并行运行多个相关查询，并预测用户兴趣点。
马斯克投身政治遭“反噬”，特斯拉2月德国销量同比暴跌76%。而当月德国电动汽车注册量同比增长31%。
行业/概念
1、柴发：天风证券指出，年初以来，数据中心用大缸径发动机开始新一轮涨价（涨幅5-10%），预计涨势会继续甚至加速；交流中多个省份运营商表示，受此影响，国产化推广可能会提速。柴发是最先出现供应瓶颈的环节，价格态势正在逐步验证，当前发动机量价双击最受益，其次是能供应链保供的公司。
2、钢铁：华泰证券指出，回顾2016-2020年和2021年钢铁行业两轮供给侧优化情境，2024年钢铁行业形势严峻程度堪比2015年，或开启新一轮供给侧优化。2024年以来政府多方积极发声，强调严控钢铁产量，防止“内卷”，进一步预示供给侧优化重启或渐近。若钢铁减产3000-5000万吨，吨钢净利润提升约200元，可优先投资年化理论PE估值便宜的公司。
3、航司：OPEC+宣布2025年4月将如期增产，全球将由原油减产周期进入原油增产周期，油价中枢有望下行。原油增产将利好油运与航空，行业利润有望显著提升。
4、芯片：国泰君安指出，RISC-V作为免费开放的指令集架构，已成为中国CPU最受欢迎架构，RISC-V有望成为芯片产业变革的新引擎，真正实现“架构平权”。
今日要闻前瞻
美国1月贸易帐。
美国上周首次申请失业救济人数。
欧元区1月零售销售。
欧洲央行公布利率决议，行长拉加德召开货币政策新闻发布会。
博通、Costco、京东公布财报。
<全文完>
