量贩零食巨头持续刷新门店规模上限。
3月11日，万辰集团（300972.SZ）宣布旗下量贩零食已签约门店数量超过1.5万，其中好想来在营门店数超过1万家。
今年2月，零食很忙、赵一鸣零食母公司鸣鸣很忙集团宣布，2024年零售额突破555亿，在营门店数已经超过1.5万家。
越来越多的量贩零食店在街头巷尾“贴身肉搏”，不断挤压彼此的利润空间。
线下零售业仍对“硬折扣”充满期待，但当加盟店数的扩张曲线开始逼近极限之后，龙头们纷纷打起了扩充品类与SKU的念头。
2024年12月，万辰集团推出了来优品省钱超市、好想来省钱超市、全食优选多种门店，新增现制烘焙、生鲜水果、冻品等品类。
今年2月，鸣鸣很忙公布了旗下两大品牌的新举措：零食很忙推出3.0店型，赵一鸣则推出省钱超市，全面进入折扣超市领域。
身处全品类折扣店演进的节点，万辰集团董事长王健坤却卷入了被留置和立案调查的漩涡。
万辰集团虽然表示这与公司经营无关，但杯弓蛇影的市场仍然发生剧烈波动。
随着量贩零食的双寡头跨入万店之际，通过闪电加盟来铺就渠道的叙事正在接近尾声。
接下来，它们会以何种方法来提高毛利并守住当下阵地，无疑会成为下一阶段的转型重心。
微利的万店模型
半年多前的2024年6月末，万辰集团旗下的量贩零食店数量仅有6638家。
短短8个月时间的跑马圈地，让这个数字翻了一倍有余。
扩张速度体现在了快速增长的收入里。
2024年，万辰集团预计量贩零食业务收入300亿元-330亿元，同比增长242.50%-276.75%。
但规模显著扩张并未进一步提升赚钱能力。
剔除股份支付费用后净利润7.9亿元至8.8亿元，净利率约为2.5%至2.75%。与公司一、二季度 2.5%、2.72%的净利率相差无几。
压力或许来自于门店密度提升导致的单店收入下滑，以及与竞争对手贴身肉搏带来的补贴内卷。
据极海品牌监测数据，好想来有55%的门店分布在三四线城市，其中一半都位于鸣鸣很忙1km以内。
门店数量的膨胀，让人工成本稳定攀升。
2024年前三季度，公司支付给职工以及为职工支付的现金达到5.72亿元，较比上年同期2.61亿元增长119%。
为绑定核心管理和运营团队，公司对核心员工进行了股权激励，以低于市场价的价格向员工授予股票期权。
2023年、2024年前三季度，股权激励计提费用分别为1.38亿元、1.49亿元。
量贩零食店未来仍有开店空间。
开源证券分析师张宇光认为，目前南方湘赣市场竞争激烈，北方市场由于起步较晚，当前处于跑马圈地阶段，仍有较多空白市场待挖掘，具备先发优势的企业有望获得较大市场份额。
按照湖南为饱和市场测算，行业未来开店空间或可达6万家以上。
安徽省的零食批发商告诉信风，量贩零食店在拿下终端市场后，很可能会倒逼供应链降价，同时小幅度、多频次上调终端的价格，来实现盈利。
“但这个尺度很难把握。”该批发商表示：“压到什么程度，供应商才不会因为难以接受而退出。终端涨价到什么程度，才不会损害消费者心目中的低价心智。”
“一旦失去性价比标签，就很难挽回消费者了。零食量贩店几乎都是一样的产品构成，对消费者没有任何差别。”该批发商称。
事实上，以品牌或规模为要挟倒逼供应商降价的预期，正在面临更严峻的政策风险。
3月12日，针对沃尔玛可能要求中国供应商降价的事项，已遭到有关部门约谈。
这一方面被视为中美摩擦可能的反制举措，但另一方面也符合当下决策者提出的“反内卷”方向，而针对利用品牌、规模等优势倒逼上游让利的策略，不确定性正在加剧。
另一项能被外界感知到的改变，是品牌正通过优化产品结构等方法提升门店表现。
2024年下半年开始，头部量贩零食门店陆续在产品结构中新增了米面粮油、调味速冻、日化清洁等品类。
比起零食，日化、冻品是消费频次更高、需求稳定的品类。吸引更多消费者到店，理论上能为零食及其他产品带来更多的销售机会。
春节期间，“好想来品牌零食”还上架了《哪吒2》盲盒产品，售价低至8.8元；与王者荣耀联名推出平安符、吧唧（徽章）、流沙镜等周边产品。
这被视为量贩零食正在向全品类折扣超市转型的铺垫。
据银河证券统计，头部零食量贩品牌布局的折扣超市业态中，赵一鸣省钱超市、来优品省钱超市、零食有鸣批发超市分别新增400余个、1200余个、3000余个SKU。
万辰集团在2025年初开出的首家“好想来全食优选”，甚至引入了高损耗的生鲜水果。
能否将零食市场的供应链优势及运营管理能力复制至其他品类，或是下一阶段的竞争关键。
万店后的新叙事
短短数年间高速发展，量贩零食今日的格局是天时地利的共振结果。
疫情期间，传统大卖场模式被加速淘汰，让出线下零售市场份额，而社区团购偃旗息鼓后，资本热情对于线下的热情犹在。
随着性价比消费时代来临，量贩零食所在的硬折扣业态，被认为是零售业态发展的主流方向，跑马圈地由此开启。
在量贩零食的演化中，渠道商将传统超市中高毛利、低加工门槛的零食品类“去经销商化”，凭借庞大的采购规模获取低价优势。
在常见的市场预期中，龙头企业占据绝对规模优势后，往往迎来利润回报期。
裹挟了诸多机构预期的万辰集团确实兑现了规模化业绩，面对其超过300亿以上的年收入预告，哪怕其在今年年初站上150亿的市值新高，其表观的市销率（P/S）确实还不到0.5倍。
但如量贩零食一般，依靠某特定品类所驱动的渠道下沉，仍然面临许多攻守困境。竞争格局的微妙改变，很可能成为打破预期的诱因。
消费流量重返线下，越来越多的头部选手正在重新认识到社区零售的价值。
凯度消费者指数显示，2024年，小型超市业态销售额增长超10%，食杂店增长达7%。贴近消费者生活圈的社区化小型业态将成为发展必然趋势。
这其中，不乏曾在前置仓和社区团购上折戟的互联网企业。
美团旗下小象超市计划开社区折扣店业态，首站北京，后续拟扩张广深等市场。京东自营超市“京东七鲜”同样以仓店形式加码京津布局。
势力范围在向下沉市场延伸。
盒马NB奥莱转型硬折扣店，削减SKU并提高自有品牌占比，在江浙区域开启了对县级市的探索。
美团旗下的另一前置仓超市品牌斑马超市，正与当地实体连锁商超合作，落地河南、山东及江苏，抢占二三线城市的即时零售市场。
下沉市场的700家“夫妻店”更被巨头盯上。
例如罗森便利店就通过“罗森小店”的方式在下沉市场对这一业态展开迅速收编，目前在粤闽地区的加盟门槛已低至4万元起；而原本只卖咖啡的库迪则在年初火速开启了便利店招商，并计划年内开到5万家体量。
无论在供应链管理，还是自有品牌的发展经验上，量贩零食店在面临新零售玩家及背后资本巨头的直接竞争。
当然，由于量贩零食门店结构更为下沉，存在区位差异化发展的可能。
凌雁管理咨询首席咨询师林岳认为，社区店的盈利主要依靠高复购实现。
复购率的关键则在于是否能通过服务创新优化体验，牢牢抓住门店辐射范围内的消费者。
如果量贩零食在消费体验上的比较优势，仅仅停留在低价上，恐怕难以避免零售行业长期以来的变化与冲击。
历史证明，市场在某一历史阶段对特定渠道的赋魅，往往以预期落空而告终。
早在十年前，同样主卖零食的三只松鼠（300783.SZ）曾借力电商渠道实现弯道超车，用7年时间就将营收做到百亿规模。
可当人们意识到，大部分收入以“流量费”的形式流入了平台口袋时，属于“电商品牌”标签的高增预期也终究破灭，三只松鼠股价由历史高点跌落，至今跌去六成。
对于下沉渠道与低价竞争力的资本想象故事，如今正在量贩零食身上上演。
而当“预期打满”时，任何一丝风吹草动都有可能化为估值进行曲的暂停键。
2022年初至今年2月末，万辰集团涨幅最高超过了500%；然而在董事长王健坤卷入滞留风波后的7个交易日内，股价已经下跌近15%。
迎来万店时代后，量贩零食或许还需要拿出更多事实，来验证低价、规模所构建的零售护城河，究竟有多么牢靠。
