华见早安之声
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市场概述
关税冲击下，标普低开高走、惊险收涨，和道指均扭转三连跌。标普3月仍跌近6%、创两年多最大月度跌，一季度跌4.6%，创三十余年来“落后全球”其他地区股指的最逊表现，标普和纳指均创近三年来最大季度跌幅。苹果反弹近2%，特斯拉盘中跌近8%后收跌近2%，一季度特斯拉跌近36%、领跌科技七巨头，英伟达五连跌，全季跌近20%。中概指数两连阴，但一季度大涨13%，阿里全季涨56%。
德国将历史性财政扩张，3月十年期德债收益率反弹超30个基点；两年期美债收益率盘中创近三周新低，连降三个月。
美元指数创逾一周新低后转涨、仍连跌三个月，一季度跌近4%；欧元一季度涨超4%、创两年最大季涨幅。比特币跌破8.2万关口后一度反弹超2000美元，但一季度跌超10%。
黄金盘中涨超1%、三日连创历史新高，一季度涨近20%，创三十八年来最大季度涨幅。原油反弹至逾两月新高，盘中一度涨超3%，连涨两个季度。
亚洲时段，A股全线收跌，算力板块午后崛起，恒科指跌2%，芯片股集体回调，30年期国债期货转涨。
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要闻
中国3月官方制造业PMI 50.5，制造业扩张速度一年来最快。
华为2024年收入8621亿元，研发费用达到1797亿元，昇腾云服务实现6倍增长，智能汽车解决方案首次实现盈利。
老铺黄金2024年净利润同比增长254%，营收增长166%。
白宫：特朗普将于4月2日决定最终关税政策，对等关税计划不会包含任何豁免条款，对股市所受关税计划影响“不以为然”。
媒体称白宫再度考虑“全面高关税”，黄金三日连创历史新高；花旗称当前是金矿“40年一遇”的大机会。
法国极右翼领袖勒庞挪用欧盟公款被定罪，被判入狱，五年内不得竞选公职，称将对判决提起上诉。
马斯克：DOGE让我付出了巨大代价，现在是“抄底”特斯拉的好机会；特斯拉盘中一度跌近8%，增长担忧加剧，华尔街预计Q1交付量将创两年来最差表现。
苹果Apple Intelligence全球开放，支持简体中文等多语种，Vision Pro也能用AI了。
芯片业重大并购或将至，格芯被爆考虑合并，联电一度大涨20%。
Altman：OpenAI未来几个月将发布一款强大的开源大模型。
市场收报
欧美股市：道指收涨1%，标普500指数涨0.55%，纳斯达克跌0.14%，3月分别累跌4.2%、5.75%、8.21%，一季度分别累跌1.28%、4.59%、10.42%。欧洲STOXX 600指数收跌1.51%，3月累计跌4.18%，一季度累计涨5.18%。
A股：沪指跌0.46%，深成指跌0.97%，创业板指跌1.15%。
债市：到债市尾盘，美国十年期基准国债收益率约为4.21%，日内降约4个基点，持平一个月前水平，一季度累计降约36个基点；两年期美债收益率约为3.88%，日内降约3个基点，3月累计降约11个基点，一季度累计降约36个基点。
商品：WTI 5月原油期货收涨3.05%，3月累涨超3%，一季度累涨1.39%。布伦特5月原油期货收涨1.51%，3月累涨2.65%，一季度累涨1.16%。COMEX 4月黄金期货涨1.18%，3月累涨约10%，一季度累涨18.8%。伦镍跌2.8%，一季度仍涨近3.9%。伦锡涨1.2%，3月涨17%、一季度涨26%。
要闻详情
全球重磅
中国3月官方制造业PMI 50.5，制造业扩张速度一年来最快。3月非制造业商务活动指数为50.8，比上月上升0.4，非制造业扩张步伐有所加快。
- 民生证券认为，新订单上升成为3月制造业PMI的最大拉动项，这主要受政策驱动部分行业需求上行的“加持”，“抢出口”仍在继续。但两大价格指标的表现偏弱，且进口偏弱显现内需不足的“短板”，此外，企业观望情绪仍存。
华为2024年收入8621亿元，研发费用达到1797亿元，昇腾云服务实现6倍增长，智能汽车解决方案首次实现盈利。2024年华为云实现销售收入688亿元，同比增长24.4%，海外公有云收入增长超过50%，昇腾AI云服务实现6倍增长。在AI领域，华为云发布了AI-Native云基础设施架构CloudMatrix，为大模型训练和推理提供高效、长稳、可靠的澎湃AI算力。盘古大模型在政务、工业、金融3个市场份额位列第一，并位居医疗、药物、气象以及汽车4个领导者象限，领跑中国行业大模型市场。
老铺黄金2024年净利润同比增长254%，营收增长166%。老铺黄金营收、利润双双暴涨，营业收入达到85.06亿元人民币，相较于2023年的31.79亿元，同比激增167.5%；净利润达14.73亿元，增幅高达253.9%。其中黄金产品销售收入占比99.9%，同店收入增长超120.9%。
白宫：特朗普将于4月2日决定最终关税政策。据央视新闻，本周，美国总统特朗普的多位高级经济顾问向他提出了实施新对等关税的计划。根据白宫的说明，特朗普将于4月2日作出抉择并宣布相关关税政策的细节。白宫新闻秘书莱维特表示，该对等关税计划不会包含任何豁免条款。同时，她对股市所受该关税计划的影响“不以为然”。
特朗普“说一套做一套”？报道称白宫再度考虑“全面高关税”，黄金再创新高。尽管特朗普多次淡化4月2日所谓"对等关税"计划的力度，但据媒体报道，近日特朗普已转向更为强硬立场，督促团队设计覆盖面更广、税率更高的方案。其中一项选择是高达20%的全球性关税，几乎覆盖全部美国贸易伙伴。
- 高盛大幅上调美国关税和衰退预期，预测“对等关税税率”平均达15%！考虑到即将宣布的“对等关税”政策，高盛将未来12个月美国经济衰退的概率从此前的20%大幅提升至35%，将2025年美国平均关税率预期从10个百分点上调至15个百分点。随着经济前景恶化，高盛还预计美联储年内将降息三次。
- 高盛交易员：宏观开始干扰微观业绩指引，AI投资短期难出硕果。高盛认为，当前科技股下跌不再仅仅归因于仓位过重或估值过高，而是由多重因素共同导致的，例如DOGE削减万亿计划的不确定性、消费者信心的下滑和关税加剧对周期性股票的冲击。尽管科技股的基本面在过去一两周没有太大变化，但投资者风格转向保守，也开始考虑宏观经济增长放缓对财报季的影响。
- 大摩：“4月2日”不是美股的“利空出尽”。摩根士丹利建议关注两个关键问题：公告是否能明确关税政策，将其从未知变为已知；以及关税增加会否进一步恶化经济前景。
法国极右翼领袖勒庞挪用欧盟公款被定罪，被判入狱，五年内不得竞选公职，称将对判决提起上诉。如果勒庞对判决提出上诉，这将使她的大部分刑期暂缓执行。但法院裁定她的选举资格立即失效。因此，只有在2027年竞选截止日期之前成功上诉，她才有资格参选。
不看好美股反弹，汇丰设想了接下去三种场景：每一种都利好金价。花旗：这是金矿“40年一遇”的大机会
- 汇丰银行勾勒了三种可能的宏观场景：美国经济衰退、美国滞胀，以及经济增长放缓伴随债务问题，而所有这些场景都指向一个共同结论——金价将强劲上涨，成为未来数周投资组合中首选的对冲工具。
- 花旗认为，当前黄金市场出现了三个异常情况：现货价格处于历史高位、美国利率极高、美元相对强势。这些异常情况共同作用，使得黄金生产商的利润率达到了40年来的最高水平。到2025年第四季度，金价可能达到每盎司3600美元。
马斯克：DOGE让我付出了巨大代价，现在是“抄底”特斯拉的好机会。自马斯克在特朗普政府中担任要职以来，特斯拉股价较峰值下跌了45%。马斯克表示，这对他个人财富造成了巨大损失，但他认为长期来看，特斯拉股票仍有上涨潜力，现在可能是买入良机。
- 特斯拉盘前一度大跌7%，增长担忧加剧，华尔街预计Q1交付量将创两年来最差表现。分析师一个比一个悲观：Visible Alpha预计特斯拉一季度交付约37.3万辆汽车，同比下降3.6%，特斯拉股东预计交付量甚至可能低至35万辆，德银预计交付量在34-35万辆之间。周三，特斯拉将公布最新交付数据。
部分大型云客户转向更实惠的模型选择。随着更便宜的AI模型出现，企业客户正在重新评估其AI支出。Palo Alto Networks最初使用OpenAI等前沿模型，但后来发现DeepSeek的开源模型仅需5%的成本即可完成相同任务。与此同时，英伟达AI芯片的普及和价格下降也加速了这一趋势。这将促使企业减少对昂贵AI模型的依赖，转向性价比更高的解决方案，云服务提供商或将承压。
苹果Apple Intelligence全球开放，支持简体中文等多语种，Vision Pro也能用AI了。苹果AI功能向全球更多用户开放，新增对简体中文等多语种支持，几乎可以在全球所有地区使用。苹果还将Apple Intelligence带入Vision Pro，并配备了一系列创新AI工具。周一苹果股价收涨近2%，领涨科技“七巨头”。
芯片业重大并购或将至，格芯被爆考虑合并，联电一度大涨20%。若交易达成，将打造一家生产横跨美亚欧而总部位于美国的更大型公司，增强竞争成熟制程订单的能力，合并后实体将成为仅次于台积电的全球第二大纯晶圆代工厂。消息传出后，格芯一度转涨超3%。
Altman：OpenAI未来几个月将发布一款强大的开源大模型。
国内宏观
国家发改委主任郑栅洁主持召开企业家座谈会，积极回应企业关切。郑栅洁主任指出，今年以来，我国经济持续回升向好，实现良好开局。希望企业家坚定信心、锐意进取，放眼全球、抢抓机遇，大力开拓多元化市场，积极创新贸易渠道方式，着力提升产品竞争力。
国资委：超前布局、梯次培育未来产业，加快培育首批启航企业。对于新能源汽车、集成电路等具有发展基础但未形成竞争优势的产业，推动国有企业加大布局力度，抓紧迎头赶上；对于生物医药等产业基础比较薄弱的领域，鼓励国有企业运用并购重组、股权投资、产业基金等多种方式，加快形成产业影响力。
南京推出全面取消商品房限售等七条新政。南京房七条涉及涉及取消限售、新版以旧换新和房票安置、公积金等方面政策举措。
国内公司
朱啸虎：所有AI应用的长期壁垒都在技术之外，具身智能肯定要经过泡沫期。朱啸虎表示，所有的AI应用都是套壳应用，关键是如何建立长期壁垒，所有AI应用的长期壁垒都在技术之外。具身智能热度太高了，肯定是要经过泡沫期，然后大家再理性思考到底在哪里能找到商业价值，到时候再回来，那时候才是健康的，我觉得具身智能同样会出现DeepSeek时刻。
海外宏观
特朗普在接受采访时表示，“不开玩笑”地考虑谋求第三个任期，并暗示有方法可以绕过宪法禁令。分析称，改变现有法案“当选总统不得连任两届”的规定需要极高的政治门槛，特朗普也可能考虑推举副总统万斯参加下届大选或“其他方法”。
全球货币大变局！特朗普的两难选择：要顺差VS要美元？海通证券认为，特朗普政府要实现降低贸易赤字的目标，从根本上美国或许需要降低海外对美元的需求，即降低美元的国际货币地位。如果这种情况发生的话，美国过去几十年借的存量债务如何偿还？可能需要美元汇率的大幅调整来实现，但这样做又可能引发债务危机。
重现2019式降息，这次美联储做得到吗？管涛认为，当前美国处于高通胀向趋势值回归的后期，特朗普2.0经贸摩擦的烈度已超过了特朗普1.0，将增加通胀黏性甚至引发二次通胀的风险。留给美联储的政策空间恐都将有限。
伊朗总统：拒绝与美国进行直接谈判，但间接谈判始终开放。伊朗已在给美国总统特朗普的回信中阐明伊方的立场，强调伊朗仍然坚持不会在“极限施压”和军事威胁条件下进行直接谈判，但过去有过的间接谈判可以继续。
今年最火的商品——铜。过去几个月里，美国铜价的上涨速度远超全球其他地区。关税的不确定性正在推高美国国内制造商的成本。分析认为，到2050年，全球铜供应每年需增加约100万吨，才能满足不断上升的需求。
海外公司
Apple Intelligence全球开放，支持简体中文等多语种，Vision Pro也能用AI了。苹果AI功能向全球更多用户开放，新增对简体中文等多语种支持，几乎可以在全球所有地区使用。苹果还将Apple Intelligence带入Vision Pro，并配备了一系列创新AI工具。周一苹果股价收涨近2%，领涨科技“七巨头”。
诺和诺德本月暴跌27%，创互联网泡沫以来最惨月份，痛失欧股市值老大。诺和诺德股价本月暴跌逾27%，创2002年以来最差单月纪录。自去年6月以来，诺和诺德持续遭遇一连串利空，包括减重药Wegovy和Ozempic需求不及预期、口服减重药monlunabant的中期试验结果令人失望，以及另一款在研注射药物CagriSema的数据表现不佳。但华尔街整体对该股仍乐观。
行业/概念
1、工程基建：2025年财政定调宽松，方正证券整理了几个订增速较快的央企景气方向。分结构来看，能源和基础设施类的订单增速较快。如核电建设、出海国际工程、专业工程方向细分赛道等有望迎来新一波景气周期。
2、制冷剂：二季度制冷剂长协定价落地，R32承兑价格46600元/吨（较一季度定价上调6000元/吨，环比增加14.77%）。价格略超预期，为二季度制冷剂市场价奠定基底。制冷剂长周期景气趋势不变，相关生产企业业绩释放确定性增强。
3、电力设备：中信建投梳理了电力设备行业Q1业绩趋势，发现电网、出海和AIDC领域业绩增长将较快。估值角度来看，电力设备主要环节中，国内电网高压设备估值相对较低，近期随着市场对公司Q1经营确定性关注度提升，预期将有修复机会。
4、养鸡：需求端，禽肉消费趋势向上；供给端，2024年11月以来海外禽流感疫情再起叠加中美关税政策扰动，国内白羽鸡供给及更新引种成本存在不确定性。3月鸡价上涨及饲料降价提振公司业绩，关注海外禽流感催化板块机会。
今日要闻前瞻
中国3月财新制造业PMI。
欧元区、美国3月制造业PMI终值。
美国2月JOLTS职位空缺。
欧元区3月CPI。
澳大利亚公布利率决议。
欧洲央行行长拉加德讲话。
里士满联储主席讲话。
<全文完>
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