金山软件Q1财报：业绩稳健增长背后的结构性挑战

核心要点

• 财务表现：Q1营收23.38亿元人民币，同比增长9%，但环比下降16%；归母净利润2.84亿元，基本与去年同期持平

• 业务结构：办公软件及服务收入13.01亿元（占比56%），同比增长6%；网络游戏及其他收入10.37亿元（占比44%），同比增长14%

• 用户增长：全球WPS Office月活设备数达6.47亿，同比增长8%；累计付费用户数4170万，同比增长17%

• 成本压力：研发支出8.28亿元，同比增长16%，占营收比例达35%，主要投向AI技术和新游戏开发

• 现金状况：现金及银行存款228.19亿元，占总资产60%，财务状况稳健

• 未来关注：WPS软件业务受信创采购流程影响，新游戏《解限机》和《劍俠情緣·零》将在今年推出

金山软件交出了一份看似平稳实则暗藏波澜的季度答卷。营收23.38亿元的9%同比增长表面上延续了增长势头，但环比16%的下滑和归母净利润的零增长却暴露出公司面临的结构性挑战。

办公软件：AI转型中的增长焦虑

办公软件业务作为金山的核心支柱，收入13.01亿元，同比增长6%，但这一增速明显放缓。更值得关注的是，WPS软件业务出现下滑，公司将此归因于"信创2025年新的采购流程影响"。这一表述颇为模糊，但透露出政企市场可能面临的不确定性。

好消息是WPS个人业务的稳健增长，得益于付费用户数同比增长17%至4170万。公司强调"以提升AI活跃用户数为核心的运营策略"，显然在押注AI功能的变现能力。然而，月活设备数6.47亿的8%增长相比付费转化的17%增长，说明用户基数扩张已遇到天花板，增长更多依赖存量用户的付费深度挖掘。

WPS 365企业协作业务的"强劲增长"是亮点，但公司未披露具体数据，这种选择性披露本身就值得玩味。

游戏业务：新品承压与IP依赖

网络游戏业务收入10.37亿元，同比增长14%，成为本季度相对亮眼的板块。《尘白禁区》和《剑网3》的贡献支撑了增长，但环比20%的下降暴露出内容更新周期对收入的显著影响。

公司坦承"2025年第一季度《剑网3》发布较少商业化内容更新"导致环比下滑，这种对单一IP过度依赖的风险不容忽视。新游戏《解限机》计划夏季上线，《剑侠情缘·零》计划二季度推出，但新品能否复制经典IP的成功仍是未知数。

成本结构：研发投入的双刃剑

研发成本8.28亿元，同比增长16%，占营收比例高达35%，这一数字既体现了公司对技术创新的重视，也暴露出成本控制的压力。公司将增长归因于"AI相关开支增加"和"新游戏品类投入"，但这些投入何时能转化为实际收益仍待验证。

销售费用3.41亿元，同比增长30%，主要用于新游戏推广，这进一步压缩了利润空间。毛利率82%虽然看似健康，但在研发和营销双重压力下，实际盈利能力并未显著提升。

财务健康度：现金充裕下的投资焦虑

现金及银行存款228.19亿元为公司提供了充足的战略缓冲，但经营活动现金流净额为负1.02亿元，与去年同期3.29亿元的正流入形成鲜明对比。这种现金流恶化主要源于营运资金变化，但也反映出业务增长质量的下降。

资产负债率24%保持健康水平，但分摊联营公司亏损1.53亿元继续拖累整体业绩，这些投资的战略价值和退出时机值得关注。

前景展望：转型期的不确定性

管理层强调"聚焦AI、协作和国际化"的战略方向，但海外业务的具体进展和变现模式仍不明朗。信创业务的政策变化风险和新游戏上线的市场接受度将是未来几个季度的关键变量。

金山软件正处于从传统办公软件向AI驱动的数字化办公平台转型的关键期，短期业绩的波动在所难免。但如何在保持现有用户粘性的同时，成功实现AI功能的商业化变现，将是决定公司长期竞争力的核心命题。投资者需要密切关注后续季度的用户付费率变化、新游戏表现以及海外市场拓展的实质性进展。