随着美国股市攀升至新的纪录高位，一个潜在的不祥信号正在浮现：市场上的卖家正变得越来越稀少。
最新动态显示，标普500指数在过去九个交易日中创下了五次历史新高，市场情绪异常高涨。然而，据Thrasher Analytics汇编的数据，过去一个月，下跌股票的交易量平均仅占美国交易所总成交量的42%，这是自2020年以来的最低水平。
这一成交量信号的影响不容忽视。该数据分析公司联合创始人Andrew Thrasher指出，历史上，当该指标触及如此低的水平时，往往预示着市场的回调。数据显示，在2020年、2019年和2016年出现类似情况后的三次实例中，标普500指数均出现了至少5%的下跌。
与此同时，市场的另一个矛盾信号来自波动率指数。芝加哥期权交易所波动率指数（VIX）周四跌至2月底以来的最低水平，而衡量美国国债预期波动性的ICE BofA MOVE指数也跌至近三年半低点。有策略师认为，这并非市场自满，而是投资者已经消化了包括贸易争端和经济增长担忧在内的“已知未知”风险。
在这些多空交织的信号下，市场的下一个考验将是即将到来的财报季。此外，投资者还将密切关注周五公布的美国6月份预算平衡数据，以及财政部向一级交易商发出的问卷，寻找其债务管理策略可能发生变化的“线索”。在明确的催化剂出现之前，市场或将继续在乐观情绪与潜在风险的拉锯中前行。
成交量失衡：历史预示回调风险
市场卖方力量的减弱，是当前投资者情绪最直观的体现。Andrew Thrasher指出，下跌股票成交量占比的持续走低，“暗示市场可能存在过度看涨情绪，这可能导致市场在略微超前后出现一次温和回调。”
尽管历史数据显示该信号出现后市场可能面临5%或更多的跌幅，但Thrasher认为，本次回调可能相对“温和”。他表示：
“我预计不会出现两位数的下跌。3%至5%的回调在牛市中是正常现象。”
他补充说，鉴于投资者对科技和金融等周期性板块的偏好，他们很可能会将潜在的回调视为逢低买入的机会。历史还表明，此类成交量低点后的回调通常是短暂的，持续时间一般不超过几周。
目前，投资者正密切关注包括成交量在内的一系列市场信号，以判断本轮反弹的可持续性。自4月低点以来，标普500指数已上涨约26%。尽管大型科技股的高度集中等因素引发了担忧，但一些机构交易员的仓位相对较轻等迹象又表明，市场可能还有进一步上涨的空间。
盈利预测的“表”与“里”
在市场指数高歌猛进的背后，是分析师对企业盈利前景信心的悄然动摇。尽管表面上盈利预测仍在上升，但预测的可靠性正在受到侵蚀，这为市场的稳定性带来了新的不确定性。
自特朗普政府开始实施关税政策以来，分析师之间的分歧已显著加大。数据显示，目前标普500指数未来12个月的共识每股收益预测已升至282美元，高于2月19日的数据。然而，据彭博专栏作家Nir Kaissar分析，用于衡量分析师预测分歧度的指标——盈利预测标准差中值自2月19日以来已经上升了11%。
苹果公司就是一个典型例子。鉴于其对海外供应链的依赖以及潜在的业务中断风险，分析师对其盈利预测的分歧度增加了两倍多。其他如Visa、UnitedHealth Group、Adobe、RTX Corp.和3M公司等，其盈利预测的分歧度也至少翻了一番。这种现象遍及标普500指数的各个行业。
盈利预测的不确定性，同样体现在最高和最低预测值差距的扩大上。自2月19日以来，标普500成分股中最高和最低盈利预测之间的差距中值扩大了10%。Nir Kaissar警告称，虽然共识盈利预测在上升，但分析师的信心正在减弱，而“股市的稳定性取决于其所依赖的盈利预测的稳定性。”
VIX与MOVE指数：市场已消化风险？
与成交量和盈利预测所揭示的担忧形成对比的是，衡量市场恐慌情绪和债券市场波动性的关键指标正处于多年来的低位，这为市场注入了乐观情绪。
VIX指数周四收于15.78，远低于其约19.5的长期平均水平。DataTrek Research的策略师认为，这表明投资者已经消化了贸易不确定性和经济增长担忧等风险。该公司追溯至1992年的数据显示，当VIX指数长期低于平均水平时，标普500指数的年均回报率通常在13%至26%之间，表现强劲。
DataTrek联合创始人Nicholas Colas写道：
“市场通常比我们想的更正确。”
债券市场的平静也印证了这一点。ICE BofA MOVE指数已降至2022年初以来的最低水平，表明在经历了数月的动荡后，市场正在趋于稳定。本周美国10年期和30年期国债的标售也获得了充足的需求。
不过，Jefferies International的策略师Mohit Kumar仍提醒，鉴于财政方面的担忧，他对美国、欧洲和英国的长期债券持谨慎态度。
