华熙生物2025年半年报：营收下滑近20%，研发投入逆势增长凸显转型决心

核心要点

• 财务表现疲软：营业收入22.61亿元，同比下降19.57%；归属净利润2.21亿元，大幅下滑35.38%；扣非净利润降幅更达45% • 现金流承压：经营活动现金流净额2.18亿元，同比减少17.49%，显示经营质量下降 • 研发投入加码：研发支出占营业收入比例从7.13%大幅提升至10.22%，增加3.09个百分点 • 资产负债稳健：总资产85.73亿元，归属净资产70.33亿元，资产负债率相对稳定 • 股权结构集中：华熙昕宇投资持股58.86%，控制权稳固，机构投资者持股比例较高 • 关注要点：业绩下滑背后的行业竞争加剧、产品结构调整进展、以及高研发投入的转化效果

对于这家透明质酸产业龙头而言，2025年上半年的业绩表现可谓是"冰火两重天"——一边是营收利润的双重承压，另一边是研发投入的大幅增长。这种看似矛盾的组合，恰恰反映了华熙生物当前面临的复杂局面。

业绩下滑幅度超预期

华熙生物2025年上半年的财务数据显示，公司正在经历一轮明显的业绩调整期。 营业收入22.61亿元，较去年同期的28.11亿元下降19.57%，这一降幅在当前的市场环境下颇为显眼。更令投资者关注的是，归属于上市公司股东的净利润仅为2.21亿元，同比大幅下降35.38%。

值得注意的是，扣除非经常性损益后的净利润下降幅度更大，达到45%，从去年同期的3.16亿元降至1.74亿元。这一数据往往更能反映公司主营业务的真实盈利能力，45%的降幅表明华熙生物的核心业务确实面临不小压力。

从现金流角度看，经营活动产生的现金流量净额为2.18亿元，同比下降17.49%。虽然现金流下降幅度相对温和，但结合营收和利润的大幅下滑，这一数据暴露出公司在收入确认与现金回收之间可能存在的时间差问题。

研发投入的战略性考量

在业绩承压的背景下，华熙生物的一个突出表现是研发投入的大幅增长。研发投入占营业收入的比例从去年同期的7.13%跃升至10.22%，增加了3.09个百分点。考虑到营收基数的下降，这意味着公司在研发方面的绝对投入维持了相当的规模。

这种"逆周期"的研发投入策略值得深思。一方面，它显示了管理层对于技术创新和产品升级的坚定决心，特别是在透明质酸及生物活性物质领域的技术壁垒构建；另一方面，在当前业绩下滑的情况下大幅增加研发投入，也可能对短期盈利能力造成进一步压力。

资产负债结构相对稳健

尽管经营业绩出现波动，华熙生物的资产负债结构依然保持相对稳健。截至报告期末，公司总资产85.73亿元，较年初小幅下降0.97%；归属于上市公司股东的净资产70.33亿元，同比增长3.27%。这一数据表明，公司的资产质量和财务安全边际依然较为充足。

加权平均净资产收益率为3.18%，较去年同期的4.85%下降1.67个百分点，基本每股收益0.46元，同比下降35.21%。ROE的下降主要源于净利润的大幅下滑，而非资产规模的过度扩张，这在一定程度上减轻了投资者对于公司资产效率恶化的担忧。

股权结构与治理透明度

从股权结构看，华熙昕宇投资有限公司持股58.86%，保持绝对控股地位。前十大股东中机构投资者占据重要位置，包括多只指数基金和专业投资机构，这一结构有助于公司治理的规范化和决策的专业化。

值得注意的是，香港中央结算有限公司持股1.20%，表明公司在境外投资者中也有一定的认知度和配置需求。股东结构的多元化有助于提升公司的治理水平和市场透明度。

行业竞争与转型挑战

华熙生物当前面临的业绩压力，很大程度上反映了透明质酸行业竞争格局的变化和消费市场的调整。一方面，随着技术门槛的逐步降低，行业内的竞争者数量在增加；另一方面，下游应用市场特别是美容护肤领域的增长放缓，也对公司的传统优势业务构成挑战。

在这种背景下，华熙生物选择加大研发投入，可能是在为下一轮的产品升级和市场拓展做准备。但投资者需要关注的是，这种投入何时能够转化为实际的业绩贡献，以及公司是否能够在保持技术领先性的同时，有效控制成本和提升运营效率。

从更长期的角度看，华熙生物需要在传统透明质酸业务的巩固与新兴生物活性物质领域的拓展之间找到平衡。当前的业绩调整可能正是这一转型过程中的必经阶段，但转型的成功与否，将直接决定公司未来的竞争地位和盈利能力。

投资者在关注华熙生物时，除了短期业绩波动外，更应该关注公司在产品创新、市场拓展和成本控制方面的具体进展，以及管理层对于行业变化的应对策略和执行能力。毕竟，在技术驱动的生物科技行业，今天的研发投入往往决定着明天的市场地位。