要点摘要
• 财务表现：2025年上半年净利润361.55亿元，同比增长14.8%；归属母公司股东净利润266.71亿元，增长14.0%；总投资收益407.58亿元，增长40.2%；每股净资产6.47元，增长6.3% • 核心业务：原保险保费收入4,546.25亿元，增长6.4%；人保财险市场份额33.5%保持行业首位；综合成本率94.8%，同比下降1.4个百分点；承保利润130.15億元，增长44.6% • 人身险转型：人保寿险半年新业务价值49.78亿元，可比口径增长71.7%；人保健康半年新业务价值38.37亿元，可比口径增长51.0%；内含价值分别达130.56亿元和35.66亿元 • 发展战略：服务金融"五篇大文章"投资规模2,649亿元，较年初增长12.4%；积极推进数字化建设，AI能力调用次数较2024年底提升27.2% • 股东回报：中期股息拟每10股派发0.75元，股息总额33.17亿元，增长19.0%，预期2026年1月16日前后支付；综合偿付能力充足率276%，资本实力充足 • 未来关注：关注投资收益可持续性和人身险业务结构性调整；人保财险已全额赎回80亿元资本补充债券，优化资本结构
人保集团中期业绩：投资收益强劲驱动，但核心承保能力仍存隐忧
中国人民保险集团发布的2025年上半年中期业绩显示了一家正在艰难寻找新增长点的保险巨头。虽然数字看起来不错，但深入分析后，投资者或许需要对这份"亮眼"成绩单保持更多审慎。
投资收益成为最大亮点
最引人注目的无疑是总投资收益407.58亿元，同比暴增40.2%，年化总投资收益率达到5.0%，而三年平均总投资收益率为4.5%。这一表现主要得益于今年上半年权益市场的回暖，公允价值计量的权益投资收益达122.52亿元，去年同期为亏损8.65亿元。
净利润361.55亿元，增长14.8%的背后，投资收益贡献了相当大的比重。净投资收益296.04亿元，仅增长10.5%，说明如果剔除市场波动带来的"意外之喜"，集团的核心盈利能力改善幅度远没有表面数字那么惊艳。
财产险：市场地位稳固但增长疲态显现
人保财险依然是集团的现金奶牛，原保险保费收入3,232.82亿元，市场份额33.5%稳居行业首位，但增速仅3.6%，明显放缓。综合成本率94.8%同比下降1.4个百分点，承保利润130.15亿元，增长44.6%，表现不错。
值得关注的是，机动车辆险综合赔付率73.1%，同比上升1.9个百分点，受新能源汽车占比上升、人伤案量增长以及人伤赔偿标准上涨等因素影响。虽然费用管控有效，综合费用率21.1%下降4.1个百分点，但赔付成本上升趋势值得警惕。
意外伤害及健康险承保亏损5.69亿元，尽管保险服务收入增长25.1%，但综合赔付率71.1%同比上升6.3个百分点，业务结构变化带来的挑战明显。
人身险：新业务价值大增背后的低基数效应
人身险板块数据呈现典型的转型特征。人保寿险半年新业务价值49.78亿元，可比口径增长71.7%；人保健康半年新业务价值38.37亿元，可比口径增长51.0%。看似强劲的增长很大程度上是低基数效应。
更关键的数据是内含价值的表现：人保寿险内含价值130.56亿元，较年末增长9.0%；人保健康内含价值35.66亿元，较年末增长18.4%。但如果按照2024年12月31日的投资收益率假设，人保健康的内含价值应为394.16亿元，显示了利率环境变化对估值的显著影响。
13个月和25个月保费继续率分别保持在较高水平，人保寿险为96.4%和94.3%，人保健康为94.6%和90.8%，显示业务质量有所改善。
资产结构与偿付能力分析
总资产18,781.02亿元，较年初增长6.3%，净资产3,906.38亿元，增长6.3%，每股净资产6.47元。资产负债率79.2%保持稳定。
投资资产17,606.74亿元，其中固定收益投资占比66.6%，权益投资占比20.4%较年末提升2.2个百分点，体现了"中长期资金入市"的政策导向。
综合偿付能力充足率276%，核心偿付能力充足率219%，资本实力确实充足，为业务发展提供了坚实基础。
资本管理与股东回报策略
集团在资本结构优化方面有所动作。人保财险于2025年3月24日全额赎回2020年发行的80亿元资本补充债券，这一举措反映了公司资本充足性的改善和对债务成本的主动管理。
经营活动现金净流入748.45亿元，增长6.9%，现金流状况总体稳健。投资活动现金净流出657.33亿元，较去年同期444.53亿元大幅增加，主要是投资支付现金增加所致。
董事会建议派发中期股息每10股0.75元，股息总额33.17亿元，增长19.0%，预期将于2026年1月16日前后支付。在投资收益波动较大的情况下，这种分红水平的可持续性需要关注，但也显示了管理层对未来经营的信心。
数字化转型进展
集团在数字化建设方面持续投入，AI能力调用次数较2024年底提升27.2%。人保健康的互联网智能理赔生态平台获得行业认可，但科技投入的实际业务转化效果仍需更多时间来验证。
风险与展望
在经济增长放缓、利率持续低位、竞争加剧的环境下，集团面临多重挑战：
投资收益的可持续性：本期40.2%的投资收益增长很大程度依赖权益市场表现，未来波动性较大。
财产险增长乏力：3.6%的保费增速反映了市场竞争激烈和增长空间收窄。
人身险转型阵痛：虽然新业务价值大幅增长，但在利率中枢下降的大环境下，长期健康发展仍需更多结构性调整。
资本配置效率：在充足的资本基础上，如何提高资本使用效率和投资回报率将是关键考验。
总体而言，人保集团2025年上半年的业绩反映了一家正在转型中的保险巨头的真实状态：投资收益的大幅增长为整体表现增色，承保盈利能力有所改善，资本管理更加主动，但结构性挑战依然存在。投资者在为亮眼数字感到欣慰的同时，更应该关注集团在市场波动中的核心竞争力建设和业务模式的可持续性。
