要点总结
• 财务表现：营业收入60.16亿元，同比增长12.79%；归母净利润9.98亿元，同比增长5.03%；扣非净利润9.66亿元，同比大增21.01% • 现金流改善：经营活动现金流净额4876万元，较去年同期-6.25亿元大幅转正 • 研发投入：研发费用占营业收入比例18.95%，较去年同期略降0.12个百分点 • 分红方案：拟每10股派现1.3元，分红率约10.68% • 股权结构：实际控制人薛敏通过关联企业合计控制27.63%股权，股权结构稳定 • 关注要点：ROE略有下滑，现金流改善但绝对水平仍偏低，营收增速放缓
联影医疗中报解读：业绩稳健增长背后的结构性变化
联影医疗(688271)披露的2025年半年报显示，这家医疗器械龙头企业在收入端保持了双位数增长，但细看数据，一些微妙的变化值得投资者关注。
营收增长放缓，利润质量提升
报告期内，联影医疗实现营业收入60.16亿元，同比增长12.79%。虽然增速仍处于两位数水平，但相比过去几年的高速增长，这一数字显然已经开始趋于理性。更值得关注的是，公司归母净利润为9.98亿元，同比增长仅5.03%，增速明显低于营收增长。
然而，从利润质量角度看，情况似乎更为乐观。扣除非经常性损益后的净利润达到9.66亿元，同比大幅增长21.01%，这意味着公司主营业务的盈利能力实际上在显著改善。这种差异暗示，去年同期可能存在较多的非经常性收益项目，而今年公司更多依靠核心业务驱动利润增长。
现金流状况明显好转
最引人注目的变化在于现金流的大幅改善。公司经营活动现金流净额从去年同期的-6.25亿元转为正的4876万元，虽然绝对数额不大，但这一转变对于资本密集型的医疗器械行业而言意义重大。
这种改善可能反映了几个方面的变化：收款周期的缩短、存货管理的优化，或者客户付款条件的改善。对于联影医疗这样需要大量资金投入研发和生产的企业，现金流的健康程度往往比账面利润更能反映其真实的经营状况。
研发投入趋于稳定，ROE略有下滑
联影医疗的研发投入占营业收入比例为18.95%，较去年同期的19.07%略有下降。这个数字仍然保持在较高水平，但边际上的下降可能暗示公司正在从高强度的技术投入阶段向更加注重投入产出比的阶段转变。
从资本回报率看，公司加权平均净资产收益率为4.90%，较去年同期的4.93%微降0.03个百分点。在净资产规模扩大4.48%的背景下，ROE的微降反映出公司在规模扩张与盈利效率之间面临的平衡压力。
股权结构稳定，分红政策温和
股权结构方面，实际控制人薛敏通过联影医疗技术集团和上海影升投资分别持有20.33%和7.30%的股权，合计控制27.63%的股份，控制权相对稳固。值得注意的是，前十大股东中有多个机构投资者，包括华夏和易方达的科创板50ETF，显示出机构资金对公司的认可。
公司拟每10股派发现金红利1.3元，分红率约10.68%，这一比例相对温和，既体现了对股东的回报，也为公司保留了足够的资金用于业务发展。
预期差与投资逻辑
从这份半年报看，联影医疗正在经历从高速增长向稳健增长的过渡期。营收增速的放缓可能反映了医疗器械行业整体需求的结构性变化，特别是在医保控费和集采政策持续推进的背景下，设备采购更加理性和谨慎。
但另一方面，扣非净利润的大幅增长和现金流的显著改善表明，公司的经营质量实际上在提升。这种变化可能预示着联影医疗正在从追求规模扩张向追求盈利质量转变，这对于一家已经具备相当市场地位的企业而言，可能是更加可持续的发展路径。
投资者需要关注的是，在医疗器械行业竞争加剧和政策环境变化的双重压力下，联影医疗能否在保持技术领先性的同时，继续提升运营效率和盈利能力。现金流的改善是一个积极信号，但其可持续性仍需后续数据验证。
