当前CXO龙头和特色的小而美企业已经释放了积极的回暖信号，特别是特色的小而美CRO展现出结构性的机会。
连续十年营收保持双位数增长的皓元医药，用一组“双向奔赴” 的数据撕开了成长新局。一方面，盈利数据上毛利率和净利率双双在2024年止跌回升，并且扣非净利润以62.5%的同比增速挣脱“价格战”的阴霾，2025年持续回归，上半年同比增速飙升至111.4%，Q2环比增速38.6%，持续领跑。另一方面，近一年股价持续上涨超过两倍，超出行业平均涨幅。
就在前几日，皓元医药还与迈威生物、英矽智能宣布达成战略合作协议。三方将本着“优势互补、资源共享、协同创新、互利共赢”的合作理念，协力打造覆盖数百靶点的新型 ADC 化合物库，筛选并推进下一代 ADC 候选分子，加速创新ADC药物的产业化落地。
股价与基本面的共振，将这家藏在CRO赛道里的隐形小而美公司置于资本市场视野。CM10医药研究中心将从行业稀缺值、财务健康度、业务健康度以及综合建议等多个方面，来一一复盘。
▲皓元医药近一年股价表现，数据来源：百度股市通
CXO归来！
CRO作为创新药行业的晴雨表，一直有着风向标的作用。
2011-2021年值生物医药的资本“盛夏”时期，CRO开启黄金发展的十年。然而，自2021年11月之后，生物医药投资开始下滑进入寒冬，期间CRO企业经历了“价格战”、需求下降、融资困难等多重压力与挑战。
从去年下半年来，创新药研发的持续升温，重塑着上游产业链的生态格局。一组可靠数据显示，全球创新药研发投入以每年10%的速度增长，国内IND申报数量2024年同比增长32%，这种爆发式需求直接拉动了上游试剂与CDMO业务的增长。
到2025年，龙头CXO、特色CXO全面杀回。今年中报，药明康德营收同比增长20.64%，归母净利润同比激增101.92%。并且订单储备丰富，药明康德在手订单同比增长47.1%至523.3亿元。多家CXO预喜，博腾股份扭亏为盈，康龙化成扣非净利润同比增速达34%-39%。
股价全面反弹，热度明显回温。Wind数据显示，中证CXO指数8月5日收于2088.04点，近一月上涨26.54%，近三月上涨50.16%。
在这个千亿蓝海中，皓元医药凭借在生命科学试剂业务的长期经营，并开拓ADC payload业务，成为CRO行业里隐形的小而美玩家。
分子砌块与工具化合物是个容易被忽视但却藏有大机会的领域，正在经历深刻的国产替代变革。沙利文数据显示，全球市场规模预计将从2023年的495亿美元增至2031年的665亿美元，年复合增长率7.5%。而中国含量预计将从26%提升至35%。简单来说，意味着700-800亿元的增量空间。
在这个高端产品长期依赖进口、国产替代空间显著的领域，皓元医药凭借9.2万种分子砌块和4.7万种工具化合物的储备量位居国内前三。
ADC CDMO作为皓元医药开辟的新增长点，赛道本身就呈现出爆发式增长态势。一方面，ADC药物的未来增长的可观性毋庸赘述，另一方面ADC药物因本身复杂，外包需求更高。两点给到了ADC CDMO公司更高的确定性，从二级市场给到药明合联700亿港元的估值便可一窥。
在这个技术壁垒极高、外包率超70%的市场中，皓元医药特色卡位，在Payload-Linker资源库在行业小有名气。其构建的80+载荷、400+连接子的Payload-Linker资源库，已服务超990家客户，支持50+CMC项目与150+载荷-连接子项目，其中5个项目已推进至BLA申报阶段。
生命科学试剂业务则成为全球化布局里的现金牛业务。Market Research预计全球市场规模将在2026年达668.2亿美元，年复合增长率7.9%。皓元医药的业务覆盖细胞培养、基因编辑等20余个细分领域，其中PROTAC降解剂、小核酸修饰试剂等高端产品毛利率超70%。
这三大引擎的协同，恰好迎合了当下需求爆发、技术迭代与国产替代的三重红利。而皓元医药凭借长期耕耘和特色卡位在三大细分赛道占有一席之地。
盈利拐点到来
作为一家特色的CRO公司，皓元医药因其业务的行业稀缺性，经营数据一直相对稳健。
一组数据足以说明，皓元医药连续10年营收保持了双位数增长，净利润只在2022、2023年有同比下滑。这在市场里是仅次于药明这般的龙头的存在。
▲数据来源：同花顺
但了解CRO的人会知道，这波“价格战”影响没人能幸免。尽管皓元医药董事长郑保富也一直强调“反内卷”精神，但是经营数据的下行可见其压力。最直接的观测指标——销售毛利率，从2019年便开始下滑，至2024年企稳回升。在各大费用管控优化背景下，销售净利率则是从2021年才开始下滑的，至2024年企稳。这显示着皓元医药正在脱离内卷，盈利质量趋于改善。
2024年，皓元医药在反内卷上也打了一场漂亮的翻身仗。扣非净利润1.79亿元，同比增长62.5%；2025年Q1扣非净利润持续增长，同比增速达到323.19%。
如果不能全方面布局，那就锚定一个方向做深做透。皓元医药的成长密码，就藏在其以生命科学试剂业务为特色，并围绕于延伸的"前端+后端"的一体化商业模式中。
前端的生命科学试剂业务作为第一引擎，不仅是利润和现金流中心，更构建了庞大的客户基础和市场洞察力。截至2024年底，公司拥有超14.1万种生命科学试剂，服务全球13,000余家客户，其中包括辉瑞、罗氏等头部药企。
这种广泛的覆盖帮助皓元医药敏锐捕捉研发热点，为后端业务提供天然引流。2024年，该业务板块收入14.99亿元，同比增长32.41%，占公司收入比重约66%，其中分子砌块业务增长35.7%，工具化合物和生化试剂业务增长31.2%。
CDMO业务作为又一新引擎，正处于加速发力期。截至2024年底，公司承接仿制药项目403个（其中商业化项目83个）、创新药项目892个，这些项目大多处于临床前及临床Ⅰ期，部分已进入后期阶段，形成了庞大的项目储备库。
随着重庆ADC CDMO基地的投产，公司实现了从抗体原液生产、高活性载荷合成、生物偶联到无菌制剂灌装的全面垂直整合，一站式服务能力显著提升客户粘性。2024年该业务收入7.55亿元，在手订单金额5.09亿元，同比增加18.5%，2025年一季度末在手订单更是同比增长超30%。
技术创新是皓元医药的核心驱动力。八大技术平台构建起深厚的护城河：ADC全链条技术对标国际领先水平，可提供从早期研发到吨级生产的一体化服务；连续流化学与生物催化技术使复杂分子合成效率提升3倍，手性化合物选择性超99%；高通量筛选技术则支撑了其庞大的分子砌块库建设。
未充分反映的增长预期
当市场还在关注现有业务的增长时，皓元医药已在布局未来的增长曲线。当前25倍左右的PE估值，尚未充分反映其ADC商业化放量、新技术布局与全球化红利带来的潜力，这构成了投资中的预期差。
ADC业务的盈利弹性被严重低估。目前其CDMO业务毛利率仅20.05%，但随着5个BLA阶段项目陆续年投产，目前其规模效应有望推动毛利率回升至35%以上。公司在ADC领域的领先地位已得到验证，据公司披露，其已经服务了国内70%的ADC研发客户，承接项目数超110个，12个相关小分子产品完成美国FDA备案，而重庆基地的投产更使其一体化服务能力再上台阶。
新技术布局为第二增长曲线提供了支撑。在PROTAC降解剂、小核酸修饰试剂等前沿领域，公司储备超200种产品，预计2026年相关收入占比将达15%。更值得关注的是其在XDC领域的布局，PDC（多肽偶联）、RDC（核素偶联）、DAC（定向降解抗体偶联物）等新兴方向已服务多家客户，这种前瞻性布局将使其在"万物皆可偶联"的趋势中占据先机。
全球化红利正加速释放。建设海外仓储中心、组建国际BD团队，公司已构建起成熟的全球服务网络。上海张江基地"零缺陷"通过FDA现场审计，重庆基地获得欧盟GMP认证，这些进展为其承接更多高端海外项目铺平了道路。按照当前趋势，海外收入有望持续提升。
AI技术的融合应用进一步打开了成长空间。公司构建了包含MegaUni库在内的独特化合物库，依托生成式AI技术缩短研发周期；加入张江AI新药联盟，与德睿智药、英矽智能等企业战略合作，加速药物管线构建与逆合成分析。在ADC领域，AI正被用于寻找活性更高、毒性更低的下一代Payload，这种技术融合将持续提升研发效率。
皓元医药的新故事才刚刚开始，正在展现出成长为"中国版Sigma-Aldrich"的潜力。其前端高毛利业务与后端产能释放形成的双轮驱动，在分子砌块、ADC CDMO等细分赛道建立的竞争优势，以及全球化布局带来的增量空间，构成了清晰的成长路径。
本文作者：E药资本界，来源：CM10医药研究中心，原文标题：《净利润飙升110%！这家CRO隐形冠军藏不住了》
