要点速览
财务表现：2025年前三季度营业收入664.02亿元，同比增长32.95%；归母净利润118.81亿元，同比增长56.34%；扣非净利润114.86亿元，同比增长55.63%；经营活动现金流净额99.14亿元，同比大幅增长1133.14%。
核心业务进展：销售规模持续扩大，研发投入同比增长32.16%；管理费用、销售费用、资产减值损失等费用端同步上升。
资产负债结构：总资产1206.75亿元，归母净资产449.65亿元，资产负债率下降；应收票据、应收款项融资大幅增加，存货高位运行。
发展战略：持续加大研发投入，强化技术壁垒；积极优化资本结构，偿还长期借款，提升现金流质量。
未来关注：应收账款、存货及减值风险，费用端压力，行业景气度变化，海外市场拓展进展。
正文分析
阳光电源（300274）2025年三季报出炉，数据亮眼，但背后也有值得投资者警惕的信号。收入与利润双高增长，但费用端压力和资产结构变化同样不容忽视。
一、业绩高增，现金流大幅改善
营业收入前三季度达664.02亿元，同比增长32.95%，归母净利润118.81亿元，同比大增56.34%，扣非净利润114.86亿元，增速55.63%。单三季度收入228.69亿元，归母净利41.47亿元，均创历史新高。基本每股收益5.73元，同比提升56.13%。
更值得注意的是，经营活动现金流净额99.14亿元，同比暴增1133.14%，显示公司盈利质量和回款能力显著提升。期末货币资金239.53亿元，较年初增加41亿元，资金安全垫进一步加厚。
二、费用端压力上升，减值损失需警惕
高增长的背后，费用端压力同步上升。前三季度管理费用12.72亿元，同比+56.53%；销售费用35.35亿元，同比+27.4%；研发费用31.40亿元，同比+32.16%。公司持续加大研发投入，强化技术壁垒，但管理和销售费用的高增，反映出业务扩张带来的组织和市场成本压力。
资产减值损失9.57亿元，同比大增207.17%，主要系计提存货跌价准备增加。应收账款271.80亿元、存货299.26亿元，均处于高位，叠加减值损失大幅增加，需持续关注后续坏账和存货跌价风险。
三、资产负债结构优化，偿债能力提升
总资产1206.75亿元，归母净资产449.65亿元，净资产同比增长21.84%。公司持续偿还长期借款和应付款项，一年内到期的非流动负债和长期应付款分别下降61.84%、34.87%，资产负债率进一步下降，财务结构更趋稳健。
应收票据和应收款项融资分别同比增长62.61%、41.73%，反映公司与下游客户结算方式变化，票据结算占比提升，有助于降低应收账款风险，但也需关注票据兑付的实际回款能力。
四、核心业务逻辑与预期差
公司业绩高增，核心逻辑在于光伏逆变器、储能等主业持续放量，海外市场拓展顺利。同时，持续加大研发投入，保持技术领先，强化产品竞争力。现金流大幅改善，显示公司盈利质量提升，回款能力增强。
但市场需警惕：一方面，费用端压力和资产减值损失高企，反映出公司在扩张过程中面临的管理、市场和存货风险；另一方面，应收账款、存货高位运行，若行业景气度下行或客户回款不及预期，可能带来业绩波动。
五、未来关注重点
应收账款和存货风险：高位运行下的减值压力，需关注后续回款和去库存进展。
费用端管控：管理、销售费用高增，组织效率和市场投入产出比值得持续跟踪。
行业景气度与海外市场：全球光伏、储能行业景气度变化，海外市场拓展进展及汇率波动影响。
现金流持续性：本期现金流大幅改善，后续能否持续保持高质量回款，值得关注。
结论：阳光电源2025年前三季度业绩表现强劲，盈利能力和现金流均有显著提升，研发投入持续加码，主业逻辑未变。但费用端压力、资产减值风险和高位应收账款、存货等问题不容忽视。投资者需持续关注公司资产质量、费用管控及行业周期变化，警惕高增长背后的潜在风险。
