华见早安之声
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市场概述
美经济数据优于预期，部分科技股力撑美股反弹，三大美股指本周首度齐收涨。股东大会前特斯拉涨4%，谷歌涨超2%、收创新高；芯片指数反弹3%，AMD涨2.5%，博通涨2%，美光涨近9%，但英伟达跌近2%。高通业绩优异，盘后仍一度跌超4%。
美ADP就业后，美债价格回落、收益率转升，ISM数据公布后升幅扩大、创一个月新高。美ISM数据后，美元指数创五个月新高，但此后转跌；离岸人民币盘中逼近7.14至三周新低，后一度反弹近百点。
连日重挫的加密货币反弹：比特币盘中重上10.4万美元、较周二低位反弹超5%，以太坊一度较周二低位反弹超10%。
现货黄金反弹超1%，期金摆脱近一个月低位。伦铜止住四连跌、暂别近两周低位。美国上周EIA原油库存意外大增，原油盘中转跌，收创两周新低，美油跌破60美元、一度跌近2%。
亚洲时段，中国股市上演大逆转，创业板指收涨逾1%，电网设备掀涨停潮，半导体疲软，港股跌幅明显收窄。
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要闻
中央金融办副主任王江：加快建设金融强国，为中国式现代化提供有力支撑。
决定特朗普关税命运时刻来了，美最高院公开庭辩，法官质疑关税合法性。
美政府已停摆36天创史上最长纪录，特朗普：政府关门已冲击股市，但仍预计将创新高，为求尽快重启政府呼吁终结“冗长辩论”规则。
市场的“美国中选风向标”：特朗普任内第一场大选，民主党“压倒式胜利”。
就业企稳信号：美国“小非农”10月ADP新增就业4.2万人超预期，薪资增长持续停滞；美国10月ISM服务业PMI超预期反弹、创八个月新高，价格支付指数三年新高。
欧元区10月综合PMI升至29个月新高，德国强劲复苏成增长引擎，法国深陷收缩泥潭。
美财政部季度再融资规模不变，但暗示未来或上调发债规模。
美联储理事米兰：ADP就业令人欣慰意外，预计继续降息，警告关税裁决或拖累经济。
跌破10万美元只是开始？比特币“巨鲸”一个月狂抛450亿美元，抛售潮或会持续到明年春季。
SK海力士在与英伟达谈判中占上风，HBM4涨价逾50%，提前锁定明年创纪录业绩。
Wegovy销售不及预期，诺和诺德Q3营收增长5%，第四次下调全年业绩指引。
高通上季营收超预期增长10%，本季指引高于预期，盘后仍一度跌超4%。
市场收报
欧美股市：标普500涨0.37%，报6796.29点。道指涨0.48%，报47311.00点。纳指涨0.65%，报23499.797点。欧洲STOXX 600指数涨0.23%，报571.90点。
A股：沪指涨0.23%，报3969.25点；深证成指涨0.37%，报13223.56点；创业板指涨1.03%，报3166.23点。
债市：到债市尾盘，美国十年期基准国债收益率约为4.16%，日内升约7个基点；两年期美债收益率约为3.63%，日内升约5个基点。
商品：WTI 12月原油期货收跌1.59%，报59.60美元/桶；布伦特1月原油期货收跌1.43%，报63.52美元/桶。COMEX 12月黄金期货收涨0.82%，报3993.9美元/盎司。LME期铜收涨约0.3%，报10698美元/吨。LME期锌收跌约1.5%，报3043美元/吨。
要闻详情
全球重磅
中央金融办副主任王江：加快建设金融强国，为中国式现代化提供有力支撑。为加快高水平科技自立自强，必须加快构建科技金融体制，为科技创新提供全生命周期、全链条的金融服务。扎实推进全体人民共同富裕，必须在优化区域经济布局、促进区域协调发展、巩固拓展脱贫攻坚成果、推进乡村全面振兴等方面出台更多扎实有效的金融支持措施等。
美高官被爆阻挠与中国讨论英伟达芯片。据环球时报，特朗普政府在美国高层顾问近乎一致的反对下，决定不在中美元首会晤中讨论英伟达向中国销售新一代AI芯片的请求。此举标志着美方在先进芯片出口问题上维持强硬立场，尽管特朗普同时公开强调与中国合作的重要性。中方呼吁美方不要触碰四个敏感问题，以确保上周美中元首会晤的友好氛围可以持续下去。
决定特朗普关税命运时刻来了，美最高院公开庭辩，法官质疑关税合法性。至少多数法官对政府依靠宣布紧急状态实施无限制的全球性关税持保留意见。首席大法官Roberts强调征税工具是国会的“核心权力”，驳斥政府的关税不是税收说辞。特朗普任命的大法官Barrett问被告特朗普政府的律师，政府援引的紧急权力法IEEPA中何处或何时将“规范进口”用于赋权征关税，并质疑为何普遍征对等关税。另一特朗普任命的法官Gorsuch质疑国会能否授权总统征关税。原告律师称关税就是税收，IEEPA不允许破坏全球关税架构。
美政府已停摆36天创史上最长纪录，特朗普：政府关门已冲击股市，但仍预计将创新高，为求尽快重启政府呼吁终结“冗长辩论”规则。特朗普表示，政府“停摆”正在对股市、航空业和“补充营养援助计划”（SNAP）食品补助造成负面影响，但仍预计美股将创新高。
- 终结美政府关门的关键催化剂：SNAP中断的政治后果很严重，两党或被迫达成妥协！美国政府关门时长已创纪录，补充营养援助计划（SNAP）支付因此中断，该计划牵动约12%美国民众，直接影响到庞大的选民群体。美银警告，由此产生的巨大政治成本，可能会促使两党加速谈判，以避免事态恶化。医疗补贴与感恩节出行也成有力催化剂，关门僵局即将迎来突破。
市场的“美国中选风向标”：特朗普任内第一场大选，民主党“压倒式胜利”。美国地方选举中，民主党取得重大胜利，Spanberger成为弗吉尼亚州首位女州长并从共和党手中夺权，民主党Mikie Sherrill还拿下新泽西州长职位。34岁的Mamdani当选纽约市首位穆斯林市长，其左翼政策引发华尔街担忧。美国政府停摆第六周背景下，经济压力和民生成本成为选民最关心的议题。选举结果反映民众对政府停摆的态度及责任归属判断，并可能预示选民在明年中期选举前的倾向，而中期选举将决定哪个党派控制国会。
- 加州通过关键提案，民主党或夺回五个国会席位，中选胜算大增！据美媒报道，加州选民以65%支持率通过50号提案，允许州议员重划国会选区地图，可能为民主党翻转多达五个共和党席位。此举直接回应得州共和党重划选区行动，成功抵消其影响，使民主党2026年中期选举夺回众议院控制权的可能性显著提升。
就业企稳信号：美国“小非农”10月ADP新增就业4.2万人超预期，薪资增长持续停滞。美国就业市场在经历两个月连续下滑后出现企稳迹象，美国10月ADP就业人数增加4.2万人，大幅超过预期的3万人，也扭转了上月修正后减少3.2万人（本次修正为2.9万人）的局面。
美国10月ISM服务业PMI超预期反弹、创八个月新高，价格支付指数三年新高。美国10月ISM服务业PMI指数52.4，预期50.8，前值50。新订单指数跳涨，创一年新高。需求反弹的同时，通胀压力也更为明显。投入价格指数升至70，创三年来最高水平。就业状况正在趋于稳定，尽管相关指数仍在收缩。
欧元区10月综合PMI升至29个月新高，德国强劲复苏成增长引擎，法国深陷收缩泥潭。欧元区10月综合PMI升至52.5，创2023年5月来新高。德国服务业强劲复苏，新订单和就业增长显著，成为区域增长引擎。法国经济连续14个月收缩，政治不确定性持续拖累经济。投入成本通胀放缓至三个月低点，但产出价格涨幅创七个月新高。分析师认为，温和增长和可控通胀为欧洲央行提供政策灵活性。
美财政部季度再融资规模不变，但暗示未来或上调发债规模，10年期美债收益率跳升。美财政部公布11月到1月一个季度的再融资规模，将发债规模定为1250亿美元，与7月公布的上季度规模持平，符合华尔街债券交易商的预期。财政部声明称，至少未来数个季度将维持中长期美债标售规模不变，但首次加入“已初步考虑未来上调固定利率及浮动利率美债发行规模”的措辞，被市场视为提前为加码铺路。
美联储理事米兰：ADP就业令人欣慰意外，预计继续降息，警告关税裁决或拖累经济。特朗普新任命的美联储理事米兰表示，他认为美联储继续降息仍是“合理的行动”，包括在今年最后一次会议12月时继续降息。米兰的降息立场使得他与其他多位美联储官员相比，显得异类。米兰称最新的ADP数据“令人欣慰的意外”，但指出结合整体就业情况来看，他认为美国政府关门前的趋势仍在延续。他警告称，如果美国最高法院裁定特朗普政府依据经济紧急权力实施的关税非法，这可能会增加不确定性并拖累经济。
跌破10万美元只是开始？比特币“巨鲸”一个月狂抛450亿美元，抛售潮或会持续到明年春季。比特币跌破10万美元，但本轮下跌的核心并非杠杆爆仓。数据显示，过去一个月长期持有者抛售约40万枚比特币，价值450亿美元，清算额仅20亿美元。分析师指出，持币“巨鲸”已停止买入，机构需求消退。这种抛售潮可能持续至明年春季，比特币或进一步跌至8.5万美元。
SK海力士在与英伟达谈判中占上风，HBM4涨价逾50%，提前锁定明年创纪录业绩！分析师预计，基于HBM4的高利润率和通用型DRAM价格飙升，SK海力士明年营业利润可能突破70万亿韩元。其中，HBM业务整体表现预计较今年（销售额约30万亿韩元，营业利润17万亿韩元）增长40%至50%。
Wegovy销售不及预期，诺和诺德Q3营收增长5%，第四次下调全年业绩指引。过去一年中，随着市场竞争加剧，该公司的销售增速已大幅放缓，与此前依靠Wegovy实现的快速增长形成鲜明对比。面对增长压力，诺和诺德调整了全年业绩指引。该公司下调了全年盈利预期，同时将全年销售预期区间的上限下调：按照固定汇率计算，全年销售增长预期收窄至8%至11%，此前预期为8%至14%；营业利润增长预期收窄至4%至7%，此前预期为4%至10%。
高通第四财季业绩优于预期，当季营收同比增长10%，第一财季营收指引高于预期，财报公布后，高通股价盘后仍转跌，盘后曾跌超4%。
洪灝：黄金现在不是买入时候，泡沫还没消化完，比特币要等到明年三季度末。黄金涨势太猛好比开快车，容易出事故。
国内宏观
中国10月RatingDog服务业PMI微降至52.6，新订单总量保持扩张。中国服务业在今年最后一个季度初继续保持扩张。RatingDog创始人姚煜评论称，尽管复杂的贸易条件抑制了出口业务，但国内需求的坚实改善继续推动新订单扩张。
报道：工商银行将在香港机场开设金库，助力香港打造全球黄金交易中心。报道称，中国工商银行计划在香港机场设立贵金属金库，并扩充黄金交易团队，助力香港打造全球黄金交易与清算中心。此举与香港提升黄金储存至2000吨、建立中央清算系统的战略相呼应，将进一步强化上海黄金交易所在的影响力。
国内公司
AI服务器出货放量推动，鸿海10月销售创公司成立以来单月最高纪录。鸿海最新公告显示，10月营收达到8957亿，超越9月的8370亿，也远高于去年同期的8048亿。AI服务器业务成为核心增长引擎，云端网络产品因AI机柜拉货需求强劲领涨所有类别。传统PC和iPhone组装业务表现平淡。预计第四季预计第四季“营运仍会逐季成长”，受益于AI机柜出货放量及ICT产品旺季。
中国版特斯拉！2026年，小鹏汽车要和高德合作推出Robotaxi，量产人型机器人。小鹏汽车携手高德地图，宣布2026年三款自研Robotaxi车型正式试运营，整合高德叫车平台并开放生态布局，进军海外市场。小鹏同时发布人形机器人IRON，并宣布2026年底目标实现规模量产高阶人形机器人。
比亚迪10月在英销量飙升：新车注册量几乎为特斯拉七倍，英国成其海外最大市场。去年，特斯拉在英国的销量几乎是比亚迪的六倍，短短一年时间，两家公司的市场地位发生了根本性逆转。今年迄今，比亚迪在英国的销量已达39,103辆，较去年同期激增逾五倍，而特斯拉销量则下滑4.5%至35,455辆。
受交易量和IPO激增推动，港交所三季度利润猛增56%。最新财报显示，港交所三季度核心交易及结算费收入增长54%至75亿港元，股票交易量翻倍，沪深港通交易量增长超两倍。前九个月IPO募资1883亿港元，远超去年同期。恒生指数三季度飙升29%，推动股票和衍生品交易创下历史纪录，为交易所带来丰厚收益。
海外宏观
美国谋划关键矿产交易俱乐部。据环球时报，美国正联合日韩、澳大利亚等国筹建“关键矿产交易俱乐部”，旨在重构供应链、减少对华依赖，争夺AI与绿色产业主导权。中国专家认为，美国短期内难以建立完整精炼产能，该俱乐部5年内难有实质作用，但可能争夺资源国迫使“选边站”。
敏感时刻，美股警报连连！著名估值指标“史上第二次”突破红线，上一次是1999年。著名估值指标——经周期调整的市盈率（Shiller P/E）近期已突破40，这是历史上第二次触及该高位，上一次发生在1999年互联网泡沫时期。基于该估值模型的预测显示，未来十年美国大型成长股的真实回报可能为负。
警惕泡沫，德银考虑做空AI股票进行风险对冲。德银正在探讨如何对冲其在数据中心行业数十亿美元的风险敞口，考虑的方案包括做空一篮子AI相关股票，以及通过衍生品进行合成风险转移（SRT）。当前全球对AI泡沫的担忧加剧，新加坡金融监管局和韩国交易所近期均发出警告，而知名“大空头”Michael Burry已大举做空英伟达和Palantir。
美股泡沫有多大？瑞银给出七个观测指标。当前美股估值高企引发市场对潜在泡沫的担忧，瑞银报告指出市场已具备泡沫形成的七个指标："逢低买入"心理、人工智能技术带来的"这次不一样"叙事、代际记忆差距、整体利润增承压、市场高度集中、散户积极参与以及宽松的货币环境。不过报告认为市场仍处潜在泡沫早期阶段，尚未达到危险顶峰，因估值未达极端水平、科技投资占GDP比重可控，且未出现类似千禧年泡沫时期的极端并购案等见顶信号。
紧随韩国，新加坡发布AI泡沫预警：科技股估值过高，市场回调风险加剧！新加坡金融管理局指出，AI相关股票的涨势主要由估值扩张驱动，而非盈利增长，若市场对AI盈利能力的乐观情绪减弱，可能引发市场大幅回调。就在MAS发布预警之前，由于Palantir和AMD等公司业绩展望没有满足市场期待，全球半导体股票已出现一轮抛售，市值蒸发约5000亿美元。
挪威暂停“道德投资规则”，避免全球最大主权基金抛售美国科技股。挪威中左翼政府周二紧急推动议案在议会通过，暂停独立道德委员会的工作，以避免被迫出售亚马逊、微软和Alphabet等美国科技巨头的股份。该基金持有的美国七巨头股份占其股票投资组合的15%以上。
海外公司
特斯拉董事会致股东：要么付钱给马斯克，要么后果自负。特斯拉董事会要求股东批准最高8780亿美元的马斯克薪酬方案，警告若拒绝可能导致其离职、股价崩盘。董事会认为只有马斯克能实现自动驾驶和机器人目标，若成功公司市值将达8.5万亿美元。但加州公务员退休系统、挪威主权基金等大股东反对，认为薪酬过高且加剧“关键人物风险”。专家批评这是被“超级明星CEO要挟”，违背公司治理原则。
苹果计划10亿美元买谷歌AI服务，1.2万亿参数模型助Siri大升级。报道称新版Siri预计于明年春季推出，谷歌的Gemini模型将负责处理Siri的信息综合和任务执行等核心功能。不过苹果强调这只是过渡方案，并仍在开发自有的1万亿参数模型。消息公布后，两家公司股价周三短暂跳涨至盘中高点。
AI训练引爆散热革命？高盛：液冷明年全面超风冷，年复合增长超100%！高盛最新研报指出，全球服务器冷却市场正迎来结构性增长机遇，预测2027年总规模将达176亿美元。AI训练服务器是核心驱动力，预计年复合增长率高达101%。液冷渗透率预计从2024年的15%飙升至2027年的80%，增长动能源于高功率AI服务器需求激增及液冷方案单机价值量提升。
Anthropic放豪言，四年营收翻180倍，现金流比OpenAI提前三年转正。Anthropic大幅上调营收预期：2028年营收将达700亿美元，较今年增长约13倍，较去年增加超182倍。更为关键的是，Anthropic预计最早将在2027年实现现金流转正，比OpenAI的2030年目标提前三年，后者主要受巨额开发成本的拖累。
麦当劳Q3净利润小幅下滑，同店销售超预期，“超值套餐”推动美国市场复苏。三季度，麦当劳全球同店销售增长3.6%略超预期，其中，美国市场同店销售增长2.4%。公司在8月份降低了某些套餐的价格，推出“买一送一”的促销活动，涵盖香肠饼干和双层芝士汉堡等产品。
行业/概念
1、北斗导航 | 据“北京市经济和信息化局"网站消息，日前，北京市经济和信息化局、天津市工业和信息化局、河北省工业和信息化厅印发《京津冀协同推进北斗时空产业发展行动方案(2025-2027年)》。《行动方案》明确，力争到2027年，推广应用各类新型北斗独立定位终端产品80万台(套)以上，三地实现北斗应用总规模达到500万台(套)，引育行业头部企业10家，培育“专精特新”企业50家，打造超2000亿元产业规模的京津冀北斗时空产业集群。
2、Robotaxi | 据经济参考网，11月5日，阿里巴巴旗下高德宣布入局Robotaxi，小鹏 Robotaxi将正式接入高德平台，共同为用户提供L4级自动驾驶出行服务。这是行业首个”出行平台+前装量产 Robotaxi"的合作模式，也是高德全面转向空间智能后 AI能力跨界开放的重要一步，即致力于以“技术+生态”服务全球客户，打造最大的Robotaxi聚合平台。
3、机器人 | 据IT之家，11月5日，小鹏汽车董事长何小鹏表示，小鹏的目标是在2026年底实现规模量产高阶人形机器人。同时，小鹏将开放机器人IRON的SDK，与全球开发者共建人形机器人应用生态。同时，宝钢将成为小鹏机器人IRON的生态合作伙伴，在巡检等工业领域探索场景应用。
4、储能 | 据中证报，第八届虹桥国际经济论坛“新型储能高质量发展促进全球能源转型”平行论坛11月5日在国家会展中心（上海）举办。国家能源局党组成员、副局长宋宏坤表示，截至今年9月底，中国新型储能装机规模已突破1亿千瓦，与“十三五”末相比增长超30倍，装机规模占全球总装机比例超过40%，已跃居世界第一，成为新型电力系统重要组成部分。今年以来，全球储能市场正以惊人的速度扩张。2025年1-9月，国内储能招标规模同比增长30%，达到102GWh。
5、机器人 | 据界面新闻，近日，字节跳动旗下火山引擎团队启动了一项高规格招聘，寻求“操作算法资深专家（具身智能）”，该岗位明确专注于“人形具身机器人”的研发，月薪待遇高达95-120K（即每月9.5万至12万元人民币）。这一动向被视为字节跳动在当前最前沿的人形机器人赛道的实质性发力。据招聘信息显示，该职位并非泛泛的机器人算法岗位，而是精准锁定于“人形具身机器人”。
6、基因编辑 | 据界面新闻，美国生物技术企业联合治疗公司（United Therapeutics）公告称，该公司在纽约大学朗格尼医学中心（NYU Langone Health）完成了将基因编辑猪肾移植至人体的首例临床试验手术，标志着这一手术的规模化临床试验正式启动。此次由FDA正式批准的注册临床试验启动意味着，该临床试验可以纳入身体状况相对稳定的患者，这能帮助研究人员摆脱“同情使用”的个案模式，这既是技术成熟的信号，也标志着相关研究进入了更系统、规模更大的新阶段，即基因编辑猪肾移植技术正处在从个别案例向规模化临床试验过渡的关键时期。
今日要闻前瞻
日本10月服务业、综合PMI。
美联储理事沃勒、美联储理事巴尔、纽约联储主席威廉姆斯、费城联储主席保尔森、克利夫兰联储主席哈玛克讲话、圣路易联储主席穆萨莱姆。
英国央行公布利率决议。
特斯拉年度股东大会。
小马智行和文远知行计划于11月6日在香港交易所同步挂牌上市。
Airbnb公布财报。
2025年世界互联网大会乌镇峰会。
<全文完>
