继2025年录得强劲表现后，中国股市在2026年能否“再一次飞跃”？
据追风交易台消息，11月17日，瑞银发布的最新研报《2026年中国股票策略展望：再一次飞跃？》认为，明年中国市场有望延续2025年的积极势头。
该行预测MSCI中国指数到2026年底将达到100点，较报告发布时的收盘价约有14%的上涨潜力。同时，恒生指数的目标位被设定在23000点，约有13%的上涨潜力。
报告指出，2026年的市场驱动力将与2025年有所不同。虽然AI创新、宽松的政策环境、全球经济增长改善以及国内外投资者的资金流入等积极因素将延续，但它们对估值倍数的提振作用可能不及今年。市场的焦点将转向企业盈利能力的实质性改善。
策略层面，瑞银做出了显著调整。报告称，由于高股息股票的收益率已被压缩，该行正将这类股票移出推荐组合，转而增持部分“出海”概念股。这些公司在今年的关税不确定性中“展现出了利润和盈利的韧性”。同时，瑞银继续看好互联网、科技硬件和券商板块。
尽管前景乐观，瑞银也明确指出了主要风险。报告强调，“全球AI相关股票的回调”是可能拖累中国科技股的主要因素。不过，分析师认为，鉴于中国AI股票与全球同行的关联度较低且估值更具吸引力，其潜在影响可能会得到缓冲。
盈利增长成关键引擎，瑞银预测MSCI中国上涨14%
瑞银对2026年中国股市的乐观看法，核心逻辑在于盈利增长将接替估值修复，成为市场上涨的主要动力。该行设定的MSCI中国指数100点目标，其背后是“基于15.5倍的2026财年预期市盈率和10%的盈利增长”。
这一预测基于一系列核心假设。首先，在盈利层面，瑞银预计2026年MSCI中国指数成分股的营收将增长5%，与该行对名义GDP增速的预测基本一致；而每股盈利(EPS)增速将达到10%。这一10%的增长不仅来自“反内卷”带来的利润修复，还得益于企业资本开支下降带来的折旧与摊销费用减少，瑞银预计仅后者就能为MSCI中国的EPS带来约1个百分点的提振。
其次，在估值层面，瑞银预计市场将有4%的估值提升。这部分重估的动力主要来自三方面的资金流入：国内机构投资者、因低利率环境而寻求更高回报的散户投资者，以及寻求多元化和相对廉价资产的海外机构投资者。
报告认为，当前中国市场的多项积极因素将继续在2026年支撑市场，包括：
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创新： 尤其是在人工智能（AI）领域，中国是美国以外少数能提供广泛AI投资机会的市场之一。
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宽松政策：对企业和资本市场的支持性政策将延续。
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充裕流动性： 持续的财政扩张和宽松的货币政策环境。瑞银预计，2026年全球经济增长将加速至3.1%，同时美联储将降息50个基点，中国央行也可能降息20个基点，共同营造有利环境。
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潜在资金流入： 来自境内外机构投资者的资金流入。
瑞银预计，2026年上市公司营收增长5%，与该行对名义GDP增速的预测基本一致。
“反内卷”成盈利关键
在众多驱动因素中，瑞银特别强调了“反内卷”对企业盈利的提振作用。报告指出，尽管宏观经济面临挑战，但旨在缓解行业无序价格竞争的“反内卷”措施，正成为改善企业盈利前景的关键因素。
报告观察到，在太阳能、锂电池、快递和航空等行业，已经出现了行业价格回升的“早期迹象”。瑞银量化分析称，假设这些“内卷”相关行业的利润率能够恢复到历史平均水平的一半，就可能为MSCI中国的整体每股盈利带来“3个百分点的提振”。
报告认为，随着更多与“反内卷”相关的政策指引在未来1-2年内推出，相关行业的利润率正常化和估值提升将带来偏向于上行的回报。
“出海”也成新焦点
该行在看好受益于“反内卷”和全球能源转型需求的太阳能等板块的同时，强调需关注利润和盈利在关税不确定性下依然表现出韧性的部分“出海”(going abroad)个股，特别是那些海外收入占比超过40%的高质量出口商。
原因是许多高股息股票的收益率经过前几年的上涨已被压缩，例如“已无法找到能够提供6%或更高股息收益率的金融股”。
相比之下，部分高质量出口商的“营收和盈利增长在2025年出现加速，并超过了市场整体水平”。报告预计2026年全球经济将加速增长，这也为“出海”策略提供了有利的宏观背景。
科技股仍受青睐，但需警惕全球AI回调风险
科技和互联网板块依然是瑞银在2026年看好的领域。报告认为，中国是“除美国之外少数能提供如此广泛投资机会的市场之一”，对寻求多元化的全球投资者具有吸引力。此外，中国AI股票相对于美国同行仍存在估值折价。
对于A股和H股的选择，瑞银表示没有强偏好，但指出了两者不同的驱动力：H股被视为布局中国AI平台和应用“最优质且最便宜”的渠道，并受益于外资和南向资金流入；而A股则可能从零售资金流入中获得更多流动性，其盈利也可能更多地从“反内卷”中受益。
然而，报告将“全球AI相关股票的回调”列为中国市场的主要下行风险。瑞银分析，自2025年初以来的市场反弹主要由AI主题和创新驱动，一旦全球AI投资情绪减弱，可能导致中国市场出现估值下调。
不过，瑞银也提出了三大缓冲因素：
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中国AI股票与美股等全球科技股的“关联度低于韩国等其他新兴市场”。
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科技领域的“国内替代进程不太可能受到任何全球科技放缓的阻碍”。
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“中国科技股的估值仍低于全球同行”。
报告还通过情景分析指出，在最坏的“AI泡沫破裂”（AI bust）情景下，市场估值可能回到2025年初AI热潮之前的水平。
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