2025年第四季度，蔚来交出了一份令市场振奋的成绩单。公司在Q4实现了多项历史性突破：交付量与营收双双创下历史新高，且首次在季度层面实现了运营利润和净利润的扭亏为盈。
3月10日，蔚来发布的2025年第四季度及全年未经审计财务报告。核心数据显示：
- 蔚来2025年Q4营收达到346.5亿元人民币，同比大增75.9%；
- 四季度交付量达到124,807辆，同比增长71.7%。
- Q4整车毛利率飙升至18.1%。
- 非美国通用会计准则（Non-GAAP）下调整后运营利润达到12.51亿元，调整后净利润达7.27亿元。
从全年表现和前瞻指引来看，蔚来的增长飞轮已经启动。2025年全年，蔚来总营收达到874.88亿元，同比增长33.1%，全年净亏损同比收窄33.3%。与此同时，公司给出了极为强劲的2026年一季度指引，预计Q1交付量将达到8万至8.3万辆，对应营收区间为244.8亿至251.8亿元，同比增幅超过100%。蔚来多品牌战略的全面落地，叠加深度的降本增效，正在重塑这家造车新势力的基本面。
数据公布后，蔚来美股盘前涨超6%。
三品牌协同：ONVO与FIREFLY成为新引擎
蔚来Q4的交付爆发绝非单一品牌驱动，而是三驾马车并驾齐驱。124807辆的交付量中，旗舰品牌NIO贡献67433辆，家庭向品牌ONVO贡献38290辆，小型高端品牌FIREFLY贡献19084辆。
从产品亮点来看，NIO全新ES8保持强劲的交付势头，在40万元以上价格段创下单月交付新纪录；ONVO L90则成为2025年最畅销的大型纯电SUV；而FIREFLY自上市以来持续占据高端小型车细分市场领先位置。三个品牌分别覆盖高端旗舰、家庭主流与精品小车三大赛道，共同构筑起蔚来在中高端电动车市场的立体布局。
值得关注的是，ONVO和FIREFLY的加入不仅带来了交付量的增量，也在一定程度上拉动了均价结构的优化——财报明确指出，Q4车辆均价受益于更有利的产品组合，推动了毛利率的显著改善。
毛利率大幅跃升，跨越“盈利分水岭”
对投资者而言，本季财报最大的惊喜在于利润表的彻底翻转。长期以来困扰蔚来的盈利问题在2025年Q4得到实质性解决。
- 毛利率表现： Q4整车毛利率从去年同期的13.1%和上季度的14.7%，强势拉升至18.1%（同比提升500个基点）。整体毛利率也达到17.5%。财报指出，这主要归功于高毛利车型占比增加带来的产品组合优化。
- 首次单季盈利： 蔚来Q4实现GAAP运营利润8.07亿元（去年同期为亏损60.3亿元）；Non-GAAP调整后运营利润达12.51亿元。
- 净利润转正： Q4实现GAAP净利润2.83亿元，Non-GAAP调整后净利润7.27亿元。这也是蔚来成立以来，首次在一个完整季度实现净利润转正。CFO曲玉将此称为“公司经营业绩的重大里程碑”，并将其归因于交付增长、产品组合优化以及降本增效举措。
运营费用大幅压缩：组织优化成效显著
Q4研发费用为20.3亿元，同比大幅下降44.3%；销售及一般管理费用为35.4亿元，同比下降27.5%。
费用压降的主要来源是2025年上半年启动的组织架构优化——人员精简直接削减了研发与营销部门的人力成本，设计开发费用也因新车型处于不同开发阶段而有所降低。
全年维度，研发费用从2024年的130.4亿元下降18.7%至106亿元；销售及管理费用则基本持平，仅小幅增长2.2%至160.9亿元。这一组合——在营收增长33%的背景下，运营费用近乎零增长——正是蔚来运营杠杆快速提升的核心逻辑所在。
值得注意的是，尽管研发投入绝对额有所下降，但李斌明确表示2026年将"持续坚定投入十二项全栈核心技术"，未来研发费用走势仍需关注。
2026年2月26日，蔚来旗下负责智能驾驶芯片业务的子公司神玑（Shenji/GeniTech）完成了一轮重要的外部融资，规模达22.57亿元人民币。融资完成后，蔚来依然持有神玑62.7%的控股权，外部投资者合计持股27.3%，剩余10%由股权激励计划持有。
现金储备与流动性：手握459亿"弹药"，但流动性仍需关注
截至2025年12月31日，蔚来持有的现金及现金等价物、受限现金、短期投资与长期定期存款合计达459亿元（约66亿美元），为公司持续运营提供了充裕的"弹药"。
流动负债785.8亿元明显高于流动资产766.3亿元，流动比率略低于1，这也是财报中蔚来罕见地单独就"持续经营能力"作出说明的原因。公司在报告中表示，综合考虑营收增长、运营效率改善、银行授信额度等因素，预计现有资金足以支撑未来十二个月的正常运营。
从现金流趋势来看，Q3和Q4均已实现正的经营性现金流，这是蔚来自成立以来极为罕见的表现，也是流动性压力边际缓解的重要信号。随着规模持续扩张与盈利能力进一步改善，这一压力有望在2026年得到实质性化解。
3月6日，蔚来董事会批准向创始人、董事长兼CEO李斌授予2.48亿余个限制性股票单位（RSU），分十批归属，归属条件挂钩公司市值与净利润的特定业绩目标，同时要求李斌持续担任核心职位。
Q1 2026展望：营收有望翻倍，增长动能延续
对于2026年第一季度，蔚来给出了明显超出市场预期的指引：预计交付80000至83000辆，同比增长90%至97%；预计营收244.8亿至251.8亿元，同比增幅超过100%，再度实现翻倍增长。
需要说明的是，Q1 2026的交付指引（80000-83000辆）较Q4 2025的124807辆有明显环比回落，这主要反映春节假期等季节性因素的正常影响，而同比口径下90%以上的增速已充分说明三品牌的需求势能依然强劲。CFO屈宇也在财报中表示，2026年将继续提升运营效率、优化成本结构，"为用户、合作伙伴和股东持续创造更强劲、更可持续的业绩"。
