商品调研篇02 | 陈萌妤：黑色商品研究方法论
陈萌妤 本期嘉宾：陈萌妤
前两个部分大致跟大家回顾了一下中美贸易战的情况，其实今天更多的是希望跟大家一起回顾或者探讨一下黑色商品研究的方法。
因为大部分的最基础供需存平衡表这些东西，大家都了解，而且现在有很多跟证券相关的研究员都非常积极，我甚至觉得像期货、第三方机构、还有证券都是在做一样的事情，就是不断地接近产业，不断的判断很多东西，只是大家交易的标的不同。
我们交易的是价格本身，机构交易的是估值和利润的趋势，第三方信息机构更多的是第一时间给大家基本面的反馈。但是大家最终都是在靠近产业，这是非常关键的。
这也是我觉得为什么现在很多的研究，包括我自己要更多地接近产业的原因。因为所有的研究源自产业，尤其是商品，源自产业，最终还是要回归为产业服务，对产业来说你应该做什么样的工作，这是真正能够服务于产业的东西。
所以我今天从三个方面来谈谈一些框架和体系。第一，商品研究的框架，第二，从文字上的表述，其实就是把前面我们所做的东西做一个文字上的回顾，第三，我会跟大家谈谈我们调研的情况，调研的感受，以及调研在整个商品研究当中的重要性。
商品研究的框架
我们的研究框架有三个部分，我们先看中间的，它是最核心的，也就是交易价格。
我们经常用宏观来判断，这次宏观看对了或者这次宏观看错了，或者这次的贸易战早就预期到了，但是对我们来说，真正的研究的标的是价格，所有来自宏观面、基本面的东西最终都要落到中间的价格上。
所以跟价格相关的，包括基差、价差，包括交易的时候的套利，跨期的套利等等，这些最终的交易标的是价格，不能一味地说发现了什么，或者我们今天终于发现出它们之间的关系，最重要问一下对于价格的判断有什么作用。这个特别提醒大家注意。
第二，基差。这几年期现的公司非常多，一方面做期货一方面做现货，如果在一些有色金属或者其它比较发达的品种中，这样的一些点价、仓单的操作都已经很全面了，但是黑色的发展没有那么快。现在大家之所以选择做期现是因为风险较小，有相对的确定性。因为期货和现货到最后的交割临近的时候一定会回归，这就是我们所说的基差的稳定性。
所以基差存在，我们也越来越多地关注到，包括我们自己也有个做基差的公司。大家做基差之后会特别注意到升贴水对于远近月合约的锚定和构成，这是比较重要的。如果大家对于这个东西理解就可以，如果不理解的话我建议大家去了解下，期现最后是回归统一的。
第三，基本面。基本面的研究非常多，我相信我举的例子并不全，可能只是大家平时关注的一部分，有太多的东西需要在基本面里面调和。
这里面最基本的供需存大家都知道，当中库存为什么标红？因为库存是周期性的东西，每一个商品，尤其是钢铁这样的的周期性的东西，它的库存也有周期。小到这个礼拜、这个月，大家要不要补库，大到这个周期这些年是不是工业品的补库周期，这个过程中库存是非常重要的部分。
尤其是在这几年，库存在上涨，价格并不一定下跌，因为万一是大家主动补起来的，那就是累库存的过程一定是上涨的。而库存的上升未必意味着它一定下跌，所以库存大家一定要关注。
另外我想说的是平衡表，平衡表看起来比较简单，在我的课程当中也介绍过，每一个品种的平衡表都给大家介绍过。大家如果按照一定的框架都可以做出来，但是我们的困扰是什么？
平衡表并不能指引我们对于价格做很好的判断，尤其是现在大家非常着急去了解整个行业的供需变化的话，从最开始的年度平衡表、做到半年度，做到季度、做到月度。现在我们要做周度的平衡表，我们看看周度有哪些变化，大家已经迫不及待地想要了解，就跟库存一样，礼拜四公布不过瘾，我们要礼拜三晚上知道。
礼拜三晚上知道还不行，现在我们要通过各种渠道礼拜三中午就知道，现在市场上有五种甚至以上的库存供大家交易，大家可以看到整个市场对于基本面的了解是非常渴望的状态。
但是平衡表这个东西一定要会，没有它是万万不能的。这个当中只是要提醒大家，平衡表关注的是什么？不要太纠结于百分之零点几的差异，我们首先要看看它的方向。今年通过平衡表，我们要知道大概是过剩还是缺口，这个方向很重要。
另外平衡表当中奥更多的注意它的变量。我这个变量变化了，对于整体的改变大不大，变量的弹性有多大，比如说供应释放不一定是下跌，万一只是释放一点点，它的弹性很小，这个时候仍然没有办法拿它做价格的判断，所以平衡表更多的是要注意变量，以及这个变量的弹性对于整个供需关系的影响。
这当中还有一个就是产业的政策……
