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大师课串讲·搭建投研框架1.20:债务周期各个阶段资产价格及宏观状态

作者: 徐寒飞

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大师课串讲·搭建投研框架1.20:债务周期各个阶段资产价格及宏观状态

本期内容首发于徐寒飞大师课《宿命与轮回》

本期提要

  • 债务周期中的资产价格和宏观状态
  • 加杠杆时宏观、政策和资产价格的理论变化
  • 去杠杆时宏观、政策和资产价格的理论变化

本期内容

各位见闻用户大家好,我是徐寒飞。

第一张图反映了债务周期各个阶段中的资产价格和宏观状态。我用不同颜色标注了不同资产价格的高点和低点,相当于描述了它们上升和下降的过程,以及宏观的状态。

2008年杠杆率最高的时候发生了什么情况?我们从2004年开始看。

2004年这个地方箭头比较集中,黑色箭头表示经济增长到了高点,红色箭头表示股价到了高点,灰色箭头表示短期利率水平到了高点,蓝色箭头表示长期利率水平到了高点,所以在2004年三四季度,宏观状态、资产价格、利率都出现了高点,也就是说整个杠杆加到了一个最高的状态,这时的杠杆率能够准确的描述资产价格的状态。

再往下看,整个杠杆率往下走的过程中发生了什么事情?我们看到出现了向下的箭头,红色箭头表示股价到了低点,股价到低点的同时利率也到了低点。过了这个点之后,股票开始下跌了,债券开始上涨了,也就是经济去杠杆的时候利率出现了下行。然后我们看到一个差异,长期利率水平达到低点的时间要比短期利率水平晚一些,也就是长债后见底,短债先见底

在杠杆率进一步下行的过程中,2007年三四季度又出现了资产价格的高点,又出现了长期利率、短期利率、股票价格的所谓的高点。也就是说在去杠杆去到一半的时候股票跌了,但是进一步去杠杆的时候股票又涨回去了。

所以在2004—2008年这4年间,其实股价走了一个轮回,在加杠杆最高的时候出现了一个高点,在去杠杆的后半段又出现了一个所谓的高点。

......

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