王涵大师课：百年资产启示录
1.1 最根本的问题：你在赚谁的钱？
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本期提要
- 为理清方法论先简化一个问题：投资收益到底来自哪里？
- 为什么卖方的分析师天生有更高的概率能看对整个市场的走势？
- 在市场上，投资研究的是整个市场的形态
正文阅读
本期的内容是投资和投机，你在挣谁的钱？
今天（整个课程）想跟大家探讨几部分的内容：
一个是关于研究方法论，因为我的背景比较特殊，不是宏观经济学科班出身，我觉得自己的方法论可能跟别人不太一样，所以在讲后面的内容之前先把我的一些研究方法拿出来跟大家做一些探讨，可能会是一个比较好的铺垫。
另外就是想从国内、国外两个角度聊一聊我自己感觉接下来整个宏观经济到金融市场的一些大的变化。在我看来，中国国内的金融市场的变化有可能是30年，甚至40年时间尺度上的一个大拐点。然后从全球的角度来讲，我觉得我们可能需要回到100年之前去看当时的整个经济金融的状态，可能那个时候的一些历史对现在来讲是非常有借鉴意义的。
所以接下来我会跟大家介绍这样4部分的内容：
- 第一部分是研究方法的讨论；
- 第二部分是对长周期的全球宏观和金融市场的分析；
- 第三部分是恰逢中国改革开放40年，现在的金融市场有可能面临着一个巨大的变革；
- 第四部分是我觉得最近可能关注的热点开始慢慢起来的一件事情，就是资本市场的改革开放所带来的一些结构性的变化。
我刚才讲到我是非科班出身，所以入行的时候就在思考一个问题：
做物理学研究的整个方法论我比较清楚，但是做跟投资相关、跟金融市场相关的研究，到底什么样的方法论是比较合适的？
想来想去觉得这样形而上的东西很难想明白，我觉得我们可以落到一个很有意思的问题：
当我们在做投资的时候，当你的投资有收益的时候，你获得的投资收益到底来自什么？
比方说我花10块钱买入一只股票，12块钱把它卖出去，那么每一股我可以赚2块钱，这2块钱的收益到底来自哪里？如果能把这个问题想清楚，也许我们就可以把整个方法论理清楚。
我觉得从大的分类来讲，对于这个问题的回答可以分成两部分：
我赚的钱是别人亏的钱
第一部分是我赚的钱是别人亏的钱。我们可以先单纯地把整个金融市场想象成一个德州扑克的游戏。德州扑克很多人都玩过，按照这个游戏的逻辑，我赚了2块钱就一定有人亏了2块钱。在这样的一个游戏中，怎么才能找到一种好的研究方法？
在经济学的教科书中有一条很有意思的叫它定律也好，定理也好，公理也好，是什么呢？等价交换。这是我们中学的政治书上讲政治经济学的时候会提到的一个规律。交易为什么会发生？是因为对于这个产品的价格双方都同意，双方都觉得这个东西应该值10块钱，于是他愿意10块钱卖，我愿意10块钱买。
但是如果我们把整个金融市场想象成一个德州扑克的游戏，你会发现等价交换这条规律在整个金融市场有可能是不适用的，为什么这么讲呢？首先在一只股票是10块钱的时候，你为什么会花10块钱去买这只股票？我想这是因为你认为这只股票应该值12、13、14块钱，所以你才会去买，反过来说，卖给你这只股票的人为什么愿意在10块钱这个位置上卖给你呢？因为他觉得这只股票的价格到不了11、12、13、14块钱，他觉得10块钱就见顶了，甚至他觉得可能9块钱就见顶了，卖10块钱还能找到一个可能不是那么聪明的投资人高价从他手中接走。
换句话说，在金融市场上，如果我们单纯考虑博弈的因素，单纯把它考虑成一个德州扑克的游戏，实际上买卖双方对于一个股票的基本面的内在价值的观点是不一致的，不一致的情况之下才能形成交易。
这就有点像什么呢？有点像我们去打德州扑克。我们知道德州扑克的玩家都能看到一部分桌上的牌，但是每个人都不知道对方的底牌，所以在什么情况下这个游戏会继续玩下去？假设我跟我的对手同时认为我对手的牌更好，这个游戏是不会进行下去的，因为我会直接退出；反过来说，如果我们两个都同意我的牌更好，那他可能直接就弃牌了。什么情况下德州扑克的游戏会继续玩下去，大家会不断的加注？就是双方都觉得自己的牌更好。
所以你会发现在这个博弈的游戏中，很多时候你博弈的并不是到底谁的牌更好这个基本面的事实，因为在牌发下来的时候谁牌好谁牌差就已经确定了，你博弈的是一个预期差，你博弈的是对方心目中认为现在的牌局对谁有利。所以从这个角度来讲，在这个博弈的游戏里，你最希望知道的是别人的心态。在这样的情况之下，在对于基本面的研究或者对于股票市场、金融市场的研究上，就派生出了两个群体——买方和卖方。
我们经常会听到媒体说卖方的分析师讲得不太准，说某某分析师推了某一只股票之后这只股票就下跌了，于是大家会认为卖方的研究没有价值。但是如果我们从德州扑克这样一个牌局的角度去理解，你会发现买方和卖方在这个游戏中扮演的是完全不同的角色，每一个买方都是德州扑克游戏中的一个玩家，每一个玩家在这个博弈的游戏中的诉求是什么呢？每个人都想知道别人的底牌，每个人都不愿意告诉别人自己的底牌，所以任何一个德州扑克的玩家得到的信息都是不全的。
反过来说，卖方的分析师天生有利的一点是，因为他的工作是跟不同的买方进行交流，和他们探讨对当前整个资本市场、金融市场、股票市场的看法，所以他会获得比普通的投资人更全面的信息，但法律也规定证券分析师不能炒股，于是他又是一个不能参与这场游戏的局外人。
从这个角度来讲，角色的不同决定了得到的信息量的不同，而他得到的信息量的不同加上他自己对于整个市场的走势的理解，就使得卖方的分析师天生有更高的概率能看对整个市场的走势，当然只是一个概率。
博弈对手是确定的还是不确定的？
答案的第二个部分是在玩德州扑克的时候，你博弈的对手是比较固定的。如果是8个人的游戏你就有7个对手，5个人的游戏你就有4个对手。但是当我们在市场上买卖股票、买卖商品的时候，你的博弈对手是不确定的。比方说股票，你不能说今天从这个人手里买了，明天还能确保再跟他做交易。在这种情况之下，实际上你博弈的对手是整个市场，而不是一个固定的玩家。
于是就引出了一个问题，你想知道的实际上是这个市场怎么看你现在要买卖的这只股票。换句话说，你要去判断的是当你用10块钱买进这只股票的时候，接下来市场上还有没有人会在12块钱这个位置上从你手中把这只股票接走。反过来说，当你在10块钱的位置卖出这只股票的时候，你确认的是大概率来看不太会有很多的投资人愿意以更高的价格买入这只股票，所以你研究的是整个市场的形态。
那么对于整个市场来讲，什么指标更有效？技术分析更有效。虽然很多的买方、卖方的投资人也好，研究员也好，都对技术分析本身有很多的偏见，或者认为这是一种比较低级的技巧，但实际上技术分析并不是我们背诵的那些金叉和双W底，技术分析告诉我们的是市场现在如何看这只股票，你要从市场当前的形态反推接下来市场对这只股票的看法。从这个角度来讲，技术分析是有意义的。这是我们单纯把整个市场看作一个博弈的游戏来思考问题。
以上就是我们今天的内容，我是王涵，谢谢大家。
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