为啥美联储更关心PCE通胀? | 闲话宏观(附视频)

来源: 财情五处
通胀不仅反映经济和政策,对大类资产配置也是重要指引。通胀指标除了CPI,美联储更关心PCE,这是为何?

相比起不温不火的就业,美国下半年来“高烧不退”的通胀可谓让白宫、美联储以及美国人民忧心忡忡。8月通胀虽有小幅回落,但整体仍处于13年来的高点,压力无法有效缓解,甚至四季度还可能冲击年内高点。

由于通胀不仅反映经济和政策,对于大类资产配置也是重要指引,所以对通胀的分析和预测一直都是宏观研究中不可或缺的部分。在美国,有两个比较重要的通胀指标,一个是国际惯例的CPI,一个是美联储视为通胀目标的PCE。

PCE是什么指数?它和CPI的区别在哪里?为何美联储更看重PCE?今天我们就来聊一聊美联储的通胀目标PCE。

PCE是什么指数?

PCE被称为个人消费支出物价指数,2002年被美联储采纳为衡量通货膨胀的主要指标。2012年美联储将核心PCE年率涨幅2%定为长期通胀目标,从此将PCE直接量化挂钩货币政策。

由于PCE基于链式费雪指数计算,所以权重会不断变化,每个季度调整一次。PCE的权重可以通过计算美国个人消费支出的各细分项的占比来得到。从今年二季度的情况来看,由于疫情的关系,商品占比提高约35%,服务约65%。

而从PCE和核心PCE的关系来看,去掉食品和能源的权重为88.3%,可见作为政策目标的核心PCE通胀指数不仅仍然具有很强的代表性,而且更能够反映经济中长期的价格变化趋势,因为食品和能源短期波动较大。

PCE和CPI的区别

尽管PCE走势与CPI大致相同,但在具体点位上仍有差异,有研究显示两者的区别主要集中在以下三点:

(1)计算方法不同。CPI采用拉式加权平均法,而PCE采用链式加权平均法。相比之下,PCE更能体现商品价格变化后的替代效应,如油价大涨后消费者可能选择其他能源,通过降低原油消费来降低油价的权重,对PCE的波动起到“削峰填谷”的作用。

(2)篮子商品权重不同。CPI侧重于体现城镇居民消费价格变化,而PCE则将农村居民、政府等非营利组织消费纳入考量,因此许多项目的权重与CPI大有不同。如CPI中住房项目权重为33%,而PCE中住房项目权重仅约16%。

(3)篮子商品范围不同。PCE中大约有75%的商品与服务价格来自于CPI数据,但仍有25%来自于PPI数据与自行推算。例如PCE医疗服务的价格中,仅有6%自于CPI医疗服务项,其余15%来自PPI医疗服务项。

这就使得PCE和CPI差值,主要来自于能源、住房、医疗三个分项。

PCE相比CPI的优点是什么?

法兴银行报告提到,美联储在进行大量分析后,认为PCE是比CPI更准确、更全面的通胀衡量指标,其优势主要有三点:

第一,支出组成更能反映消费者的实际行为。

第二,PCE的权重涉及面更为广泛。

第三,PCE可以根据最新的信息和计量方法进行修改。

另外,CPI只计算家庭的支付,而PCE包含了代表家庭对商品和服务的支付。比如,PCE在医疗保险上的权重比CPI高很多。这是因为除家庭实际支出之外,医疗保险往往是由企业或者政府来承担,这些部分都会压缩其他商品及服务在价格指数中的权重。

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