相比起不温不火的就业，美国下半年来“高烧不退”的通胀可谓让白宫、美联储以及美国人民忧心忡忡。8月通胀虽有小幅回落，但整体仍处于13年来的高点，压力无法有效缓解，甚至四季度还可能冲击年内高点。
由于通胀不仅反映经济和政策，对于大类资产配置也是重要指引，所以对通胀的分析和预测一直都是宏观研究中不可或缺的部分。在美国，有两个比较重要的通胀指标，一个是国际惯例的CPI，一个是美联储视为通胀目标的PCE。
PCE是什么指数？它和CPI的区别在哪里？为何美联储更看重PCE？今天我们就来聊一聊美联储的通胀目标PCE。
PCE是什么指数？
PCE被称为个人消费支出物价指数，2002年被美联储采纳为衡量通货膨胀的主要指标。2012年美联储将核心PCE年率涨幅2%定为长期通胀目标，从此将PCE直接量化挂钩货币政策。
由于PCE基于链式费雪指数计算，所以权重会不断变化，每个季度调整一次。PCE的权重可以通过计算美国个人消费支出的各细分项的占比来得到。从今年二季度的情况来看，由于疫情的关系，商品占比提高约35%，服务约65%。
而从PCE和核心PCE的关系来看，去掉食品和能源的权重为88.3%，可见作为政策目标的核心PCE通胀指数不仅仍然具有很强的代表性，而且更能够反映经济中长期的价格变化趋势，因为食品和能源短期波动较大。
PCE和CPI的区别
尽管PCE走势与CPI大致相同，但在具体点位上仍有差异，有研究显示两者的区别主要集中在以下三点：
（1）计算方法不同。CPI采用拉式加权平均法，而PCE采用链式加权平均法。相比之下，PCE更能体现商品价格变化后的替代效应，如油价大涨后消费者可能选择其他能源，通过降低原油消费来降低油价的权重，对PCE的波动起到“削峰填谷”的作用。
（2）篮子商品权重不同。CPI侧重于体现城镇居民消费价格变化，而PCE则将农村居民、政府等非营利组织消费纳入考量，因此许多项目的权重与CPI大有不同。如CPI中住房项目权重为33%，而PCE中住房项目权重仅约16%。
（3）篮子商品范围不同。PCE中大约有75%的商品与服务价格来自于CPI数据，但仍有25%来自于PPI数据与自行推算。例如PCE医疗服务的价格中，仅有6%自于CPI医疗服务项，其余15%来自PPI医疗服务项。
这就使得PCE和CPI差值，主要来自于能源、住房、医疗三个分项。
PCE相比CPI的优点是什么？
法兴银行报告提到，美联储在进行大量分析后，认为PCE是比CPI更准确、更全面的通胀衡量指标，其优势主要有三点：
第一，支出组成更能反映消费者的实际行为。
第二，PCE的权重涉及面更为广泛。
第三，PCE可以根据最新的信息和计量方法进行修改。
另外，CPI只计算家庭的支付，而PCE包含了代表家庭对商品和服务的支付。比如，PCE在医疗保险上的权重比CPI高很多。这是因为除家庭实际支出之外，医疗保险往往是由企业或者政府来承担，这些部分都会压缩其他商品及服务在价格指数中的权重。
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