折扣零售正在引领新一轮线下渠道变革。
近年来，以奥莱店、仓储会员店、量贩零食店等形式为代表的折扣零售业态发展迅猛。据新经销数字化研究院和艾媒咨询，2022年，折扣零食行业、仓储会员超市的市场规模均已达到300亿元。
华西证券认为，我国现象零售业变革的背景在于消费者回归理性消费、库存压力、以及线下成本降低带来的机遇。“性价比”、“商品甄选”、“供应链效率”将会是未来一段时间零售业态创新的核心逻辑。
折扣零售崛起的背景与现状
回顾历史，我国零售业的变革多围绕“人货场”三要素的重构，经历了杂货店、大卖场、超市等形式演变；线上渠道则经历了综合电商、社交电商、直播电商等形式的迭代发展。
但批发零售在过去并没有得到高效发展。
华西证券认为这有两点原因：一是渠道环节多导致加价高；二是产品大而全，缺乏精细化的品类管理和周转。
此轮折扣零售业态崛起的驱动力在哪？华西证券指出，当下理性消费+库存压力+线下成本下行， 是这一轮折扣零售崛起的背景。
从行业需求端来看，我国居民消费迎来“追求性价比”的新趋势，正在经历从“炫耀性消费”过渡到“理性消费”阶段；
从行业供给端来看，疫情导致需求疲软，以零售商品为代表的上游品牌库存堆积；
从行业趋势来看，我国线上、线下零售渠道正在经历流量去中心化趋势，表现为传统电商渠道流量红利逐渐消失，流量成本高企；线下综合商超产品逐步市区性价比。行业整体成本下行。
据此，华西证券认为：
以100-500平米的中小型垂直折扣零售业态表现出极强的精简SKU、高复购、高坪效、高周转、低成本优势，尤其是以量贩零食、生鲜折扣店、兴趣低价零售店为代表的新折扣零售业态，在多维度有利条件的催化下呈现加速扩张态势，正在引领新一轮零售渠道变革。
折扣零售分类及发展逻辑
报告指出，根据价格、品类、门店规模等维度，目前我国折扣零售模式主要分为奥莱&品牌特卖、仓储会员店、低价商品店、量贩零食店、折扣生鲜店等主要形式。
这里需要区分两个概念，折扣零售模式可以分为“硬折扣”和“软折扣”两种模式。
1.奥莱&品牌特卖
据报告，奥莱销售是2022年增长最快的商业业态，实现销售规模2100亿元，同比增长8%。麦肯锡此前预测，2025年奥莱销售体量将达到3900亿元。
我国的奥莱&品牌起步于2000年前后，聚焦品类多为服装鞋帽、美妆家居等，折扣模式以软折扣为主，即多出售尾货、库存，与专柜相比折扣力度一般在1-6折左右。
华西证券指出，品牌特卖的发展逻辑是品牌+折扣：
由于服饰箱包类产品换季快、容易产生库存问题，需要品牌特卖市场帮助消化尾货库存；而需求侧，消费者理性消费回归，尤其是换季更为频繁的服饰鞋帽商品，更加追求性价比。
另外，华西证券还指出，奥莱一般属于重资产投入项目，单店选址多在城市郊区，经营模式分为“联营扣点”和“买断产品自营”两种，前者为主导模式。
2.仓储会员店
我国的仓储会员店同样起步于2000年前后，早期以山姆、麦德龙为代表的外资品牌为主，近年来以盒马为代表的内资企业也入局。
我国仓储会员店主要针对高线城市的中产家庭，更聚焦生鲜、食品等产品。华西证券指出，仓储会员店的发展逻辑是低毛利+会员费：
一方面，通过聚焦品类实现降低供应物流、人工成本等；另一方面通过聚焦高频消费生鲜日用品等+大包装，实现高频转和高周转。
相较于传统商超主要靠毛利率盈利，仓储会员点的盈利更多源自低毛利+高周转（+会员费）的组合。
据华西证券估算，仓储会员店的毛利率一般在10-12%左右，费用率在8-9%左右，净利率在2.5-3%水平。
3.量贩零食店
2017以来，国内量贩零食代表企业开始相继成立，硬折扣、软折扣模式并存。华西证券预计，未来硬折扣将成为量贩零食店的主要模式。
华西证券指出，量贩零食店背后发展逻辑是低价产品组合+加盟连锁渠道杠杆：
需求端看，性价比零食消费逐渐成为年轻人消费刚需；
供应端看，零食在传统渠道中属于高毛利产品，通过核心产品引流+白牌产品盈利的组合模式能带来产品价格的降低。
具体而言，量贩零食一是通过上游直采，减少中间环节，并通过规模优势提升议价能力；二是采用无账期现金结算，因此在与上游供应商谈判时能获取更多优惠。
据新闻报道，折扣零食店的售价能比传统渠道低20-30%。
就具体渠道而言，华西证券认为主要系零食消费属于冲动消费品类，且近年来零食小包装、散称模式主导，因此线下场景更具优势。
其中，社区小店在下沉市场具备更显著的优势。华西证券估算，量贩零食门店的潜在规模在6.4-6.8万家的水平。
4.硬折扣超市
硬折扣超市是以盒马为代表的新型商超类型，相较于传统商超，有着品类更聚焦、门店成本更低、自有品牌/白牌占比更高、高周转、低损耗等优势。
华西证券估算，如果仅考虑存量替代部分，则预计未来折扣超市门店天花板或接近3万家，若进一步考虑未来折扣超市店对其他业态（便利店、专卖店等）以及农贸市场的替代，则潜在开店空间或更大。
总结
综上，华西证券指出，尽管我国具备完整的生产制造供应链体系，生产端产品价格极具吸引力，但流通环节还是面临层层批发，层层加价的问题，终端产品加价率仍然偏高，这为流通渠道的新一轮变革提供了新机遇，换言之，折扣零售是我国零售业新变革的必然趋势。
相较于传统零售业，折扣零售更多是以低毛利+高周转+高杠杆的方式实现高ROE水平。
总体而言，折扣零售逻辑可以总结为三点：品类聚焦、精简模型、供应链整合加速。其中，供应链整合效率的持续提升是当前折扣零售模型能够跑通的核心原因。
展望未来，将会有更多垂直折扣业态涌现，华西证券建议重点关注：
（1）积极谋划折扣零售新业态布局的传统零售商，供应链优势明显，未来新业态布局可期。
（2）折扣店新玩家，创新能力强，借助资本和先发优势持续扩张。
本文主要观点来自华西证券分析师许光辉（SAC执证编号：S1120523020002）于2023年12月18日发布的报告《折扣零售开启新一轮渠道变革，未来可期》，华尔街见闻有所删减