华见早安之声
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市场概述
“超级周”来袭，美股涨势受限，芯片股支持标普和纳指继续创新高，标普尾盘转涨，惊险六连阳，英伟达反弹近2%至新高，芯片指数涨超1%；特斯拉涨3%、领涨科技巨头；德国汽车三巨头跌超3%，欧洲芯片股龙头ASML涨超4%。德债止住三连跌，美债回落。
欧美贸易协议被视为利好美国，美元大涨，美元指数盘中涨超1%、创逾两月来最大涨幅，欧元跌超1%、跌幅两个多月最大。
特朗普进一步威胁制裁俄罗斯，原油收涨超2%，布油反弹至两周新高，美油一度涨3%。黄金盘中跌超1%，四连跌。纽铜一度跌超6%。国内夜盘，焦煤跌超10%、焦炭跌近4%。
亚洲时段，商品跌、国债涨，双焦跌停，A股午后拉升，创业板涨1%，算力硬件股爆发，港股分化，创新药大涨。
8月17日上海Alpha线下闭门课，Clocktower首席策略师王凯文带你洞察地缘政治里的市场机会，了解详情>>
要闻
中美经贸会谈在瑞典斯德哥尔摩开始举行。
中国育儿补贴政策来了，3周岁以下婴幼儿每孩每年3600元。
“反内卷”狂欢急速降温，国内焦煤夜盘大跌超10%，焦炭收跌近4%。
美财政部三季度借款预期破万亿，上调82%，债务上限提高后加速发债；5年期美债拍卖意外疲软，海外需求创三年新低。
欧盟领导人捍卫欧美贸易协议，但德国业界担忧，智库称欧洲最大遗憾是4月没和中国一起反抗，市场用欧元大跌投票。
特朗普等不及了，缩短对俄罗斯达成协议最后通牒期限，原油盘中涨近3%。
日本首席谈判代表：5500亿美元中只有1-2%是投资，绝大多数是贷款。
智利预计能获特朗普关税豁免，纽铜一度跌超6%，铜矿股普跌。
特斯拉给三星下165亿美元芯片大单，马斯克称将亲自参与提升生产效率。
高盛总结今年世界人工智能大会人形机器人最新趋势：从“炫技”转向“干活”，轮子比双足更吃香。
市场收报
欧美股市：标普500涨0.02%，报6389.7点。道指跌0.14%，报44837.56点。纳指涨0.33%，报21178.58点。欧洲STOXX 600指数跌0.22%，报548.76点。
A股：沪指涨0.12%，报3597.94点，深证成指涨0.44%，报11217.58点，创业板指涨0.96%，报2362.6点。
债市：到债市尾盘，美国十年期基准国债收益率约为4.41%，日内升逾2个基点；两年期美债收益率约为3.93%，日内升约1个基点。
商品：WTI 9月原油期货收涨2.38%，报66.71美元/桶。布伦特9月原油期货收涨2.34%，报70.04美元/桶。COMEX 8月黄金期货收跌0.77%，报3310美元/盎司。伦锡收跌约1%，报33713美元/吨。COMEX 9月期铜收跌2.93%，报5.6155美元/磅。
要闻详情
全球重磅
中美经贸会谈在瑞典斯德哥尔摩开始举行。据新华社，当地时间7月28日，中美两国经贸团队在瑞典斯德哥尔摩举行中美经贸会谈。
中国育儿补贴政策来了，3周岁以下婴幼儿每孩每年3600元。育儿补贴制度从2025年1月1日起，对符合法律法规规定生育的3周岁以下婴幼儿发放补贴，育儿补贴按年发放，现阶段国家基础标准为每孩每年3600元，发放补贴至婴幼儿年满3周岁。其中，对2025年1月1日之前出生、不满3周岁的婴幼儿，按应补贴月数折算计发补贴。对按照育儿补贴制度规定发放的育儿补贴免征个人所得税。
“反内卷”狂欢急速降温，国内焦煤夜盘大跌超10%。上周五交易所发出交易限额公告后，焦煤连续两个交易日夜盘大跌。分析师认为，前期基于煤炭限产预期的交易透支了焦煤价格上涨空间。交易所出手后，市场交易氛围明显降温，焦煤交易逻辑正从情绪驱动转向供需基本面。业内预计，阶段性供不应求局面短期将有所缓解，焦煤仍有下跌可能。
美财政部三季度借款预期破万亿，上调82%，债务上限提高后加速发债。美国财政部周一公布，预计三季度净借款近1.01万亿美元，较4月公布预估规模高逾4500亿美元，剔除季初现金余额更低的影响，则较4月预期高600亿美元；二季度实际借贷仅650亿美元，远低于4月预估的5140亿美元，主要源于为避免触及债务上限，财政部一般账户的现金消耗更多，4月时假设6月末现金余额8500亿美元，实际几乎只有一半。
- 5年期美债拍卖意外疲软，海外需求创三年新低。本次5年期美债拍卖的得标利率为3.983%，较6月的3.879%有所上升，并录得去年10月以来该期限国债拍卖的最大尾部利差。代表海外需求的间接认购比例为三年来最低。市场对本次美债需求疲软仍较为淡定，但有评论预计，这种“自满情绪”将很快发生改变。
怎么看欧美贸易协议？欧盟领导人捍卫，德国业界担忧，市场用欧元大跌投票。德国总理默茨则在周日晚间在声明中表示：“协议成功避免了一场将严重冲击德国出口导向型经济的贸易冲突。”但德国Ifo经济研究所所长Clemens Fuest的措辞严厉，称该协议是一次“羞辱”，反映了欧盟与美国之间的权力失衡。
- 被特朗普“吃干抹净”，欧洲最大的遗憾是“4月没有和中国一起反抗”。一位外交官直言不讳地表示，特朗普是“校园里的恶霸”，欧盟“没有和其他人一起反抗他”，“不团结的人，会被分别绞死。”欧洲智库人士认为，如果欧盟和中国一起反抗，将对特朗普造成巨大冲击。
- 刚谈完就扯皮，美欧对关税协议细节“各执一词”。特朗普表示，协议不包括医药产品，暗示这一领域可能面临更高关税，冯德莱恩则明确称“欧盟同意医药产品适用15%关税”；在钢铝关税问题上，特朗普坚称50%的税率“保持不变”，而冯德莱恩则表示“关税将被削减，将引入配额制度”。
- 匈牙利总理：欧委会没有钱投资美国，特朗普将冯德莱恩“当作早餐吃掉了”。据央视新闻，匈牙利总理欧尔班认为，欧美协定比英美协定更为糟糕。欧尔班对欧盟将投资美国、向美方购买军事装备和能源表示强烈质疑，因为欧盟委员会既没有资金也没有军队。欧尔班此番发言显然是在表示，美欧贸易协议最终还是会让欧盟成员国埋单。欧尔班还说，相比特朗普，欧盟委员会主席冯德莱恩是“轻量级的谈判代表”，可以说，特朗普将冯德莱恩“当作早餐吃掉了”。
- 德银评美欧贸易协议：欧盟做出重大让步，或影响长期发展。德意志银行指出，欧美贸易协议虽避免了贸易战升级，但带来的经济成本与投资转移需谨慎评估。关键影响包括，欧盟承诺向美投资6000亿美元，可能削弱自身长期增长潜力。汽车行业关税从25%降至15%，对欧盟构成利好。欧洲央行降息压力减轻，2%政策利率或成为本轮宽松周期终点。
- 美官员称，特朗普有权在他国未履行投资承诺时恢复更高关税水平。据央视新闻，该官员表示，欧盟希望继续与美国讨论钢铝关税。美欧盟达成的协议规定，适用关税将取“最惠国税率”或15%中的较高者。美国目前暂不、预计最终可能也不征飞机关税。
特朗普等不及了，缩短对俄罗斯达成协议最后通牒期限，原油盘中涨近3%。特朗普将留给俄罗斯达成俄乌协议的期限缩短至10到12天，两周前他说给50天时间。本周一他说"没有理由再等了，美国没有看到任何进展"。在意识到俄罗斯无意迅速结束俄乌冲突之前，他曾设想过与俄方进行“大量贸易”，俄罗斯的稀土矿是潜在的贸易目标。
日本首席谈判代表：5500亿美元中只有1-2%是投资，绝大多数是贷款。赤泽亮正澄清，美日协议并非将5500亿美元现金直接输送至美国，而是通过不同金融工具的组合实现。对于占据基金主体的贷款部分，日本将收取利息。尽管在投资收益分配上日方有所损失，但低关税带来的资金节约利益更大。
智利预计能获特朗普关税豁免，纽铜一度跌超6%，铜矿股普跌。智利财长Mario Marcel认为有希望把铜排除在高关税之外。Marcel称，智利对美国出口的商品中，超过一半是铜和木材，如果这些被排除在谈判成果之外，那这个协议对智利没什么好处。同时，Marcel明确表示智利不会对美国产品加征报复性关税。
Mag 7财报海啸前夕，高盛给出七大观察！微软、Meta、苹果、亚马逊、高通本周公布财报。高盛指出，本轮财报季呈现明显的负向不对称性，好消息不一定能带来上涨，坏消息很可能引发大跌；散户/投机性交易热潮明显回归，高盛投机交易指标逼近历史最高；AI相关资本支出数据进一步确认了人工智能投资主题的持续性。
- 本周科技巨头万亿财报“门槛设得相当高”。本周，微软、Meta、苹果、亚马逊将陆续发布财报，其“门槛设得相当高”：合计11.3万亿美元的巨大市值，对标普500指数走势至关重要；投资者对高估值的期望，即便盈利预期已下调，仍需“真正亮眼”的业绩来维持股价势头；以及资本支出与“变现”的考验，市场期待看到AI基础设施等激进投资能带来实际回报，而非仅仅是未来的承诺。
智谱新一代旗舰模型GLM-4.5来了，专为智能体应用打造。该模型采用混合专家（MoE）架构，GLM-4.5总参数量3550亿，激活参数320亿；GLM-4.5-Air总参数1060亿，激活参数120亿；API调用价格低至输入0.8元/百万tokens，输出2元/百万tokens。
传疯的CoWoP路线图，PCB有了新故事。简单说，CoWoP = CoWoS - 封装基板。这个看似简单的“减法”，在技术上是巨大的飞跃。这意味着主板（PCB）本身必须具备过去由封装基板提供的一部分高精度布线能力。对于英伟达，“把性能瓶颈从芯片工艺移到封装/系统级互连；真的搞定了之后，其他厂家继续被甩开。将竞争从“芯片维度”提升到“系统维度”，用系统工程的复杂性构建新的护城河。
高盛总结了WAIC人形机器人最新趋势：从“炫技”转向“干活”，轮子比双足更吃香。高盛认为，2025年WAIC上，轮式机器人成主流，因其更易快速部署，加速短期商业化。应用场景拓展至工业、服务、医疗等。然而，机器人手部精细操作仍是主要瓶颈。虽然成本有所下降，但整体拐点未至，需等待更明确信号以支撑相关股票表现。
国内宏观
外交部回应中国是否接受与美国达成“次优协议”。郭嘉昆表示，中方一贯主张各方通过平等对话协商解决经贸分歧，维护良好的国际经贸合作环境，遵守世贸组织的规则。同时我们坚决反对任何一方以牺牲中方的利益为代价，达成交易。
市场监督管理总局：依法依规治理企业劣质低价竞争。会议要求，要促进做强国内大市场，加快完善市场监管基础制度，着力破除地方保护和市场分割，依法依规治理企业劣质低价竞争。要增强食品、药品、工业产品、特种设备安全监管能力，强化食品安全全链条监管，提升药品安全监管能力，提高工业产品质量安全水平，提升特种设备安全监管质效。
上海市经信委：争取年内实现浦东自动驾驶全域开放，不含陆家嘴等区域。据澎湃新闻，上海市经信委二级巡视员、汽车产业处处长韩大东表示，上海将有序扩大自动驾驶的开放区域，争取在今年年内实现浦东新区自动驾驶测试道路全域开放，同步推动奉贤、闵行等区域开放。年内开放的浦东全域不含陆家嘴等重点区域，因为该重点区域目前路况已经较为繁忙；闵行区将开放虹桥枢纽等重点区域；奉贤区因为目前的应用还不够多，暂时不会全域开放。
余永定：如何提振消费？从宏观调控的角度出发，推动消费，提高消费增速是完全正确的。但是在经济面临压力的情况下，直接促消费面临许多挑战。余永定认为，基础设施投资应该在刺激经济增长上发挥更大作用。中国基础设施投资的空间远未“饱和”。鉴于2025年中国面对的严峻外部挑战，在“十五五”规划中，他建议政府可以安排一些同当年执行“四万亿刺激计划”时期类似的大项目。
为什么不能参考楼市数据做股票投资？中国股市反馈的是跨境资本流动，该框架下，房价一定会远远滞后于股价。只有当股市涨得足够多，逆转了绝大多数人的风险偏好之后，楼市才会企稳并重新向上。
中国价格上升周期确立，海外通胀时代开启。华福证券认为，国内制造业产能利用率改善，出口价格增速转正，叠加“反内卷”政策的推进，中国价格周期上行趋势或已确立，作为全球重要的制造业输出国，海外或将受此影响，开启长周期通胀时代。此外，中国价格复苏后，人民币有望加速升值，注意美元资产风险。
新兴市场ETF连续第九周录得资金流入，中国吸金规模骤增、稳居榜首。上周，投资者连续第九周净买入新兴市场股票和债券ETF，其中，中国资产的吸金规模环比增长超一倍，居于榜首。分析称，尽管新兴市场估值偏高，投资者仍看好其表现。随着贸易紧张局势缓和、美联储接近降息，这一变化将继续为新兴市场带来资金。
国内公司
老铺黄金高点回落30%！华尔街：上半年业绩营收增速“慢了”，下半年定价策略是关键。老铺黄金在上半年实现了强劲的同比增长，但表现略低于分析师此前的高预期。大摩认为，下半年定价策略将是考验公司在利润与需求弹性之间取得平衡能力的关键，如果提价幅度低于10%，毛利率压力可能持续；如果提价超过10%，则可能面临销量需求风险，除非公司推出新的受欢迎产品。
药明康德上半年净利润翻倍，上调全年销售预期。药明康德2025年上半年业绩表现亮眼，营业收入208亿元，同比增长20.64%，归属净利润同比大涨101.92%。公司预计2025年持续经营业务收入重回双位数增长，增速从10-15%上调至13-17%，全年整体收入从415-430亿元上调至425-435亿元。
恒瑞医药PDE3/4等项目授权给GSK，120亿美元规模创纪录。恒瑞医药将PDE3/4抑制剂和覆盖肿瘤、呼吸、自免等领域的11个项目授权给葛兰素史克。根据协议，后者将支付5亿美元预付款，选择权行使费和里程碑付款约120亿美元，创造了恒瑞医药出海授权交易的新纪录。
海外宏观
美银Hartnett警告：宽松政策、监管松绑与散户涌入下，全球股市正形成“更大泡沫”。Michael Hartnett警告，在特朗普政府财政“暴食”、全球央行宽松及金融监管放松共同作用下，全球股市正形成“更大泡沫”。为应对巨额国债，美联储面临降息压力，可能采取收益率曲线控制。散户参与增加、流动性充裕和波动性加剧，预示着更大的市场风险，部分关键指标已亮起黄灯。
高盛警告：美股技术面依然乐观，但“风险列车”正迎面驶来。高盛警告称，标普500指数连创新高，但短期风险在积累，美股风险收益比并不高，本次科技股财报关注市场是否将开始区分“优质投资”与“盲目烧钱”。
报道：德国政府将批准包含创纪录投资的2026年预算，投资金额高达1267亿欧元。据报道，该预算案将于周三批准通过。此次投资激增主要依靠两大特别基金的支持。其中，5000亿欧元的基础设施特别基金将在2026年增加589亿欧元的借贷，该基金同样不受德国“债务刹车”规则约束，俄乌战争爆发后设立的1000亿欧元国防特别基金将在2026年增加255亿欧元的借贷。
- 德国深陷债务漩涡：预算缺口持续上升，债务占GDP比率或超警戒线！德国正偏离其“财政纪律”传统。2025年德国净新增债务预计将达GDP的3.2%，到2029年，德国额外债务缺口或至1500亿欧元。若将1万亿欧元债务计划纳入考量，德国债务比重到本十年末可能超过GDP的90%，逼近欧盟财政警戒线。与此同时，德国福利体系也陷入困境，2025年社会保障赤字预计超550亿欧元。
泰国和柬埔寨停火协议正式生效。柬埔寨首相洪玛奈和泰国代理总理普坦28日在马来西亚吉隆坡举行特别会议，讨论两国边境局势。在会议结束后举行的联合发布会上，两国表示同意停火。
海外公司
马斯克勾勒特斯拉“终局”：机器人、AI、自动驾驶驱动30万亿美元帝国。马斯克再次重塑了外界对特斯拉的想象边界，他描绘的未来不再局限于汽车，而是一个建立在AI、机器人技术、自动驾驶和可持续能源之上的庞大商业帝国，其潜在价值或将达到前所未有的30万亿美元，这一数字是其当前市值的20到30倍。
特斯拉给三星下165亿美元芯片大单，马斯克：我将亲自参与提升生产效率。三星电子与特斯拉签署价值165亿美元的芯片制造协议，合同期至2033年底。马斯克确认合作细节，称三星德州工厂将专门制造特斯拉AI6芯片，并指出“这还只是最低金额”。分析指出，这份大单是特斯拉从汽车公司向AI和机器人公司转型的重要一步，另一方面对陷入产能利用率不足的三星代工业务意义重大，有望使其代工销售额每年增长10%。
微软CEO公开信透露的“残酷真相”：公司盈利很好，但依然要裁员。纳德拉在一份为9000名员工裁员进行辩护的内部公开信中强调，公司“比以往更成功”却仍要削减岗位。纳德拉反复提及“忘却旧知识”和“学习新技能”，暗示部分员工技能已过时。分析称，盈利性裁员成为新常态，这份备忘录实际上是整个软件行业的“天气预报”，预示着AI冲击下的行业巨变即将到来。
“加密货币现金贷”在币圈重燃，“20%-30%利率，40%首次贷款违约率”。随着加密货币市场逐渐复苏，高风险无担保的贷款业务正在涌现。比如，贷款机构Divine Research提供小于1000美元的USDC稳定币贷款，利率固定在20%至30%之间，首次贷款的违约率约为40%，但公司通过高利率“补偿这些损失”，同时可以仅回收“部分”发放给用户的免费代币。
巴菲特宣布退休后，伯克希尔股价“一蹶不振”。巴菲特5月3日年会宣布年底卸任CEO后，伯克希尔股价下跌超过10%，落后标普500指数逾20个百分点。股价疲软主要源于“巴菲特溢价”消退担忧和领导层交接不透明。分析指出，目前股价相对账面价值估值倍数不到1.6倍，估值吸引力显现。重大收购和重启回购计划可能成为股价催化剂。
行业/概念
1、轨交设备：8月份动车组高级修招标有望开启；考虑到上半年铁路投运里程仅301公里，按照全年投产2600公里目标预计下半年投产新线在2300公里；上半年动车组及机车招标量较少，预计下半年招标量显著增加，同比增幅可能超预期。
2、钢铁：类比2016年，具有宏观增量政策刺激和产能退出机制完善时，反内卷政策的执行或更为顺畅。2016年由棚改带来增量明显，本轮来看，在高质量发展和不搞“大水漫灌”下，反内卷执行或相对细水长流。风物长宜放眼量，短期波动难改长期趋势好转。
3、化工：当前大部分农药价格已跌无可跌，随着“正风治卷”行动逐步展开，行业有望进入价格修复阶段。关注大宗农药产品草甘膦、草铵膦等行业公司。
4、芳纶纸：芳纶是一种具有超高强度、耐高温耐摩擦的高科技纤维，新能源及军工有望驱动需求爆发。目前高端市场仍被美国杜邦垄断，国产化亟需加速。
今日要闻前瞻
中共中央政治局委员、国务院副总理何立峰于7月27日至30日赴瑞典与美方举行经贸会谈。
美国6月JOLTS职位空缺。
宝洁、波音、星巴克公布财报。
美国5月S&P/CS 20座大城市房价。
<全文完>
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