华见早安之声
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市场概述
关税与人工智能相关担忧重燃，三大美股指最近四日首度收跌。纳指跌2%。芯片指数跌超3%，英伟达跌近6%，Arm跌7.5%，AI概念股超微电脑跌近9%。特斯拉跌超5%。
中概指数终结六连跌。欧股下跌，汽车板块跌超2%。
十年期美债收益率反弹、一度逼近四周高位。白宫确认将公布汽车关税后，美元指数加速上涨，盘中继续创三周新高；日元连创三周新低；离岸人民币盘中跌超百点失守7.28；比特币一度跌超2000美元，跌穿8.6万美元。
原油创本月内新高，布油五连涨。黄金回落，最近四日第三日下跌。伦铜回落近2%，失守1万美元关口；纽铜两日连创历史新高。
亚洲时段，A股全天缩量盘整，招商银行跌超5%，领跌银行股，恒科指涨1%，国债尾盘涨幅扩大。
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要闻
英伟达一度重挫6%，知名分析师爆料：微软放弃在美欧的新数据中心项目。微软回应：虽然我们可能会在某些领域战略性地调整或放缓基础设施建设的步伐，但将在所有地区持续保持强劲增长。
特朗普宣布对非美国造汽车征收25%关税，汽车股盘后再下挫。
特朗普画的“黄金时代”大饼不灵了！“新美联储通讯社”：美国企业CEO一个月内从狂喜变忧虑。
美联储两票委和鲍威尔唱反调：关税对通胀的影响或非暂时，关注通胀预期。有票委提到，如果通胀预期失控，美联储可能需要优先实现价格稳定目标，而非兼顾就业目标。
美国国会预算办公室警告：财政部最早8月可能出现支付违约。
阿里发布Qwen2.5-Omni，号称全方位多模态感知、看听说写样样精通。
“4月2日”前夜，高盛、大摩中国策略团队齐声唱多。高盛全球路演反馈：中国股市重回全球投资者视野，A/H股抉择、科技vs消费是最热话题。
市场收报
欧美股市：道指跌0.31%，标普500指数跌1.12%，纳斯达克跌2.04%。欧洲STOXX 600指数收跌0.70%。
A股：沪指跌0.04%，深成指跌0.05%，创业板指跌0.26%。
债市：美国10年期基准国债收益率涨0.67个基点，报4.3422%。两年期美债收益率大致持平，报4.0125%。
商品：WTI 5月原油期货收涨0.94%，报69.65美元/桶。布伦特5月原油期货收涨1.05%，报73.79美元/桶。COMEX黄金期货跌0.02%，报3025.40美元/盎司。COMEX铜期货涨0.60%。
要闻详情
全球重磅
美股又大跌，英伟达一度重挫6%！知名分析师爆料：微软放弃在美欧的新数据中心项目。
- 据TD Cowen分析师，微软放弃了在美国和欧洲的新数据中心项目，这些项目原计划消耗2吉瓦电力。分析师将此归因于支撑人工智能运算的计算机集群供过于求。此前2月，TD Cowen的报告就引发高度关注，报告称微软已经取消了与多个私营数据中心运营商的数项租赁协议。
- 微软最新回应称，“虽然我们可能会在某些领域战略性地调整或放缓基础设施建设的步伐，但将在所有地区持续保持强劲增长。”
特朗普宣布对非美国造汽车征收25%关税，汽车股盘后再挫。周三汽车关税官宣后，通用汽车盘后跌5%。盘中媒体传出特朗普最早周三公布汽车关税的消息，早盘曾涨超1%的通用汽车转跌，法国上市的米其林收跌逾6%，德国上市的宝马、奔驰至少跌2%。
特朗普画的“黄金时代”大饼不灵了！“新美联储通讯社”：美国企业CEO一个月内从狂喜变忧虑。报道称，去年为特朗普减税和去监管措施欢呼的CEO们越来越悲观，尽管许多人仍因担心遭到政府的公开批评而不愿发表意见。鲍威尔上周的发布会五次提到“关税通胀”，这意味着，今年物价的任何上涨都将归因于白宫的政策，而不是潜在的经济状况。
美联储两票委和鲍威尔唱反调：关税对通胀的影响或非暂时，关注通胀预期。
- 圣路易联储主席穆萨莱姆表示，他会谨慎对待认为关税上调对通胀的影响完全是暂时的，或者认为完全透视策略是合适的想法。他重申保持通胀预期稳定至关重要。如果通胀预期失控，美联储可能需要优先实现价格稳定目标，而非兼顾就业目标。穆萨莱姆的团队研究发现，按照迄今宣布的关税上调幅度，如果有效美国关税税率提高10%，美联储首选的通胀率指标可能上升多达1.2个百分点。
- 芝加哥联储主席Goolsbee表示，一旦市场长期通胀预期也开启上升态势，这无疑将是一个“重大危险信号”。特朗普推行的关税政策又带来了新的变数，美联储的下一次降息可能需要比预期更长的时间。
美国国会预算办公室警告：财政部最早8月可能出现支付违约。CBO警告称，如果国会立法者未能提高或暂停债务上限，美国联邦政府可能最早在8月份就会耗尽足够资金以按时支付所有账单。美国财长贝森特此前表示，美国在他上任期间“不会违约其债务”。
- “川普2.0”的下一个市场焦点，时间表就在5月底？共和党领导人表示他们正接近就延长特朗普2017年减税政策和提高债务上限达成一致，国会希望在5月底前批准这一经济方案。共和党希望通过立法胜利来安抚因特朗普关税政策而动荡的市场。但尽管领导层态度积极，共和党内部分歧仍然严重。
“海湖庄园协议”总设计师谈：特朗普想要做什么？Stephen Miran表示，“海湖庄园协议”只是一份“备选项目录”，相当于一本“食谱”，提供并评估各种“制作方法”，而特朗普总统才是真正的“厨师”，目前来看，总统更关注的是关税政策。
- 国泰君安认为，海湖庄园协议的最终目的是，维护美元中心地位。市场看到的是一套似乎有些痴人说梦的草案，但根本上而言特朗普政府希望通过关税来改变全球贸易结构，期望通过控制赤字来降低美债的利息支出，希望最终维护美元的中心地位——这些才符合美国的根本利益。
阿里发布Qwen2.5-Omni，号称全方位多模态感知、看听说写样样精通。阿里新一代端到端多模态旗舰模型采用全新的Thinker-Talker架构，支持完全实时的音视频交互，语音生成的自然和流畅方面超越许多现有方案；基准测试时，音频能力上优于类似大小的Qwen2-Audio，并与Qwen2.5-VL-7B保持同等水平，端到端语音指令跟随的效果可媲美文本输入处理。
关于AI应用启动的条件探讨。浙商证券认为，2023年至2024年，上游算力引领了第一阶段行情，英伟达产业链和国产算力链先后爆发。第二阶段开启的核心条件在于，类似于iPhone 4和Model 3的爆款诞生并且放量，潜在领域有AI智能体、机器人、AI眼镜等。
“4月2日”前夜，高盛、大摩中国策略团队齐声唱多。高盛全球路演反馈：中国股市重回全球投资者视野，A/H股抉择、科技vs消费是最热话题。
- 高盛称，基于对投资者的调研显示，投资者镇定对待关税担忧。认为中国AI叙事被视为游戏规则改变者，预计将在十年内吸引超2000亿美元资金流入。
- 高盛指出，DeepSeek出现改变了中国科技股的叙事，以及政府对民企支持态度等因素下，全球资金正回归中国，这次上涨比之前的几次更具持续性。A股在未来3个月内可能略微跑赢H股，科技股向非科技股全面轮动的必要条件是广泛经济复苏、房地产市场稳定以及通货再膨胀的明确迹象。
- 大摩再度上调中国市场目标价，预计到年底恒生指数、国企指数、MSCI中国和沪深300指数有8%-9%的上行空间，上调基于三大理由：三年半来首次业绩超预期、盈利预测上修以及估值可能消除长期折价，进一步接近新兴市场水平。
美股、欧股、港股与中债，年初至今的“反转交易”到头了吗？华泰证券认为，美股、港股、欧股、中债等今年以来的“反转交易”品种的估值修复已大体完成，后续能否形成新趋势仍需等待数据、业绩等确认。后续展望，国内消费板块、黑色系商品等出现转机迹象，或有机会成为具备反转潜力的资产。
国内宏观
何立峰与美贸易代表格里尔举行视频通话。中方就美以芬太尼为由对华加征关税、有关301调查以及拟出台“对等”关税等表达严正关切。双方认为保持稳定的中美经贸关系符合两国利益，同意就彼此关心的问题继续保持沟通。
商务部新闻发言人就美将多家中国实体列入出口管制“实体清单”事答记者问。美国持续泛化国家安全概念，滥用出口管制措施，将多家中国实体列入出口管制“实体清单”，中方对此坚决反对。美方此举意在打压遏制他国实体，剥夺他国发展权利，将严重损害相关实体合法权益，破坏全球产业链供应链安全稳定。美方此举不利于为双方通过对话合作解决问题创造氛围。中方敦促美方立即停止错误做法，并将采取必要措施，坚决维护中国实体的合法权益。
上海最近的看房人数，确实没想到。2月16日上海链家单日看房人数达19197人，3月9日进一步升至19304人，创下近三年新高。而现在的看房人数在去年年底破记录上再破30%，3月以来，工作日日均看房人数6512人，是去年9月的两倍。3月二手房成交套数预计达2.89万套，二手住宅约2.6万套。
全国碳排放权交易市场新增钢铁、水泥、铝冶炼行业，首次扩围！生态部发言人表示，2024年度钢铁、水泥、铝冶炼企业获得的配额量等于经核查的实际排放量，2025和2026年度各行业配额整体盈亏平衡，将所有企业配额盈缺率控制在较小范围内。2027年以后，将研究建立预期明确、公开透明的行业配额总量，并逐步适度收紧，推动三个行业碳排放强度不断下降。
国内公司
中国银行2024年净利润同比增长2.6%，信贷质量改善抵消息差收窄。
“险资航母”中国人寿盈利破纪录，2024年净利润超千亿元，投资收益率达5.50%。
中国太保披露2024年报，利润增长64.9%，净投资收益超800亿元。
中信证券Q4净利润49.05亿元，投资业务国际化加速，拟每10股派利2.80元。
泡泡玛特2024利润大增188%，Labubu引领IP收入暴涨、海外业务增长375%成新引擎。电话会：预期2025年销售同比增速50%以上，欧美市场是今年重点区域。
商汤2024年营收同比增长10.8%，净亏损收窄33.7%，生成式AI收入翻倍。
歌尔股份2024年营收首破千亿，净利润增长144.9%，Q4净利环比下滑71.5%。
知乎Q4扭亏为盈，营收同比下降24.5%，毛利率扩大至62.9%。
蜜雪冰城上市以来首份年报出炉，净利润同比增39.8%，毛利率大幅提升至32.5%。
海外宏观
3月份，全球市场的五大关键“错配”。美国衰退担忧与收益率曲线背道而驰，美国高收益债券与现金利差处于历史低位，欧洲央行降息预期与前端收益率对财政刺激异常淡漠，欧洲财政政策放松之际主权债券利差收窄，日本信贷市场表现与其他资产类别脱节。
美股这轮大跌结束了吗？美国投行“是的”，欧洲投行“未必”！瑞银预计标普500指数可能跌至5300点，汇丰则下调了对美国股市的评级。与之相对，摩根大通和摩根士丹利认为最坏时期已过，市场将出现反弹。这种分歧源于特朗普关税政策、经济增长和通胀轨迹的不确定性。
- 美股下跌潮中，散户疯狂抄底近700亿美元，机构巨头却跑了。分析认为，散户需求激增实际上是一个需要谨慎的反直觉理由。伯恩斯坦分析师表示：“回到1999年，当我的管家开始询问她应该投资哪些股票时，那正是事情开始崩溃的时刻。”
美国贫富差距拉大：顶端0.1%家庭创纪录拥有13.8%的财富，底层50%仅占2.5%。富裕的家庭将其资产更多地配置在股票和私人企业上，而底层家庭的财富更多地与房地产挂钩。顶端1%的家庭设法减少债务，而底层家庭却在增加债务，过去四年中积累了大约8000亿美元的高息消费信贷。
美国2月耐用品订单重回历史高位附近，核心订单增幅创两年新高。尽管市场预测衰退即将到来，但2月美国耐用品订单意外上涨0.9%，核心耐用品订单增速创近两年新高。
德国历史性财政刺激意味着什么？GDP增速有望提升1.5%，破解出口疲软第一步。国泰君安认为，德国经济此前增长模式是“中欧市场规模+俄罗斯廉价能源+美国安全保护”。近年来全球产业竞争加剧导致德国出口疲弱。随着推动经济增长的要素逐个减弱，政府杠杆率的提升将为德国经济提供新的增长动力。从影响上看，法案有望带动德国GDP增速约1.5%的水平。
英国2月CPI意外降温，降息预期增强，英镑短线下跌！英国2月CPI同比上涨2.8%，低于前值和预期，为英国央行降息创造了条件。货币市场增加了降息押注，目前认为5月降息的可能性为75%。
海外公司
OpenAI预计2025年营收将达到127亿美元，是去年37亿美元的三倍。
行业/概念
1、永磁材料：申万宏源指出，机器人电机已经锁定永磁路线，随着人形机器人量产的大幅提升，对电机需求将呈现井喷式增长，永磁材料占电机成本的30%，相关企业值得关注。
2、民爆：德邦证券认为，民爆行业整体盈利能力较强，构建了优质的经营生态，头部企业（国泰集团、广东宏大等）近五年炸药毛利率超29%，应收账款率及净现比等财务指标表现整体优于基建行业平均水平。
3、煤炭：国盛证券研报指出，险资举牌中国神华H，本质是对“高分红+强现金流”资产的价值发掘，龙头煤企的资源稀缺优势及高股息特性，是长线资金配置核心逻辑，始终看好高股息策略，其是一种看似“慢”实则“快”的投资方式，煤炭板块的价值重估远未结束。
4、溴素：2025年3月25日，溴素市场均价为28000元/吨，较上一交易日大幅上涨3000元/吨，涨幅12.0%，较2024年同期上涨约9000元/吨。德邦证券指出，由于我国溴素进口依赖度较高且短期内进口货源受到一定扰动，在下游需求逐步进入旺季背景下短期内溴素供需格局或将偏紧，涨价趋势有望延续。
今日要闻前瞻
中国1至2月规模以上工业企业利润同比。
2025中关村论坛年会3月27日至31日在京举办。
美国四季度实际GDP、核心个人消费支出（PCE）物价指数。
美国上周首次申请失业救济人数。
美国2月商品贸易帐。
中国人保、中国海油、海尔智家、邮储银行、Lululemon公布财报。
<全文完>
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