徐寒飞

17年中报业绩预告表明：1）上市公司盈利状况多数出现好转，以机械设备、化工和过剩行业为主的行业资质整体改善，但行业内部分化亦在加剧，2）发债上市公司中，过剩行业正面预告公司数量明显高于其他行业，3）不过，仍需关注部分等级偏低，资产负债率较高

#策略观点：周期品涨价的基础是“供给下降”叠加“需求企稳”，两条腿缺一不可。预计三季度将是“需求”见顶回落的时期，周期品“疯牛”的时间不多了，债券市场投资者可以更加耐心的逢低建仓，期待三季末的“新一轮交易机会”的到来。

期货和股票可以由“智慧和胆”来推高，但是实体经济增长有自身的规律，用当前资产价格的波动来反推“新周期”犯错的机会很大。每一天都会是“新”的一天，不过有时候是在创造历史，有时候是在重复历史。

#策略观点：前瞻性的来看，一方面我们认为政策在边际上已经出现“拐点”，另一方面认为政策的外生性将出现明显下降，从而导致政策对市场的冲击也会出现下降，未来左右债券市场的关键因素将重新回到基本面和投资者的风险偏好（资产配置行为）上。

#策略观点：从票据转贴现近期出现了“量缩价跌”的走势来看，商业银行信贷投放出现“跳水”的风险越来越大，而债券市场迎来一波“主升浪”的概率也在上升\x0a\x0a#每日专题：过度“歧视”民企不可取——基于基本面的民企信用风险深度分析

#策略观点：7月份央行重启逆回购操作释放的信号是正面的，尽管我们不能对政策过度乐观，但是至少在客观上说明央行在维持当前流动性的稳定，不应过度担忧7月份的资金面。\x0a\x0a#每日专题：联储或九月缩表，但毋须过度恐慌

3个月NCD与10年金融债之间的利差压缩至20bp左右，离年内新低一步之遥，这意味着持有长债的“机会成本”非常低，除非流动性冲击再出“幺蛾子”，否则增加长债的配置，是埋伏未来市场走好的最佳策略之一。

2017年的上半年“无比折腾”，我们都跨过来了，下半年“只好不坏”，我们有何理由继续悲观呢？

短期来看，债券市场可能受到利空因素带来的预期不稳定而出现震荡调整，但是债券市场的这一轮“估值修复”行情仍然有

每日债市跟踪20170629

2016年四季度开始的“微观去杠杆”和2017年二季度开始的“宏观去杠杆”，对债券市场带来的“异常调整”已经在6月份这个“最危险的时刻”得到了逆转，一轮“估值修复”行情正在展开，更何况，真正的“配债大户”——商业银行在下半年的债券投资力度可

每日债市跟踪20170628

每日债市跟踪20170627

客观的来说，这一波上涨行情的本质是，市场对监管政策所带来的“流动性冲击”预期过于悲观，而对央行货币政策“对冲”预期不足，一旦预期变化时，会带来一轮明显的“估值修复”行情。

我们认为，尽管债券市场的“牛市”还未确认，但是出现一波“估值修复”行情还是完全有可能的，少预测市场方向，多寻找“安全边际”的价值低估品种，把握其中的确定性的机会，才是“投资中最重要的事”。