徐寒飞

#策略观点：短期内的投资策略是什么？仍然是那句话，回调就是上车机会。前期各种“坚定”唱多新周期的同学们，好好想想怎么反驳我吧。

17年上市公司中报表明，企业盈利普遍好转，过剩行业回暖幅度居前。并且，各行业资产负债表呈修复迹象，其中长期债务和有息债务占比多表现回落；而后者的内部结构调整，反映企业债务融资诉求依旧偏弱。

徐寒飞团队认为，央行回收流动性主要工具是逆回购到期，而本月其存量已降至1100亿。同时9月作为季末月，财政规模仍然较大，下旬央行回收流动性节奏很可能赶不上财政存款的释放，流动性宽松概率较大。

TF/T1712的交割期权价值并不大，并且由于目前债市并不处于牛市，短期内也不会进入牛市，贴水低是常态，CTD券也将集中在长久期债券上，交割期权价值的变化也不会很大，无法给基差变化带来影响。因此，目前我们仍坚持做多TF/T1712基差策略。

央行在7个工作日内逆回购回笼高达5200亿，本来月末财政支出流动性相对宽松的时节，却不乏加价“跪求”短期流动性之艰难的吐槽。央妈的爱还在不在？我们倾向于认为，如果说央行有变化，那么变化之处可能在于调节的精度变得更高。

我们推荐做多TF/T1712基差策略，预计随着9月财政存款的释放，资金面的边际改善将带来融资成本的下降，推动主力合约的基差走扩。

总体来看，CPI和PCE都是判断美国通胀的重要指标。PCE是比CPI更为准确、全面衡量通胀的指标，随着美联储的重视，PCE的重要性在上升。不过，“天下武功，唯快不破”， CPI由于在发布时间上领先与PCE，仍然不可或缺。

17年中报业绩预告表明：1）上市公司盈利状况多数出现好转，以机械设备、化工和过剩行业为主的行业资质整体改善，但行业内部分化亦在加剧，2）发债上市公司中，过剩行业正面预告公司数量明显高于其他行业，3）不过，仍需关注部分等级偏低，资产负债率较高

#策略观点：周期品涨价的基础是“供给下降”叠加“需求企稳”，两条腿缺一不可。预计三季度将是“需求”见顶回落的时期，周期品“疯牛”的时间不多了，债券市场投资者可以更加耐心的逢低建仓，期待三季末的“新一轮交易机会”的到来。

期货和股票可以由“智慧和胆”来推高，但是实体经济增长有自身的规律，用当前资产价格的波动来反推“新周期”犯错的机会很大。每一天都会是“新”的一天，不过有时候是在创造历史，有时候是在重复历史。

#策略观点：前瞻性的来看，一方面我们认为政策在边际上已经出现“拐点”，另一方面认为政策的外生性将出现明显下降，从而导致政策对市场的冲击也会出现下降，未来左右债券市场的关键因素将重新回到基本面和投资者的风险偏好（资产配置行为）上。

#策略观点：从票据转贴现近期出现了“量缩价跌”的走势来看，商业银行信贷投放出现“跳水”的风险越来越大，而债券市场迎来一波“主升浪”的概率也在上升\x0a\x0a#每日专题：过度“歧视”民企不可取——基于基本面的民企信用风险深度分析

#策略观点：7月份央行重启逆回购操作释放的信号是正面的，尽管我们不能对政策过度乐观，但是至少在客观上说明央行在维持当前流动性的稳定，不应过度担忧7月份的资金面。\x0a\x0a#每日专题：联储或九月缩表，但毋须过度恐慌

3个月NCD与10年金融债之间的利差压缩至20bp左右，离年内新低一步之遥，这意味着持有长债的“机会成本”非常低，除非流动性冲击再出“幺蛾子”，否则增加长债的配置，是埋伏未来市场走好的最佳策略之一。

2017年的上半年“无比折腾”，我们都跨过来了，下半年“只好不坏”，我们有何理由继续悲观呢？